2023年三季报点评：贵宾业务拖累下业绩不及预期，新物业开放带动非博彩业务恢复强劲

2023年11月7日，新濠国际发展的上市附属公司新濠博亚娱乐公布3Q23业绩。 3Q23新濠博亚娱乐营收端及利润端均不及预期：营收端，3Q23新濠博亚娱乐总营运收益为10.2亿美元，环比增长7.3%，恢复至3Q19的71.4%。其中，博彩/非博彩净收益分别为8.1/2.1亿美元，分别恢复至3Q19的65.9%/106.5%。公司非博彩占比由3Q19的13.5%提升至3Q23的20.2%，我们判断主要系公司2023年新开放的映星汇、W酒店及室内水上乐园对游客吸引力较强。利润端，3Q23新濠博亚娱乐实现经调整物业EBITDA2.8亿美元，环比增长5.0%，恢复至3Q19的67.1%；经调整物业EBITDA率为27.6%，环比下滑0.6pct，较3Q19仍有1.5pct的差距。 公司澳门博彩业务恢复慢于行业主要系受到贵宾业务拖累：1）澳门方面，三大主要物业新濠天地、新濠影汇及新濠锋合计实现博彩毛收入8.8亿美元，较19年同期恢复57.6%，低于行业平均11.4pct，主要系受到贵宾业务拖累。3Q23公司贵宾/中场（含角子机）GGR分别为1.2/7.6亿美元，分别恢复至19年同期的17.9%/89.8%，分别低于行业平均19.9pct/3.5p Ct 。恢复不及预期情况下，3Q23公司澳门博彩业务整体市占率下降2.9pct至14.5%，其中贵宾/中场（含角子机）业务市占率分别下降9.3pct/0.6pct至8.4%/16.4%。2）海外方面，3Q23新濠天地（马尼拉）实现博彩毛收入1.4亿美元，恢复至3Q19的112.7%，恢复程度较高主要系3Q19基数较低。 3Q23塞浦路斯业务合计实现博收0.44亿美元，新濠天地（地中海）放量不及预期主要系受到巴以冲突影响较大。 非博彩业务恢复至3Q19的106.5%：1）3Q23公司客房收入恢复至19年同期的120.9%：公司映星汇酒店于4月开幕，W酒店于9月开幕并开放70%的房间（约400间）。3Q23两幢酒店大楼较3Q19合计新增客房数约730间（客房增量约18.2%），客房数量增幅与客房收入增幅基本保持一致，日均房价维持较高水平。2）3Q23公司零售及其他收入恢复至19年同期的74.2%：恢复程度有所下滑主要系新濠影汇正在进行对商铺的改造升级，预计2-3个月后可以完成。此外，公司预计大型水上汇演《水舞间》将于4Q24重启。3）3Q23公司澳门物业的日均运营成本为250万美元，较2Q23的240万美元略有增长，主要系：1）W酒店开幕背景下，公司新增部分全职员工；2）公司加大推广营销力度。此外，公司预计4Q23澳门物业的日均运营成本将继续上升至260万美元，但较疫情前仍然会有20-25%的永久性成本节约。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2023-2025年经调整物业EBITDA预测为79.0/102.4/117.3亿港元（前值分别为90.1/117.0/137.9亿港元），当前股价对应8.1/6.2/5.6倍EV/经调整EBITDA。我们的目标价为8.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。