10月进出口解读：增速波动，趋势未变

主要数据 以美元计价，10月我国出口2748.3亿美元，同比-6.4%，前值-6.2%，预期（wind一致预期，下同）-3.16%；进口2183亿美元，同比+3.0%，前值-6.3%，预期-4.36%；贸易顺差565.3亿美元，1-10月累计顺差6840.4亿美元。 10月出口与进口走势方向相反，出口增速超预期回落主要受价格拖累和前期订单减少影响，进口超预期转正则显示内需在政策刺激下呈现向好态势。出口数据体现的是短期扰动，进口数据则是趋势性的延续。10月出口增速回落，并不影响四季度整体改善趋势。以手机、汽车、船舶为代表的高端制造产品对出口的支撑作用仍然较为明显；叠加低基数影响，预计出口短期仍将延续改善趋势。 出口：增速回落，趋势未变 10月出口同比增速-6.4%，较上月-0.2 pct；环比-8.1%，为1994年有数据以来环比增速最低值。我们分析出口增速回落的原因：一是出口价格整体回落至1993年有数据以来历史低位；二是海外6-7月订单减少，在10月出口金额上有所反映。 产品结构：手机、汽车对出口贡献较大 环比改善幅度较大的为船舶、手机、汽车（含底盘），环比降幅较大的商品为稀土、医疗仪器及器械、玩具。环比拉动程度上，手机、汽车贡献率较大；高新技术产品、集成电路、服装及衣着附件拖累较大。从季节性上看，手机高出口量一般延续至第二年1月前后，低基数影响下，11、12月手机对出口的同比拉动效果仍会较为明显。 地区结构：对主要经济体出口环比增速下降 同比看，对欧盟、韩国、日本增速下降，对东盟、美国增速有所回升。环比看，对主要经济体增速降幅均较大。从金额上看，10月对美国出口金额最高，为431.66亿美元，东盟、欧盟分列二三位。 进口：环比超季节性，内需稳步恢复 进口同比增速超预期转正，环比增速大幅高于季节性均值，且为1999年以来最高，映射内需在持续的政策刺激下呈现较大程度恢复。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 11月7日，海关发布2023年10月我国进出口数据。以美元计价，10月我国出口2748.3亿美元，同比-6.4%，前值-6.2%，预期（wind一致预期，下同）-3.16%；进口2183亿美元，同比+3.0%，前值-6.3%，预期-4.36%；贸易顺差565.3亿美元，1-10月累计顺差6840.4亿美元。 1出口：增速回落，趋势未变 10月出口同比增速-6.4%，较上月-0.2pct；环比-8.1%，为1994年有数据以来环比增速最低值。我们分析出口增速回落的原因：一是出口价格整体回落，9月出口价格指数（HS2）降至1993年有数据以来历史低位，10月制造业PMI出厂价格大幅回落5.8个百分点重回景气线下，高频数据也显示10月物价环比整体下降，原油价格回落，对出口形成拖累；二是海外前期订单减少，在10月出口金额上有反映，美国、欧元区制造业PMI分别于6月和7月触及年内最低，我国制造业PMI新出口订单指数6月大幅下降、7月触底，6-7月出口订单减少对10月出口金额产生影响。 10月出口增速边际回落，并不影响四季度整体改善趋势。以手机、汽车、船舶为代表的高端制造产品对出口的支撑作用逐步显现；叠加低基数影响，预计出口短期仍将延续改善趋势。 图表1：出口同比增速小幅回落 图表2：出口环比增速弱于季节性 2产品结构：手机、汽车对出口环比拉动贡献较大 环比看，改善幅度较大的为船舶、手机、汽车（含底盘）。环比整体下降，海关监测的31类出口重点商品中，出口金额环比正增长的仅为4类，负增长的为27类。环比正增长的四类重点商品为船舶、手机、汽车（含底盘）、水产品，环比增速分别为+30.1%、+17.2%、+11.8%、+3.4%。环比降幅较大的商品为稀土、医疗仪器及器械、玩具、肥料、集成电路，-29.3%、-20.6%、-19.6%、-18.7%、-17.2%。 同比看，正增长的商品主要集中于机电产品。31类出口重点商品中，同比正增长的有8类，较上月减少1类，同比负增长的有23类。同比正增长商品主要集中于机电产品，包括汽车（包括底盘）、船舶、手机、家用电器、液晶显示板、汽车零配件等6类商品，同比增速分别为+45.0%、+34.2%、+21.8%、+8.0%、+6.2%、+3.4%；成品油同比+10.4%。同比降幅较大的商品为稀土、肥料、陶瓷产品、鞋靴、自动数据处理设备及其零件，-61.0%、-34.0%、-32.6%、-22.0%、-20.2%。 对出口环比拉动效果上，手机、汽车贡献率最大，分别为+0.92%、+0.36%； 高新技术产品、集成电路、服装及衣着附件环比拖累较大，分别为-2.25%、-0.78%、-0.77%，机电产品整体拖累为-4.62%。 图表3：出口环比正向拉动商品种类减少，手机、汽车贡献较大 手机预计在四季度出口中扮演较为重要角色。我们在《出口改善预期延续-9月进出口解读20231015》报告中曾指出，手机新品发布是9月出口超预期改善的重要因素。而从季节性数据上看，手机高出口量一般延续至第二年1月左右，叠加去年低基数，11和12月手机对出口的同比拉动效果仍会较为明显。 图表4：手机对出口的同比支撑有望持续到明年一月 3地区结构：对主要经济体出口环比增速下降 对主要经济体出口环比增速降幅较大。同比看，对欧盟、韩国、日本增速下降，对东盟、美国增速有所回升。对东盟、欧盟、美国、韩国、日本10月同比增速分别为-15.1%、-12.6%、-8.2%、-17.0%、-13.0%，分别较上月+0.7 pct、-1.0 pct、+1.1 pct、-10 pct、-6.5 pct。环比看，对主要经济体增速降幅均较大，对东盟、欧盟、美国、韩国、日本10月环比增速分别为-5.7%、-7.1%、-6.2%、-6.3%、-9.5%。从金额上看，10月我国对美国出口金额最高，为431.66亿美元，东盟、欧盟分列二三位。 图表5：对主要经济体出口同比增速整体下降 图表6：对主要经济体出口环比降幅较大 4进口：环比超季节性，内需边际恢复 进口超预期改善，环比大幅超季节性。10月进口2181.99亿美元，同比+3.0%，前值-6.3%，高于预期的-4.36%；环比-1.4%，较上月下降3.6pct。10月进口同比增速超预期转正，环比增速大幅高于季节性均值，且为1999年以来最高。2018-2022年五年，10月环比增速均值为-8.6%，最高/最低值分别为-4.7%/-12.0%，今年10月环比-1.47%，月度季节性降幅大幅收窄，映射内需在持续的政策刺激下边际继续恢复。 图表7：进口同比增速由负转正 图表8：进口环比增速大幅超季节性 分商品看，原油、自动数据处理设备、铁和铜矿对进口同比增速转正贡献较大。同比看，海关公布的34类（含大类）进口重点商品中，同比增速较上月提升的有27类，下降的有7类。从同比拉动贡献上看，对同比增速由负转正贡献较大的产品有原油、自动数据处理设备及其零部件、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、高新技术产品、医药材及药品，贡献度分别为+1.2%、+1.1%、+1.0%、+0.6%、+0.6%、+0.6%。环比看，环比正增长的有12类，负增长的有22类。环比增速较快的为自动数据处理设备及其零部件、汽车（含底盘）、原油，分别为+27.4%、+15.3%、+12.2%。从环比拉动贡献上看，原油、自动数据处理设备及其零部件、汽车（含底盘）贡献较大，贡献度分别为+1.6%、+0.6%、+0.3%。 图表9：原油、自动数据处理设备、铁和铜矿对进口同比增速转正贡献较大 5展望：出口仍将延续边际改善趋势 10月出口与进口走势方向相反，出口增速超预期回落主要受价格拖累和前期订单减少影响，进口超预期转正则显示内需在政策刺激下呈现向好态势。出口数据体现的是短期扰动，进口数据则是趋势性的延续。10月出口增速回落，并不影响四季度整体改善趋势。以手机、汽车、船舶为代表的高端制造产品对出口的支撑作用仍然较为明显；叠加低基数影响，预计出口短期仍将延续改善趋势。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。