23年三季报点评：境内业绩修复，海外扭亏为盈

证券研究报告公司研究 公司点评报告锦江酒店(600754.SH)投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 相关研究 《锦江酒店(600754)公司深度报告：万店龙头深度变革整合，提质增效业绩空间广阔》，2023/8/22 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 锦江酒店（600754.SH）23年三季报点评：境内业绩修复，海外扭亏为盈 2023年11月8日 事件：公司发布2023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收109.6亿元/+32.7% （同比，下同），归母净利润9.75亿元/+1783%，扣非归母净利润8.02亿 元。2）23Q3公司实现营收41.6亿元/+33.6%，归母净利润4.52亿元/+169%， 扣非归母净利润4.29亿元/+233.8%。 业绩拆分：有限服务境内外齐发力，营收同比高增长 ①23Q3有限服务酒店分部营收40.91亿元/+34%，相比19Q3变化+0.6%。境内营收28.64亿元/+41%，相比19Q3变化-3.3%，其中前期服务费1.85亿元 /81.8%，持续加盟费10.58亿元/28.2%；境外营收12.28亿元/+20%，相比 19Q3变化+10.9%。 ②23Q3餐饮分部营收0.65亿元（同比+3.7%，相比19年-9.1%）。 ③非经常性损益0.23亿元，其中取得租赁补偿金0.52亿元，所得税影响额 -0.34亿元。 核心公司拆分业绩：铂涛与维也纳业绩同比显著改善，境外卢浮扭亏为盈。 ①铂涛营收/利润分别为10.64亿元（同比19Q3变化-16.8%）/1.95亿元（同比19Q3变化+207.8%）； ②维也纳营收/利润分别为10.36亿元（同比19Q3变化+22.3%）/1.8亿元 （同比19Q3变化+76.9%）； ③卢浮营收/利润分别为1.59亿欧元（同比19Q3变化+11.4%）/0.05亿欧元，环比扭亏为盈（19Q3为0.15亿欧元）； ④锦江之星旅馆投资公司营收/利润分别为2.52亿元（同比19Q3变化 -17.1%）/0.06亿元（同比19Q3变化-82.1%）； ⑤齐程网络科技营收/利润分别为0.99亿元（相比19Q3变化+0.9%）/0.31 亿元（19年盈利43万元）。 开发与运营数据：开发速度保持稳定，境内外恢复度环比提升 ①截止23年9月底，公司开业门店12138家（同比+7.9%，4年CAGR10.4%），客房总数115.23万间（同比+7.0%，4年CAGR9.1%）；Q3新开酒店313家 （同比-13.3%），关店116家，净开店197家，其中直营店减少26家，加 盟店增加223家。 ②开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（2019年为61%/39%）， 经济型/中端酒店房间占比分别为34%/66%（2019年为52%/48%）。 ③境内运营数据：23Q3RevPAR190.4元（19年同期的113%），Occ71.7% （19年同期的91%），ADR265.6元（19年同期的123%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为103%，中端酒店RevPAR恢复度为101%。 ④境外运营数据（欧元）：23Q3RevPAR46.2欧元（19年同期的114%），Occ67.2%（19年同期的97%），ADR68.7欧元（19年同期的119%），其中经济型酒店RevPAR恢复度为113%，中端酒店RevPAR恢复度为122%。 盈利预测与投资建议：公司今年改革与整合等慢变量有质的变化，在海外盈利回升，境内架构精简权责明确、品牌聚焦、会员体系升级铺垫下，公司中长期盈利能力提升路径明确：①境外亏损收窄：四季度之后海外利息成本有望下降，我们预计24年境外亏损或将收窄；②加快直营店优化：境内直营分部有望年内实现盈利；③年内完成中国区整合：中国区整合后进一步落实属地化管理架构；8+2核心品牌矩阵聚焦分层市场，加快品牌升级进度；④会员体系直销占比提升贡献高业绩弹性。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为12/18/23亿元，2023年11月8日收盘价对应PE为29/19/15倍。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 11,400 2022A 11,008 2023E 14,137 2024E 16,099 2025E 17,747 增长率YoY% 15.2% -3.4% 28.4% 13.9% 10.2% 归属母公司净利润(百万元) 96 113 1,196 1,825 2,295 增长率YoY% -13.2% 18.7% 953.8% 52.6% 25.8% 毛利率% 34.3% 33.1% 40.0% 40.5% 41.3% 净资产收益率ROE% 0.6% 0.7% 6.9% 9.5% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.11 1.12 1.71 2.15 市盈率P/E(倍) 366.34 308.70 29.29 19.19 15.26 市净率P/B(倍) 2.09 2.11 2.02 1.83 1.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月8日收盘价 资 550 477 517 567 627 投资净收益 227 172 290 298 302 固定资产（合 5,125 4,918 5,012 4,999 4,885 其他 367 390 215 223 222 无形资产 6,728 6,851 7,067 7,174 7,176 营业利润 574 462 1,973 2,573 3,168 其他 26,323 24,722 23,596 23,552 23,546 营业外收支 28 33 20 20 20 资产总计 48,601 47,431 47,255 50,602 54,976 利润总额 602 495 1,993 2,593 3,188 流动负债 12,343 11,811 9,889 10,562 11,586 所得税 309 250 498 519 638 短期借款 869 149 249 449 749 净利润 292 245 1,495 2,074 2,551 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 197 132 299 249 255 应付账款 1,088 1,315 1,603 1,637 1,872 归属母公司净利润 96 113 1,196 1,825 2,295 其他 10,387 10,346 8,038 8,476 8,966 EBITDA 3,370 2,790 3,295 3,929 4,531 非流动负债18,74718,47019,15519,75520,555 EPS(当 0.090.111.121.712.15 长期借款 7,994 8,058 8,258 8,558 8,958 年)(元) 其他 10,753 10,412 10,897 11,197 11,597 现金流量表 负债合计31,09030,28129,04530,31832,142 单位: 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 753 577 876 1,125 1,380 经营活动现 金流 2,123 2,2383,436 2,971 3,814 归属母公司16,75716,57317,33419,15921,455净利润2922451,4952,0742,551 负债和股东 权益 48,601 47,43147,25550,60254,976 折旧摊销 2,4452,337 814 828 838 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -227 -172 -290 -298 -302 会计年度 营运资金变 -933 -303 997 -135 181 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 营业总收入 11,400 11,008 14,137 16,099 17,747 其它 -72 -394 -172 -115 -107 投资活动现 同比（%） 15.2% -3.4% 28.4% 13.9% 10.2% 金流 -4,023 232 438 -526 -385 归属母公司净利润 96 113 1,196 1,825 2,295 资本支出 -574 -482 -867 -697 -524 同比（%） -13.2% 18.7% 953.8% 52.6% 25.8% 长期投资 -21 672 -91 -127 -163 毛利率（%） 34.3% 33.1% 40.0% 40.5% 41.3% 其他 -3,427 42 1,396 298 302 财务费用618524592617654 ROE%0.6%0.7%6.9%9.5%10.7% 筹资活动现 吸收投资 4,978 0 -398 0 0 金流922-3,558-3,566183446 EPS(摊 薄)(元) 0.090.111.121.712.15 支付利息或 股息 -612 -461 -656 -617 -654 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 9,87410,463 11,064 14,30918,743 营业总收入 11,40 11,00814,137 16,09917,747 货币资金 6,7386,915 7,233 9,86113,737 营业成本 7,487 7,3648,478 9,57610,425 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加124 128156 177 195 应收账款 1,508 1,854 1,930 2,347 2,666 销售费用 896 776 1,032 1,167 1,269 预付账款 113 151 185 184 214 管理费用 2,352 2,348 2,474 2,576 2,662 存货 77 68 83 93 100 研发费用 18 12 35 35 35 其他 1,438 1,474 1,633 1,824 2,026 财务费用 540 475 488 508 506 非流动资产长期股权投 38,726 36,968 36,191 36,293 36,233 减值损失合计 -2 -4 -6 -8 -10 P/B 2.09 2.11 2.02 1.83 1.63 EV/EBITDA 23.74 28.21 14.63 11.80 9.62 P/E366.34308.7029.2919.1915.26借款2,1925,659300500700 现金流净增 加额-1,017-1,0753182,6283,876 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师