收购摩多利智能传动65%股权，快速切入高端精密行星领域

业绩简评 11月8日晚，公司公告，拟现金2.05亿收购摩多利智能传动（江 苏）65%股份，标的公司总估值3.15亿元，交易对价约2.05亿元， 转让方为关向上、李泽民、戈贻怀三人，并承诺标的公司23-25年累计实现扣非归母净利润分别不低于0.21、0.44、0.72亿元。 经营分析 通过收购快速切入精密行星减速器市场，进一步丰富通用减速器产品线。摩多利智能传动主营高端精密行星减速机，产品广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。其具备成熟、先进的高精度行星减速器技术，产品具备较强的市场竞争力；并于2016年成立法国合资公司， 开启国际化发展。根据QYResearch统计的销售数据，2022年全 25.00 600 球行星减速器销售金额为12.03亿美元，其中中国境内销售金额 23.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 为5亿美元；日本新宝、科峰智能及纽氏达特是中国精密行星减速器市场的主要供应商，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.45。我们认为此次收购，公司将快速进入高端精密行星减速机领域，丰富公司通用减速器系列，并与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定的协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动，同时增厚公司业绩。 公司基本情况（人民币） 制造业需求边际复苏，公司主业有望进入新一轮上升通道。通用减速器市场需求目前处于筑底阶段。2023年8月，我国工业企业产成累计同比数据出现拐点、累计同比约2.4%（7月增速1.6%），9月增速上升到3.1%，短期确认拐点，或进入主动补库存阶段。随着经济逐渐复苏，通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期，公司在通用减速器领域具有较强的产品竞争力，并通过捷诺品牌切入高端市场，有望实现新一轮的快速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年归母净利润3.85/5.07/6.46亿元，公司股票现价对应PE估值为31/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 21.00 19.00 17.00 15.00 221109 成交金额国茂股份沪深300 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,944 2,697 2,710 3,396 4,139 营业收入增长率 34.81% -8.41% 0.50% 25.31% 21.89% 归母净利润(百万元) 462 414 385 507 646 归母净利润增长率 28.66% -10.42% -7.03% 31.75% 27.35% 摊薄每股收益(元) 0.976 0.625 0.581 0.766 0.975 每股经营性现金流净额 0.84 0.53 1.01 0.91 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.64% 12.66% 11.14% 13.47% 15.33% P/E 39.84 33.34 30.63 23.25 18.26 P/B 6.23 4.22 3.41 3.13 2.80 竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,184 2,944 2,697 2,710 3,396 4,139 货币资金 1,102 801 944 1,304 1,614 2,121 增长率 34.8% -8.4% 0.5% 25.3% 21.9% 应收款项 746 911 858 738 922 1,124 主营业务成本 -1,566 -2,146 -1,976 -2,003 -2,496 -3,037 存货 454 718 585 645 788 948 %销售收入 71.7% 72.9% 73.3% 73.9% 73.5% 73.4% 其他流动资产 625 767 628 627 628 629 毛利 618 799 721 707 900 1,103 流动资产 2,928 3,197 3,016 3,314 3,952 4,823 %销售收入 28.3% 27.1% 26.7% 26.1% 26.5% 26.6% %总资产 73.1% 67.9% 64.9% 66.5% 70.0% 74.4% 营业税金及附加 -16 -15 -25 -24 -31 -37 长期投资 26 204 224 224 224 224 %销售收入 0.7% 0.5% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 828 978 1,080 1,122 1,123 1,065 销售费用 -75 -93 -75 -84 -102 -124 %总资产 20.7% 20.8% 23.3% 22.5% 19.9% 16.4% %销售收入 3.4% 3.2% 2.8% 3.1% 3.0% 3.0% 无形资产 160 196 238 264 289 313 管理费用 -70 -108 -98 -100 -122 -149 非流动资产 1,075 1,512 1,628 1,669 1,695 1,662 %销售收入 3.2% 3.7% 3.6% 3.7% 3.6% 3.6% %总资产 26.9% 32.1% 35.1% 33.5% 30.0% 25.6% 研发费用 -78 -113 -120 -127 -153 -186 资产总计 4,003 4,708 4,643 4,983 5,647 6,485 %销售收入 3.6% 3.8% 4.4% 4.7% 4.5% 4.5% 短期借款 0 1 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 378 470 403 371 493 606 应付款项 1,198 1,413 1,037 1,215 1,513 1,841 %销售收入 17.3% 16.0% 15.0% 13.7% 14.5% 14.6% 其他流动负债 236 277 254 230 287 348 财务费用 6 6 14 22 29 38 流动负债 1,434 1,692 1,293 1,447 1,802 2,192 %销售收入 -0.3% -0.2% -0.5% -0.8% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -19 -24 -22 -25 -20 其他长期负债 28 57 72 72 73 74 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,463 1,749 1,365 1,519 1,875 2,265 投资收益 38 53 46 46 55 82 普通股股东权益 2,533 2,954 3,269 3,456 3,764 4,211 %税前利润 9.2% 10.1% 10.1% 10.8% 9.8% 11.4% 其中：股本 473 473 662 662 662 662 营业利润 411 516 452 424 559 713 未分配利润 836 1,134 1,365 1,551 1,859 2,306 营业利润率 18.8% 17.5% 16.7% 15.6% 16.5% 17.2% 少数股东权益 7 6 8 8 8 8 营业外收支 5 7 3 4 4 4 负债股东权益合计 4,003 4,708 4,643 4,983 5,647 6,485 税前利润利润率 41619.0% 52217.7% 45516.9% 42815.8% 56316.6% 71717.3% 比率分析 所得税 -56 -62 -43 -43 -56 -72 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.4% 11.9% 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 360 460 412 385 507 646 每股收益 0.760 0.976 0.625 0.581 0.766 0.975 少数股东损益 1 -2 -2 0 0 0 每股净资产 5.361 6.242 4.937 5.218 5.684 6.358 归属于母公司的净利润 359 462 414 385 507 646 每股经营现金净流 0.875 0.844 0.531 1.013 0.914 1.095 净利率 16.4% 15.7% 15.3% 14.2% 14.9% 15.6% 每股股利 0.250 0.300 0.200 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.18% 15.64% 12.66% 11.14% 13.47% 15.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.97% 9.81% 8.91% 7.72% 8.98% 9.96% 净利润 360 460 412 385 507 646 投入资本收益率 12.88% 13.98% 11.12% 9.64% 11.75% 12.91% 少数股东损益 1 -2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 82 127 159 139 154 159 主营业务收入增长率 15.21% 34.81% -8.41% 0.50% 25.31% 21.89% 非经营收益 -41 -69 -51 -46 -59 -86 EBIT增长率 21.82% 24.40% -14.19% -7.90% 32.69% 22.94% 营运资金变动 13 -119 -168 193 4 7 净利润增长率 26.56% 28.66% -10.42% -7.03% 31.75% 27.35% 经营活动现金净流 413 399 352 671 605 725 总资产增长率 19.75% 17.62% -1.38% 7.32% 13.32% 14.83% 资本开支 -268 -336 -228 -159 -151 -101 资产管理能力 投资 423 -264 171 0 0 0 应收账款周转天数 35.7 30.0 34.7 30.0 30.0 30.0 其他 0 -1 -2 46 55 82 存货周转天数 96.1 99.7 120.4 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 155 -600 -59 -113 -96 -19 应付账款周转天数 72.6 65.2 73.7 70.0 70.0 70.0 股权募资 87 7 0 0 0 0 固定资产周转天数 115.2 116.5 126.4 124.7 97.4 73.1 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -115 -118 -145 -199 -199 -199 净负债/股东权益 -67.02% -52.35% -47.20% -55.04% -58.77% -64.57% 筹资活动现金净流 -27 -111 -145 -199 -199 -199 EBIT利息保障倍数 -62.2 -74.3 -27.8 -16.7 -16.9 -16.1 现金净流量 541 -312 147 360 311 507 资产负债率 36.54% 37.15% 29.41% 30.49% 33.20% 34.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来