交运看经济：10月趋势复苏，假期增速波动

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年11月03日 交通运输 交运看经济：10月趋势复苏，假期增速波动 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 市场关注经济复苏 近期市场关注库存周期回升，如果经济复苏，股票投资风格可能从价值股和主题股，转向周期股和成长股，交运行业的推荐策略也将随之改变。 我们在2023年6月24日报告《经济复苏阶段，交运看好什么》中，提示经济复苏阶段，看好盈利和股价弹性大的航运、航空、原材料供应链等板块。 交运可以观察经济 交通运输行业服务于实体经济各个领域，如干散货海运服务于基建和投资，公路货运服务于生产，外贸集运服务于出口，快递服务于消费，航空服务于商务活动和旅游，是观察经济动态的良好窗口，有大量高频指标可供跟踪。 看交运指标，8月以来持续复苏 8月初以来，公路、水路、航空、快递等货运数据多数呈向上趋势，国庆假期略有波动。 出口波动：集装箱吞吐量在8-9月增速上升、10月回落，PMI新出口订单8-9月上升、10月 回落，欧美零售增速在波动中回升，显示出口趋势向好。10月越南和韩国出口增速回升。 生产上升：公路、航空货运量反映工业生产和GDP，10月高速公路货车通行量、国内货 机航班量都同比增速上升；10月内贸集装箱船运价小幅回落，内贸化学品船运价小幅上升。 消费较好：快递单量和社零强相关，10月份环比增加、同比继续高增长，说明商品消费 较好；航空和地铁出行与商务活动和旅游相关，7月份以来波动，说明服务消费偏弱。 投资改善：干散货航运与固定资产投资相关，10月份BDI大幅上涨，内贸金属矿山和煤炭 海运运价略有回升，说明对干散货需求有所改善，固定资产投资或将改善。风险提示：全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，国内消费继续偏弱 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。 按库存周期3年半左右的历史规律看，中美共振去库存可能已经进入尾声。 2023年8月份开始，中美库存周期共振，拐头向上。 中国和美国的库存周期都开始拐头向上中国库存周期与名义GDP周期比较吻合 库存 GDP 中国 美国 30%40 20%30 库存同比 累计同比：% 10%20 0%10 -10%0 2000-01 2001-10 2003-07 2005-04 2007-01 2008-10 2010-07 2012-04 2014-01 2015-10 2017-07 2019-04 2021-01 2022-10 2002-03 2003-10 2005-05 2006-12 2008-07 2010-02 2011-09 2013-04 2014-11 2016-06 2018-01 2019-08 2021-03 2022-10 -20%-10 PPI是库存周期的领先指标，中国和美国的PPI已经处于历史相对底部， 库存周期随之见底。 2023年7月以来，中美PPI同比增速持续回升，预示库存周期或将上行。 库存 PPI 2023年7月开始，中国库存的领先指标PPI持续回升2023年7月开始，美国库存的领先指标PPI持续回升 30% 同比增速 20% 10% 0% 2000-01 2001-08 2003-03 2004-10 2006-05 2007-12 2009-07 2011-02 2012-09 2014-04 2015-11 2017-06 2019-01 2020-08 2022-03 -10% 20% 库存 PPI 15% 同比增速 10% 5% 0% -5% -10% 2000-01 2001-10 2003-07 2005-04 2007-01 2008-10 2010-07 2012-04 2014-01 2015-10 2017-07 2019-04 2021-01 2022-10 -15% 港口集装箱吞吐量与出口金额是同步指标，历史波动趋势比较吻合。 2023年8-10月，全国重点港口集装箱吞吐量增速7.5%、6.9%、3.5%，国 庆假期前后增速大幅下滑，预示10月出口数量增速波动。 出口金额 集装箱吞吐量 港口集装箱吞吐量与出口金额的增速波动基本吻合港口集装箱吞吐量周度数据，2023年10月同比增速波动 60 40 同比增速：% 20 0 -20 2002-01 2003-07 2005-01 2006-07 2008-01 2009-07 2011-01 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 2018-07 2020-01 2021-07 2023-01 -40 600 集装箱吞吐量：万TEU 550 500 450 400 港口集装箱吞吐量增速 25% 20% 同比增速 15% 10% 5% 0% 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -5% 2022年8-9月港口吞吐量增速略低，而2023年8-9月增速大幅提升，低基 数不是高增长的主因；2023年10月增速大幅下降，基数仅略高。 2022年8-10月出口金额增速大幅下降，或影响2023年8-10月增速。 2022年8-10月港口集装箱吞吐量同比增速波动2022年8-10月出口金额同比增速快速大幅下降 同比增速 比2019年年化增速 港口集装箱吞吐量增速：% 12同比增速比2019年年化增速25 出口金额增速：% 915 65 3-5 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0-15 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -3 PMI新出口订单略微领先于出口，10月略有回落。 韩国、越南的出口增速领先发布，10月增速继续上升。 PMI新出口订单略领先于出口发布，10月回落东亚部分地区出口增速具有参考性，10月增速上升 60 出口增速：% 40 20 0 -20 -40 出口金额同比PMI新出口订单70 PMI新出口订单 60 50 40 2005-05 2006-12 2008-07 2010-02 2011-09 2013-04 2014-11 2016-06 2018-01 2019-08 2021-03 2022-10 30 40中国韩国越南中国台湾 30 同比增速：% 20 10 0 -10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -20 欧美零售反映出口的重要终端需求，2023年同比增速已经开始回升。 美国的零售增速略领先于商品进口增速，零售增速回升预示商品进口增 速或将回升。 2023年欧美零售增速开始回升美国零售增速变化略领先于商品进口 20% 美国欧盟 15% 零售同比增速 10% 5% 0% 60% 零售商品进口 40% 同比增速 20% 0% -20% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 -5%-40% 公路货运量是经济的同步指标，历史增速波动比较吻合。 优点：有月度、周度数据。 缺点：波动比名义GDP和工业增加值更大。 名义GDP 公路货运量 公路货运量 工业增加值 公路货运量与名义GDP的增速波动比较吻合公路货运量和工业增加值的增速波动比较吻合 60 同比增速：% 40 20 0 -20 -40 40 30 同比增速：% 20 10 0 -10 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2010-05 2011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 -20 高速公路货车流量和公路货运指数是同步指标，有周度数据。 2023年8-10月，高速公路货车通行量同比增速7.9%、8.3%、10.2%，继续 改善。 高速公路货车通行量周度数据，2023年8月以来趋势上升公路货运指数周度数据，国庆假期后快速回升 高速公路货车通行量：万辆 6000 5500 5000 4500 4000 3500 高速公路货车通行量增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -10% 120 110 同比增速 公路货运指数 100 90 80 70 整车货运流量物流园吞吐量 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-10 2023-10 快递分拨中心吞吐量 国内航线货机航班量反映航空货运，是同步指标，有周度数据。 2023年8-10月，国内货机航班量同比增速16.4%、14.6%、19.8%，预示货 运量增速提升。 国内航线航空货运量与工业增加值有正相关关系国内航线货机航班量周度数据，8月总量和增速上升 40 30 同比增速：% 20 10 0 -10 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 -20 航空货运量工业增加值 国内货机航班量：班/天 1800 1600 1400 1200 1000 800 国内货机航班增速 40% 30% 同比增速 20% 10% 0% 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -10% 内贸集运运价和工业产成品库存是同步指标，有周度数据。 2023年8月，内贸集运运价拐头向上，10月运价略有回落。 内贸集运运价和工业产成品库存正相关2023年10月，内贸集运运价略有回落 25%工业产成品库存内贸集装箱运价 20% 库存同比 15% 10% 5% 0% 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 -5% 2000 内贸集装箱运价指数 1800 1600 1400 1200 1000 800 2000 内贸集装箱运价指数 1800 1600 1400 12