6月物价解读：物价温和回升趋势未变

主要数据 6月CPI同比0.2%，前值0.3%，预期（Wind一致预期，下同）0.4%，环比-0.2%；PPI同比-0.8%，前值-1.4%，预期-0.8%，环比-0.2%。 整体看，物价温和回升的趋势未变，需求不足是主要制约因素，促消费仍是当前政策的主要着力点。短期看，猪肉价格上行放缓叠加基数抬升，对CPI的拉动减弱，其他农产品价格企稳回升、旅游出行价格上行或将继续推动CPI温和回升；同时，大宗商品价格仍处短期高位，PPI降幅或将继续收窄。 CPI季节性回落，猪肉贡献较大 第一，CPI同比微降，环比符合季节性，偏缓改善趋势未变。第二，在6月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0。第三，八大类项目价格同比与上月基本持平，环比降多涨少。第四，食品项同比下降2.1%，降幅扩大0.1 pct，环比下降0.6%，环比由平转降；猪肉价格环比上涨11.4%，影响CPI环比上涨0.14 pct，同比上涨18.1%，涨幅较上月扩大13.5 pct； 其他类食品整体下降。第五，从非食品项看，原油价格回落，商品价格下降，旅游出行价格回升。 PPI降幅继续收窄，企业利润空间改善有限 第一，PPI同比延续改善趋势，环比走势略弱于季节性，与我们在《经济偏缓改善，出口韧性维持——6月经济数据预测》报告中的预测完全一致。第二，翘尾因素影响减弱，对PPI同比读数形成支撑。 第三，生产资料价格环比由涨转降，生活资料价格环比持续小幅下降。 第四，环比分行业，有色、煤炭等行业价格上涨，原油、公用事业等相关行业下降。第五，PPI-CPI剪刀差继续收窄0.7 pct至-1.0%，企业利润空间改善或有限。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 7月10日，国家统计局发布2024年6月我国CPI和PPI数据。6月CPI同比0.2%，前值0.3%，预期（Wind一致预期，下同）0.4%，环比-0.2%；PPI同比-0.8%，前值-1.4%，预期-0.8%，环比-0.2%。 1核心观点：物价温和回升趋势未变 整体看，物价温和回升的趋势未变，需求不足是主要制约因素，促消费仍是当前政策的主要着力点。短期看，猪肉价格上行放缓叠加基数抬升，对CPI的拉动减弱，其他农产品价格企稳回升、旅游出行价格上行或将继续推动CPI温和回升；同时，大宗商品价格仍处短期高位，PPI降幅或将继续收窄。 第一，物价温和回升趋势未变。6月CPI环比积极性下降，同比增速连续5个月为正；PPI同比增速为近17个月最高，降幅连续3个月收窄，物价改善的趋势未变。第二，内需恢复偏缓，对物价回升形成制约。从CPI上看，6月新涨价因素为0，同比增长主要受翘尾因素支撑；分项看，猪肉、出行价格上涨，其他类商品和服务价格整体下降。从PPI上看，国际大宗商品的输入性涨价因素影响依然较大，下游制造业价格回升动能不强。CPI和PPI数据均映射需求端整体偏弱，经济内生性动能不足，刺激消费或仍是当前政策的主要着力点。第三，7月物价或延续改善。预计7月猪肉涨价对CPI的拉动效果减弱，但其他农产品影响或转正；暑期旅游出行热度或超去年，相关服务价格涨幅扩大；原油、有色、煤炭价格企稳回升，PPI降幅或继续收窄。 2CPI季节性回落，猪肉贡献较大 CPI同比微降，环比符合季节性，偏缓改善趋势未变。6月CPI同比上涨0.2%，较上月下降0.1pct，低于预期的0.4%，整体延续偏缓改善趋势。环比下降0.2%，连续两月环比下降；从季节性上看，过去5年6月份环比增速均值为-0.2%，今年6月CPI环比走势符合季节性。核心CPI同比增长0.6%，与上月持平；环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1 pct。在6月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0。整体看，6月CPI环比微降符合季节性规律，偏缓改善的趋势未变。 图表1：6月CPI同比小幅回落 图表2：6月CPI环比季节性下降 图表3：核心CPI环比降幅收窄，同比涨幅持平 图表4：6月CPI新涨价因素为0 八大类项目价格同比与上月基本持平，环比降多涨少。环比看，两涨六降，居住、医疗保健均环比上涨0.1%，交通通信（-0.6%）、食品烟酒（-0.4%）、生活用品及服务（-0.4%）降幅较大。同比看，增速与上月变动不大，其他用品及服务（4.0%）增速及其变动较高，食品烟酒（-1.1%）、交通通信（-0.3%）同比均下降，且增速均较上月下降0.1 pct。 图表5：CPI主要分项环比降多涨少 从食品项来看，6月猪肉贡献大。6月食品同比下降2.1%，较上月下降0.1 pct，环比下降0.6%，环比由平转降。6月除猪肉外，其他各类食品价格走势均不强。受供需关系偏紧影响，猪肉价格6月中上旬持续上涨，下旬小幅回落，全月环比上涨11.4%，影响CPI环比上涨0.14 pct；同比上涨18.1%，涨幅较上月扩大13.5 pct。 其他类食品整体下降。部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25pct；同比看，鲜菜由上月上涨2.3%转为下降7.3%，薯类、鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降，降幅在2.3%-18.6%之间。 7月猪肉拉动作用减弱，其他食品项或迎来改善。7月前9天，猪肉价格小幅上涨，短期或缓慢上行，而去年7月下旬猪肉价格快速上涨，基数抬升，预计7月猪肉同比、环比涨幅均收窄，对CPI的拉动作用减弱；与此同时，其他农产品价格企稳回升，农产品整体走出下行通道。 图表6：食品价格环比由平转降，同比降幅小幅扩大图表7：猪肉价格6月环比、同比涨幅均扩大 从非食品项看，原油价格回落，商品价格下降，旅游出行价格回升。6月非食品价格环比下降0.2%，与上月持平；同比上涨0.8%，与上月持平。受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降2.0%，能源价格同比涨幅回落0.3 pct至3.1%。汽车价格下降，交通工具价格环比下降1.0%，降幅较上月扩大0.1 pct，同比下降5.3%，降幅扩大0.6 pct；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降6.0%和7.4%，降幅均继续扩大。家用器具、文娱耐用消费品价格均下降。假期出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格环比分别上涨6.4%和2.5%。 图表8：非食品价格环比、同比增速持平 图表9：燃料价格环比降幅扩大，同比涨幅持续收窄 3PPI降幅继续收窄，企业利润空间改善有限 PPI同比延续改善趋势，环比走势略弱于季节性。6月PPI同比下降0.8%，降幅较上月收窄0.6 pct，符合预期，环比由上涨0.2%转为下降0.2%。6月PPI数据与我们在《经济偏缓改善，出口韧性维持——6月经济数据预测》报告中的预测完全一致。从季节性上看，过去5年6月PPI环比增速均值为-0.1%，因此今年6月-0.2%的增速略弱于季节性。 翘尾因素影响减弱，对PPI同比读数形成支撑。据测算，在5月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1 pct，降幅较上月收窄0.8 pct；今年价格变动的新影响约为-0.7pct。6-8月翘尾因素负向影响减弱，对PPI同比读数回升形成支撑。 图表10：PPI降幅持续收窄 图表11：PPI环比走势强于季节性 生产资料价格环比由涨转降，生活资料价格环比持续小幅下降。生产资料价格环比下降0.2%，环比由涨转降，同比下降0.8%，降幅收窄0.8 pct；其中采掘、原料、加工环比涨幅分别0.3%、-0.5%、-0.1%。生活资料价格环比下降0.1%，增速与上月持平，同比下降0.8%，与上月持平；其中食品价格环比上涨0.3%，一般日用品环比持平，耐用品、衣着环比分别下降0.7%和0.1%。 图表12：PPI翘尾因素负向影响短期走弱 图表13：生产资料价格降幅继续收窄 环比分行业，有色、煤炭等行业价格上涨，原油、公用事业等相关行业下降。 第一，“迎峰度夏”来临，煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.1%，同比增速大幅回升7.4 pct至-1.6%。第二，有色采矿及加工行业价格延续上行，有色金属矿采选业价格环比上涨3.8%，较上月下降0.2 pct；供应偏紧带动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.6%，其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨4.8%、2.6%、0.8%。第三，水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格由环比下降0.8%转为上涨3.3%。第四，国际原油价格回落，石油和天然气开采业价格环比下降2.9%。第五，前期补库需求已释放，以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。第六，装备制造业中，锂离子电池制造价格环比下降0.5%，新能源车整车制造价格环比下降0.1%；消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、家具制造业价格环比分别上涨0.6%、0.5%、0.1%；电力热力生产和供应业、燃气生产和供应业价格环比分别下降1.0%、0.8%。 图表14：有色、煤炭等行业价格环比上涨，原油、公用事业等相关行业下降 PPI-CPI剪刀差继续收窄，企业利润空间改善或有限。6月PPI-CPI剪刀差为-1.0%，降幅较上月收窄0.7pct，连续四个月收窄。由于当前PPI改善主要推动力为上游原料价格上涨，国内市场需求仍显不足，工业企业利润改善空间或有限。 图表15：PPI-CPI剪刀差持续收窄 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。