2023年三季报点评：海外订单回暖，Q3业绩扭亏为盈

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 海外订单回暖，Q3业绩扭亏为盈 ——佩蒂股份(300673)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-10-25) 收盘价(元)12.98 投资要点： 发布日期：2023年10月26日 一年内最高/最低(元)20.07/11.90 沪深300指数3,504.46 市净率(倍)1.90 流通市值(亿元)21.25 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)6.84 每股经营现金流(元)-0.23 毛利率(%)16.82 净资产收益率_摊薄(%)-1.57 资产负债率(%)35.56 总股本/流通股(万股)25,342.08/16,372.72B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 佩蒂股份沪深300 16% 9% 2% -5% -13% -20% -27%2022.10 -34% 2023.02 2023.06 2023.10 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《佩蒂股份(300673)公司点评报告：业绩短期承压，成长性受海内外业务双重驱动》2023-05-09 《佩蒂股份(300673)中报点评：国内外市场同步布局，三季度业绩加速增长》2022-10-26 《佩蒂股份(300673)中报点评：主营业务稳健增长，海外产能加速释放》2022-10-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩逐季改善，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收9.16亿元，同比-32.34%；归母净利润亏损0.29亿元，较2022年同期下降1.87亿元；扣非后归母净利润亏损0.31亿元，较2022年同期下降1.94亿元。其中，Q3公司业绩明显改善，业绩环比扭亏为盈。Q3公司实现营收4.24亿元，同比-16.66%，降幅明显缩窄；实现归母净利润0.14亿元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货，导致公司出口订单业务承压，随着客户库存调整周期的结束，Q3订单量逐步改善，预计Q4订单量有望恢复至正常水平。 海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为 2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计，在京东平台的宠物品类方面，10月23日20：00-20：10预售期间，烘焙猫粮成交额增长30倍，老年犬粮增长20倍，猫湿粮增长16倍；京东宠物双11启动日1小时战报显示，京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超560%。随着国内宠物渗透率逐步提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 盈利水平逐季改善，预收款大幅增长。2023年前三季度，公司毛利率16.82%，同比下滑8.04pcts；其中，Q3毛利率为18.41%，同比下降3.54pcts，环比增加2.3pcts，环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复，公司盈利水平得到逐季提升。截至2023年三季度末，公司合同负债达932.54万元，较年初增长3088.47%，主要是国内销售量增加，货款预收增加所致。目前，公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上，公司继续利用与大主播合作的渠道优势，跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示，截止2023年10月25日22点，爵宴品牌超去年预售全期，天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。 维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业，考虑到2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期，下调公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为0.76/1.27/1.80亿元（前值为1.17/1.64/2.16亿元）；对应EPS分别为0.30/0.50/0.71元；根据当前股价，对应市盈率43.52/25.83/18.25倍。参考可比上市公司2024年平均市盈率约26 倍，公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性，公司未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,271 1,732 1,540 1,919 2,278 增长比率（%） -5.15 36.27 -11.05 24.56 18.75 净利润（百万元） 60 127 76 127 180 增长比率（%） -47.73 111.81 -40.54 68.46 41.51 每股收益(元) 0.24 0.50 0.30 0.50 0.71 市盈率(倍) 54.81 25.88 43.52 25.83 18.25 资料来源：中原证券，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301498.SZ 乖宝宠物 41.68 166.74 0.96 1.20 1.50 43.28 34.68 27.72 002891.SZ 中宠股份 21.76 64.00 0.62 0.80 1.04 35.63 27.59 21.22 300673.SZ 佩蒂股份 13.10 33.20 0.28 0.55 0.73 45.90 23.52 17.77 001222.SZ 源飞宠物 14.15 27.01 0.72 0.82 0.93 19.48 17.22 15.15 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年10月26日） 图1：2018-2023年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2023年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,783 1,671 1,622 1,804 2,030 营业收入 1,271 1,732 1,540 1,919 2,278 现金 1,030 833 745 807 904 营业成本 979 1,346 1,238 1,486 1,723 应收票据及应收账款 201 180 221 259 290 营业税金及附加 4 4 5 6 7 其他应收款 9 10 11 13 14 营业费用 55 87 77 91 112 预付账款 67 97 84 103 120 管理费用 109 121 114 147 167 存货 450 424 434 494 574 研发费用 23 29 28 34 40 其他流动资产 26 128 128 128 128 财务费用 28 -33 -12 -6 -1 非流动资产 1,072 1,217 1,494 1,671 1,850 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 12 14 19 21 23 其他收益 2 3 5 4 5 固定资产 469 574 669 742 811 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 无形资产 50 49 65 70 77 投资净收益 3 -9 -1 -2 -5 其他非流动资产 542 580 741 839 939 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,855 2,889 3,116 3,476 3,880 营业利润 79 169 95 164 231 流动负债 429 288 437 667 887 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 221 110 210 410 610 营业外支出 1 4 0 0 0 应付票据及应付账款 170 89 157 181 181 利润总额 78 166 95 164 231 其他流动负债 38 89 70 76 97 所得税 16 37 18 33 47 非流动负债 632 679 679 679 679 净利润 62 129 77 130 184 长期借款 2 2 2 2 2 少数股东损益 2 2 2 3 4 其他非流动负债 630 677 677 677 677 归属母公司净利润 60 127 76 127 180 负债合计 1,060 967 1,116 1,346 1,566 EBITDA 155 212 144 239 317 少数股东权益 15 18 20 23 27 EPS（元） 0.24 0.50 0.30 0.50 0.71 股本 253 253 253 253 253 资本公积 965 961 969 969 969 主要财务比率 留存收益 440 559 642 769 949 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,779 1,903 1,980 2,107 2,287成长能力 负债和股东权益 2,855 2,889 3,116 3,476 3,880 营业收入（%） -5.15 36.27 -11.05 24.56 18.75 营业利润（%） -41.91 113.28 -43.86 72.52 41.09 归属母公司净利润（%） -47.73 111.81 -40.54 68.46 41.51 获利能力毛利率（%） 22.93 22.30 19.63 22.57 24.37 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.72 7.34 4.91 6.64 7.91 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.37 6.68 3.82 6.04 7.88 经营活动现金流 -35 231 163 132 183 ROIC（%） 3.11 4.24 2.34 3.92 5.09 净利润 62 129 77 130 184 偿债能力 折旧摊销 51 64 61 81 87 资产负债率（%） 37.14 33.48 35.81 38.71 40.36 财务费用 15 11 5 9 15 净负债比率（%） 59.09 50.34 55.79 63.17 67.67 投资损失 -3 9 1 2 5 流动比率 4.16 5.80 3.71 2.71 2.29 营运资金变动 -158 9 18 -91 -109 速动比率 2.89 3.82 2.42 1.74 1.45 其他经营现金流 -2 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -128 -278 -340 -261 -271 总资产周转率 0.52 0.60 0.51 0.58 0.62 资本支出 -211 -156 -337 -257 -263 应收账款周转率 5.96 9.09 7.69 7.99 8.29 长期投资 80 -122 -5 -2 -3 应付账款周转率 6.32 10.39 10.06 8.78 9.51 其他投资现金流3 0 2 -2 -5每股指标（元） 筹资活动现金流 726 -193 81 191 185 每股收益（最新摊薄） 0.24 0.50 0.30 0.50 0.71 短期借款 57 -111 100 200 200 每股经营现金流（最新摊薄） -0.14 0.91 0.64 0.52 0.72 长期借款 2 -1 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.02 7.51 7.81 8.32 9.03 普通股增加 84 0 0 0