Q3收入降幅收窄，盈利能力坚挺，关注需求复苏

裕同科技（002831）：Q3收入降幅收窄，盈利能力坚挺，关注需求复苏 事件：公司公布2023年三季报。前三季度公司实现收入108.07亿元，同比 -10.22%；归母净利润9.85亿元，同比-3.30%。其中第三季度公司实现收入 44.41亿元，同比-6.82%；归母净利润5.54亿元，同比+3.50%。 收入短期承压，同比降幅有所收窄。Q3收入延续了22Q4以来同比下降的表现，降幅相比Q2有所收窄。去年同期公司收入基数较高，同时消费电子行 业景气度仍未完全恢复（例如Q3全球智能手机出货量同比-1%），公司消费电子包装和部分配套的环保包装销售或因此承压。此外，受到白酒行业消费不振、库存压力的影响，公司酒包业务或亦存在压力。 下游景气度有望复苏，公司收入增长可期。展望未来，随着主要厂商推出智能手机新品、行业库存消化，消费电子行业复苏可期，有利于公司消费电子 包装、环保包装业务增长。公司深耕客户、智能制造、海外布局等竞争优势仍在，持续开拓新品类和新客户，随着行业不利因素影响消除，收入有望回归稳定增长。 受益低位纸价和自身降本增效，毛利率同比提升。Q3公司毛利率28.07%，同比+2.60pct.，主要受益于原材料纸价处于低位（瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同 比-17%/-16%/-24%），以及智能工厂逐步投产实现降本增效，同时对内加强成本管控。Q3公司销售+管研费用率12.62%，同比+1.01pct.，主要受收入端承压影响；财务费用率0.60%，同比+2.84pct.，或由于去年同期人民币贬值，公司汇兑收益较多、财务费用基数较低。 展望未来，9月以来包装纸价格有所回暖，但仍处于近三年较低水平，原材料成本压力可控。随着下游需求回暖、收入增速复苏，公司规模效应有望得到体现。中短期来看，公司盈利能力预计稳中有升。公司智能工厂建设持续推进，湖南、苏州、成都等地智能工厂建设完成，重庆、九江、烟台和越南等多个智能工厂规划建设中，奠定中长期成本优势。 盈利预测与投资评级：公司短期业绩受到下游需求影响而承压，竞争优势仍然稳固，静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025年归母净利润为15.24、 18.12、21.25亿元人民币，增速分别为2.45%、18.88%、17.25%，目前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持“推荐”评级。 风险提示：需求复苏弱于预期，智能工厂推进不及预期。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）14,850.1316,362.1015,328.3817,801.5720,765.79 增长率（%）25.97%10.18%-6.32%16.13%16.65% 归母净利润（百万元）1,017.221,487.871,524.291,812.012,124.53 增长率（%）-6.93%47.68%2.45%18.88%17.25% 公司报告 裕同科技 2023年11月8日 推荐/维持 公司简介： 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。公司立足国内，并积极拓展海外市场，终端客户包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等国内外知名品牌企业，并为仁宝、富士康等知名代工厂商提供产品和服务。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）33.64-22.41 总市值（亿元）238.68 流通市值（亿元）133.47 总股本/流通A股（万股）93,051/93,051 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.86 52周股价走势图 裕同科技 沪深300 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 22/11/823/2/823/5/823/8/823/11/8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 净资产收益率（%） 10.98% 14.53% 13.15% 14.09% 14.81% 每股收益(元) 1.09 1.60 1.64 1.95 2.28 PE 23.46 16.04 15.66 13.17 11.23 PB 2.58 2.33 2.06 1.86 1.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 裕同科技（002831）：收入短期承压，竞争优势稳固，需求有望回暖 长期借款 1192 1574 974 974 974 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 11021 12169 12205 13696 15225 营业收入 14850 16362 15328 17802 20766 货币资金 2664 3317 3832 4094 4153 营业成本 11652 12477 11336 13165 15347 应收账款 5594 6069 5686 6603 7703 营业税金及附加 81 81 76 88 103 其他应收款 107 122 115 133 155 营业费用 364 404 383 445 519 预付款项 296 293 293 293 293 管理费用 814 890 920 1068 1246 存货 1779 1766 1668 1937 2258 财务费用 181 -25 -31 33 22 其他流动资产 265 224 175 175 175 研发费用 586 671 690 801 934 非流动资产合计 7689 8897 9360 9551 9644 资产减值损失 -93.80 -44.65 -38.32 -44.50 -51.91 长期股权投资 0 9 9 9 9 公允价值变动收益 -28.19 64.95 -70.00 0.00 0.00 固定资产 5001 5733 6082 6304 6450 投资净收益 105.18 -90.54 -45.00 -0.33 -0.33 无形资产 725 745 761 776 791 加：其他收益 65.55 71.83 90.00 90.00 90.00 其他非流动资产 531 488 500 500 500 营业利润 1215 1857 1891 2247 2633 资产总计 18709 21066 21565 23247 24869 营业外收入 8.47 14.22 10.00 10.00 10.00 流动负债合计 7524 8202 7859 8164 8172 营业外支出 19.02 65.28 18.00 18.00 18.00 短期借款 3320 3878 3654 3542 2994 利润总额 1204 1806 1883 2239 2625 应付账款 2511 2462 2206 2562 2987 所得税 136 229 267 318 373 预收款项 74 100 125 153 187 净利润 1068 1577 1616 1921 2252 一年内到期的非流动负债 665 384 500 500 500 少数股东损益 51 89 91 109 127 非流动负债合计 1619 2109 1509 1509 1509 归属母公司净利润 1017 1488 1524 1812 2125 负债合计 9142 10311 9368 9673 9681 成长能力 少数股东权益 306 513 605 714 841 营业收入增长 25.97% 10.18% -6.32% 16.13% 16.65% 实收资本（或股本） 931 931 931 931 931 营业利润增长 -10.18 52.85% 1.85% 18.80% 17.19% 资本公积 2059 1896 1896 1896 1896 归属于母公司净利润增长 -9.19% 46.27% 2.45% 18.88% 17.25% 未分配利润 6038 7278 8307 9530 10964获利能力 归属母公司股东权益合计 9261 10241 11591 12860 14347 毛利率(%) 21.54% 23.75% 26.05% 26.05% 26.10% 负债和所有者权益 18709 21066 21565 23247 24869 净利率(%) 7.19% 9.64% 10.54% 10.79% 10.84% 经营活动现金流 1168 2621 2727 1956 2194 偿债能力 净利润 1068 1577 1616 1921 2252 资产负债率(%) 49% 49% 43% 42% 39% 折旧摊销 581 663 799 809 888 流动比率 1.46 1.48 1.55 1.68 1.86 财务费用 181 -25 -31 33 22 速动比率 1.23 1.27 1.34 1.44 1.59 应收帐款减少 -371 -475 383 -917 -1100 营运能力 预收帐款增加 24 26 25 28 33 总资产周转率 0.84 0.82 0.72 0.79 0.86 投资活动现金流 -1605 -2456 -1408 -956 -928 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 -28 65 -70 0 0 应付账款周转率 6.17 6.58 6.57 7.47 7.48 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 105 -91 -45 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.60 1.64 1.95 2.28 筹资活动现金流 444 -362 -804 -738 -1207 每股净现金流(最新摊薄) 0.01 -0.21 0.55 0.28 0.06 应付债券增加 -67 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.95 11.01 12.46 13.82 15.42 长期借款增加 153 382 -600 0 0 估值比率 普通股增加 -4 0 0 0 0 P/E 23.46 16.04 15.66 13.17 11.23 资本公积增加 -131 -163 0 0 0 P/B 2.58 2.33 2.06 1.86 1.66 现金净增加额 7 -198 515 262 59 EV/EBITDA 13.94 11.11 10.29 8.43 7.13 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.44% 7.06% 7.07% 7.79% 8.54% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.98% 14.53% 13.15% 14.09% 14.81% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 裕同科技（002831）：收入短期承压，竞争优势稳固，需求有望回暖 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 裕同科技（002831）：盈利能力趋势向好，短期需求承压不改长期增长前景 2023-04-28 公司普通报告 裕同科技（00