澎湃OS发布，战略升级打造「人车家全生态

买入（维持） 澎湃OS发布，战略升级打造「人车家全生态」 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 股价（2023年11月07日）15.82港元 52周最高价/最低价15.96/8.95港元 目标价格19.36港元 总股本/流通H股（万股）2,503,123/2,045,438 H股市值（百万港币）395,994 手机市场份额逆势增长，高端化战略成功推进。根据市场研究机构Canalys最新报告，2023年第三季度全球智能手机出货量达2.95亿部，同比下降1%。其中，小米 出货量达4150万部，创2022年来单季度新高，市场份额达14%，稳居世界第三、国内第一的行业领先地位。近日数字高端旗舰Xiaomi14系列发布，全系首发第三代骁龙8移动平台，采用最新徕卡Summilux镜头搭配自主品牌影像传感器，行业内率先落地AI端侧大模型，市场反响热烈。在11月1日到3日的双11开门红活动期间，小米在天猫、京东、抖音等平台获得国产手机销量冠军，Xiaomi14获天猫双11手机热销榜一。 「人车家全生态」战略升级，澎湃OS打造智联底座。近期小米发布了澎湃OS操作系统，该系统从架构及功能上具有底层重构、跨端智联、主动智能、全域安全。 小米打造了贯穿内核层、服务框架层、跨端层的全端安全系统，尤其是内核层和开放生态等五大亮点，为未来百亿设备、百亿连接打造万物互联的公有底座。澎湃OS国内版将于2023年12月开始分批推送，包括手机、平板、电视、摄像机等六大品类。得益于小米集团在手机、AIoT、AI、电动汽车等领域同时具备的强大自研实力和海量用户覆盖，澎湃OS有望实现「人车家全生态」。 小米汽车进展顺利，预计24H1上市。小米董事长雷军在近期的小米新品发布会上表示，小米汽车目前进展顺利，2024年上半年有望正式上市，「人车家全生态」战 略很快将完成全面落地的最后拼图。汽车软件方面，CarWith作为打造“人车家生态”中不可或缺的一环，最新升级的2.0版本支持了更多车型。官方表示，未来预 计覆盖车型超过1400种，覆盖车辆将超过2600万台。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.62/0.64/0.68元（原23-25年预测分别为0.50/0.55/0.63元，主要上调了手机业务、IoT业务和互联网业务的毛利率），根据可比公司23年29倍PE估值，对应目标价为19.36港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 12.84 33.16 28.41 55.1 相对表现% 9.58 32.11 37.97 48.63 恒生指数% 3.26 1.05 -9.56 6.47 报告发布日期2023年11月08日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 270,007 293,332 317,548 同比增长(%) 34% -15% -4% 9% 8% 营业利润(百万元) 26,029 2,816 20,117 21,838 23,658 同比增长(%) 8% -89% 614% 9% 8% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 15,546 15,906 17,129 同比增长(%) -5% -87% 528% 2% 8% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.62 0.64 0.68 毛利率(%) 17.7% 17.0% 21.1% 20.6% 20.6% 净利率(%) 5.9% 0.9% 5.8% 5.4% 5.4% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 9.7% 9.1% 8.9% 市盈率（倍） 18 144 23 22 21 市净率（倍） 2.6 2.5 2.2 2.0 1.9 高端化见成效，盈利表现突出 2023-09-04 手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得 2023-08-09 期待单季毛利率创新高，加大研发投入 2023-05-26 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.62/0.64/0.68元（原23-25年预测分别为0.50/0.55/0.63元，主要根据手机和消费电子行情复苏情况以及小米新产品进展，上调了手机业务、IoT业务和互联网业务的毛利率），根据可比公司23年29倍PE估值，对应目标价为19.36港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2023/11/7 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 179.23 6.11 6.06 6.60 7.54 29.76 30.00 27.55 24.11 舜宇光学科技 2382.HK 66.78 2.20 1.46 2.31 2.94 30.42 45.83 28.96 22.74 腾讯控股 0700.HK 286.84 19.80 14.32 17.49 19.57 14.49 20.04 16.40 14.66 汇量科技 1860.HK 2.96 0.07 0.07 0.17 0.27 43.79 42.80 17.83 10.99 海尔智家 600690 22.43 1.56 1.79 2.04 2.31 14.39 12.55 10.98 9.71 飞科电器 603868 54.41 1.89 2.47 3.01 3.53 28.80 21.99 18.08 15.42 最大值 45.8 29.0 24.1 最小值 12.6 11.0 9.7 平均数 28.9 20.0 16.3 调整后平均 29 20 16 注：苹果公司货币单位为美元，其他可比公司货币单位均为人民币元 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：公司季度盈利及预测 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3E 23Q4E 收入 73352 70171 70474 66047 59477 67,355 68,995 74,181 营业成本 (60642) (58403) (58752) (54670) (47886) (53,194) (53,559) (58,329) 毛利 12710 11768 11722 11378 11592 14,161 15,435 15,853 销售费用 (5256) (5332) (4883) (5852) (4104) (4,477) (4,692) (5,044) 管理费用 (1245) (1315) (1255) (1299) (1135) (1,143) (1,242) (1,335) 研发费用 (3495) (3763) (4070) (4700) (4113) (4,555) (4,830) (5,193) 投资公允价值变动 (3550) 514 (2391) 3766 3453 (276) (200) 752 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 (133) 74 50 50 其他收入-经营 165 186 196 589 165 185 207 223 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) 176 71 69 74 营业利润 (911) 1733 (1361) 3356 5900 4,041 4,798 5,379 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (430) 915 600 (504) 除税前溢利 (416) 1737 (1191) 3804 5471 4,956 5,398 4,875 所得税 (115) (372) (283) (662) (1255) (1,290) (1,350) (1,219) 净利润 (531) 1365 (1474) 3142 4216 3,666 4,049 3,657 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 12 (4) 4 28 归母净利润 (588) 1386 (1476) 3151 4204 3,670 4,049 3,657 经调整净利润 2859 2081 2117 1461 3233 5,140 5,321 3,900 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 52,398 50,438 46,207 50,505 54,678 营业收入 328,309 280,044 270,007 293,332 317,548 应收账款 17,986 11,795 11,372 12,355 13,375 营业成本 (270,049) (232,467) (212,967) (232,778) (252,008) 应收贷款 5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 57,040 60,554 65,539 其他应收及预付款项 19,852 18,578 17,913 19,460 21,067 销售费用 (20,981) (21,323) (18,316) (18,773) (19,688) 以摊余成本计量的贷款持有投资 1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (4,856) (4,107) (3,811) 按公平值计入损益账之股权投资 30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (18,690) (19,653) (20,641) 货币资金/短期存款/受限现金 58,872 61,439 85,998 105,617 126,066 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 3,730 3,400 1,822 流动资产合计 185,851 160,415 180,923 208,181 236,274 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 41 200 200 固定资产 6,965 9,138 7,339 7,636 8,408 无形资产 5,579 4,630 5,124 5,144 5,161 其他收入 827 1,136 779 804 870 权益法核算的投资 10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (1,369) 390 (587) (635) 指定按公平值计入损益的投资 50,114 55,980 58,779 61,7