甲醇投资策略周报：供需矛盾不大，甲醇低位震荡

供需矛盾不大，甲醇低位震荡 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地部分装置检修，开工率小幅下行，后期检修装置计划重 能启，甲醇供应压力维持高位； 源 2、常州富德MTO装置计划检修，烯烃需求存下滑预期。传统下游开工率涨跌互现，节后下游刚需采购为主； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游采购节奏放缓，煤矿 工销售转差，坑口价格下跌。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年10月30日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，MA2401合约收于2437元/吨，涨幅0.2%。基本面来看，内地部分装置检修，开工率小幅下行，后期检修装置计划重启，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期海外甲醇装置检修降负增多，但10月份伊朗装船量增加，11月份进口量将环比提升，关注年底伊朗装置停车情况。需求端来看天津渤化MTO装置重启后，烯烃开工处于历史同期高位，但近期传闻常州富德MTO装置计划11月检修，关注实际兑现情况。传统下游开工率涨跌互现，节后下游刚需采购为主。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游采购节奏放缓，煤矿销售转差，港口地区采购积极性不佳库存持续累积，随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。综合来看，短期内甲醇进口压力或提升，同时需求存走弱预期，预计甲醇价格低位震荡。中长期来看，甲醇将面临国内外限气以及能源类需求增加的预期，叠加成本端支撑，因此预计甲醇或呈震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤缓跌为主，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地煤矿多保持平稳生产，市场供应较为稳定，主流煤矿继续以落实中长期合同合理价格为主，满足长协用户需求；市场煤价格则略有承压。具体来看，非电行业逐步向传统淡季过渡，现采购煤炭积极性不高，少量拉运以刚需为主，贸易商等中间环节用户也多心态谨慎，投机需求不多，到矿拉运车辆有限，煤矿市场煤销售节奏放缓，坑口存煤增加，产地市场价格稳中偏弱，窄幅下行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-452元/吨，毛利率为-22%，周内甲醇价格有所下跌，煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇低位震荡，而PP价格震荡上涨，MTO盘面利润扩大，截止10 月27日，MTO期货利润为288元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游逢低采购，内地强港口弱 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/10/27 2430 2070 2380 360 50 277.5 347.5 324.4 336 -70 -46.87 -58.5 2023/10/20 2445 2050 2400 395 45 277.5 347.5 321.0 305 -70 -43.53 -27.5 变化 -0.61% 0.98% -0.83% -8.86% 11.11% 0.00% 0.00% 1.04% 10.16% 0.00% 7.67% 112.73% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受部分装置停车且出货稳定影响，厂家库存可控；下游厂家库存稳定消化，需求整体尚可；运费价格上涨而期货价格下跌影响下，市场氛围偏弱僵持，成交重心局部窄幅松动。沿海市场，市场心态持续分化，多空看法并存，下游需求整体平稳为主，传统需求相对一般，部分终端下游逢低采买较多，持货商周内随行就市窄幅调整报盘，港口库存仍处于偏中高位，周内均价窄幅走低。江苏甲醇价格下跌0.61%，山东甲醇价格下跌0.83%，内蒙古甲醇价格上涨0.98%。江苏至内蒙价差缩小至360元/吨，江苏至山东价差扩大至50元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格持稳，FOB美国价格上涨至324.4美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至336美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存累积 负荷方面，截至10月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.67%，较上周下跌0.82个 百分点，较去年同期上涨1.62个百分点；西北地区的开工负荷为82.05%，较上周下滑0.83个 百分点，较去年同期下滑0.84个百分点。本周期内，虽然华中地区开工负荷提升，但受华北、 西南、西北地区开工负荷下滑影响，导致全国甲醇开工负荷窄幅下滑。截至10月26日，国内 非一体化甲醇平均开工负荷为：62.96%，较上周下跌1.14个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有山西万鑫达、梗阳实业等，久泰托县、晋煤天源、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.24万 吨。10月份，受整体装置稳定运行的影响，预估10月份国内甲醇产量在720万吨。 库存方面，截止10月26日，沿海地区甲醇库存在103.1万吨，环比上涨2.54万吨，涨幅 为2.53%，同比上涨98.65%。预估10月27日至11月12日沿海地区进口船货到港量在69.42- 70万吨。江苏多数下游工厂原料库存中高位置，上周下游和投机需求转弱，整体江苏提货速度环比下降。10月下旬至11月份出口船货增多，关注中国和亚洲其它市场差价变动。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求存走弱预期 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/10/26 90.26% 34.07% 8.69% 66.97% 85.99% 13.43% 60.81% 80.91% 2023/10/19 90.26% 32.86% 9.14% 63.53% 86.51% 13.43% 63.58% 80.67% 涨跌 0.00% 1.21% -0.45% 3.44% -0.52% 0.00% -2.77% 0.24% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.24%至80.91%，其中MTO/MTP开工率90.26%，环比持平。上周期内，国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。关注近期华东MTO装置动态。常州富德30万吨/年MTO装置计划11月检修；天津渤化60万吨/年MTO装置目前已恢复稳定运行；兴兴69万吨/年MTO装置于近期重启出料；斯尔邦80万吨/年MTO装置稳定运行中。 传统下游开工率除甲醛和MTBE开工率上涨外，其