拟收购摩多利传动65%股权，快速切入精密行星减速机领域

投资要点 事件：公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》] ，公司于2023年11月8 日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》，各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权事项达成初步意向。本次交易完成后，公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。 全球精密行星减速器市场规模12亿美元，我国5亿美元。1）根据QY Research，2022年全球行星减速器销量为540.15万台，销售金额为12.03亿美元，其中中国境内销量为231.91万台，销售金额为5亿美元，预计2029年全球行星减速器销售规模达22.31亿美元，中国市场规模达11.49亿美元。2）全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦，2022年全球市场占有率分别为12.9%、10.9%、10.7%；中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特，2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%。 有助于公司布局机床、激光、机器人等领域，和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售，下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。 营收在1亿元以上，毛利率在35-40%。1）有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域，助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2）有望和谐波减速器业务发挥协同作用。 2021年11月公司成立控股子公司国茂精密，主要产品为谐波减速器，产能3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高，有望发挥协同效应，借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。。公司承诺收购标的2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币2100万元、4400万元、7200万元。 公司为我国通用减速机龙头，发力专用及高端减速机。1）公司通用减速机产品线齐全，通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化，具备技术、品牌和成本优势。2）公司发力专用及高端减速机，高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广；公司以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破。此外，公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元，对应EPS分别为0.62、0.80、0.96元，给予公司24年30X估值，目标价24.00元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 减速机：2023年减速机下游市场需求放缓，未来随着制造业投资增速回暖，公司订单有望回暖，假设2023-2025年减速机订单增速分别为0.8%、15.8%、15.0%，毛利率分别为25.9%、26.3%、26.5%。 GNORD减速机：为公司高端减速机系列，捷诺在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，不断拓展下游应用市场，在冶金、水利等领域取得突破。预计2023-2025年订单增速分别为0.0%、40.0%、30.0%，毛利率分别为20%、22%、23%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 我们选取中大力德、双环传动作为可比公司，其中，中大力德为国产行星减速机龙头，双环传动为国产齿轮龙头，2023-2025年家可比公司平均PE为52、41、31倍。公司为国产通用减速机龙头，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元，给予公司24年30X估值，目标价24.00元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年11月8日）