医药生物行业跨市场周报：美联储加息预期缓和，有助于创新药估值上升

2023年11月8日 行业研究 美联储加息预期缓和，有助于创新药估值上升 医药生物行业跨市场周报（20231107） 要点 行情回顾：上周A股医药生物指数上涨167，跑赢沪深300指数106pp，跑输创业板综指028pp，在31个子行业中排名第5，表现较好。港股恒生医疗健康指数上周收涨457，跑赢恒生国企指数334pp。 上市公司研发进度跟踪：上两周，百济神州的注射用BGBA3055、舒泰神的STSA1001注射液的临床申请新进承办；恒瑞医药的HRS1167片以及 HRS3738片的IND申请新进承办。上两周，康诺亚的CM310重组人源化单克隆抗体注射液正在进行三期临床；诺诚健华的ICP723片正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR2005注射液、百利天恒的BLM07D1注射液正在进行一期临床。 本周观点：美联储加息预期缓和，有望推动创新药进入估值上升通道。 美联储加息预期缓和有望推动创新药进入估值上升通道，医疗反腐重塑商业逻辑，政策环境稳步改善，高临床价值创新药未来将得到更好的商业环境。同时市场情绪有望触底回升，创新药蕴含潜在超额收益。推荐恒瑞医药、信达生物、康诺亚BH、荣昌生物（AH），建议关注百济神州（AH）、君实生物（AH）、康方生物（H）、百利天恒U、和黄医药（H）、贝达药业、神州细胞U、再鼎医药（H）、科伦博泰生物B（H）等。创新药板块二级市场估值上升，有望带动对上游产业链订单预期的改善，CXO领域推荐药明康德（AH）、康龙化成、泰格医药、凯莱英和药明生物（H）等。 2024年年度投资策略：重塑价值导向，医药新周期开启。 我们强调创新驱动、国产替代、品牌龙头是未来的医药投资主线，重点推荐恒瑞医药、京新药业、药明康德（AH）、凯莱英、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、康缘药业、益丰药房。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600276SH 恒瑞医药 4833 22A 061 23E 074 24E 089 22A 79 23E 65 24E 54 级 增持 002020SZ 京新药业 1414 077 082 1 18 17 14 买入 600557SH 康缘药业 1718 074 084 107 23 20 16 买入 603259SH 药明康德 9088 298 326 393 31 28 23 买入 2359HK 药明康德 9149 298 326 393 31 28 23 买入 002821SZ 凯莱英 15709 892 686 682 18 23 23 买入 002223SZ 鱼跃医疗 3227 159 244 228 20 13 14 买入 300406SZ 九强生物 1845 066 089 114 28 21 16 买入 300760SZ 迈瑞医疗 28522 792 957 1152 36 30 25 买入 600129SH 太极集团 4451 063 164 235 71 27 19 买入 603939SH 益丰药房 355 175 149 184 20 24 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20231106；汇率按1HKD091766CNY换算 医药生物 增持（维持） 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 02152523867 wangmingruiebscncom 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 02152523697 wujiaqingebscncom 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 02152523570 huangsuqingebscncom 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 01057378028 liyijiangebscncom 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 02152523837 yesaebscncom 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 02152523861 zhanghanyuebscncom 联系人：张杰 zhangjie66ebscncom 行业与沪深300指数对比图 11 5 1 8 14 1122012304230623 医药生物沪深300 资料来源：Wind 医药生物 目录 1、行情回顾：市场情绪有所回暖，板块指数继续上涨3 2、本周观点：美联储加息预期缓和，有望推动创新药估值上升5 3、行业政策和公司新闻6 31、国内医药市场和上市公司新闻6 32、海外市场医药新闻8 4、上市公司研发进度更新9 5、一致性评价审评审批进度更新11 6、沪深港通资金流向更新14 7、重要数据库更新15 71、23M1M5医院总诊疗人次恢复正增长，院内诊疗复苏态势明确15 72、2023M1M7基本医保收入同比增长8916 73、9月抗生素价格上升，心脑血管原料药价格基本稳定，中药材价格指数回落17 74、23M19医药制造业收入同比3419 75、9月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升20 76、一致性挂网评价20 77、耗材带量采购21 8、医药公司融资进度更新21 9、本周重要事项公告21 10、风险分析22 11、附录23 1、行情回顾：市场情绪有所回暖，板块指数继续上涨 整体市场情况（10301103） A股：医药生物（申万，下同）指数上涨167，跑赢沪深300指数106pp，跑输创业板综指028pp，在31个子行业中排名第5，表现较好。 H股：港股恒生医疗健康指数上周收涨457，跑赢恒生国企指数334pp。分子板块来看： A股：涨幅最大的是线下药店，上涨533；跌最大的是中药，下跌009。 H股：医疗保健设备与用品涨幅最大，为492；医疗保健技术跌幅最大，为581。 个股层面： A股：赛隆药业涨幅最大，上涨3176；海特生物跌幅最大，下跌1452。 H股：金威医疗涨幅最大，达9453；中国再生医学跌幅最大，达2727。 图1：A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况（10301103） 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所注：指数选取申万一级行业指数 图2：A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（10301103） 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所 图3：港股医药上周涨跌趋势（，10301103）图4：港股医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况（， 10301103） 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 表1：A股医药行业涨跌幅Top10（10301103） 排序 涨幅TOP10 涨幅（） 上涨原因 排序 跌幅TOP10 跌幅（） 下跌原因 1 赛隆药业 3176 NA 1 海特生物 1452 注射用埃普奈明获批上市，利好落地 2 赛托生物 2121 底部反弹 2 博瑞医药 1433 冲高回落 3 奥泰生物 1986 北美芬太尼快检独家获批 3 亚宝药业 1407 冲高回落 4 共同药业 1872 底部反弹 4 常山药业 1341 冲高回落 5 海森药业 1667 底部反弹 5 华康医疗 1033 Q3增收不增利 6 祥生医疗 1643 三季报发布 6 ST东洋 896 NA 7 润达医疗 1546 大模型概念 7 英科医疗 824 三季报公布 8 迈普医学 1324 三季报发布 8 达仁堂 774 三季报公布，短期业绩波动 9 金域医学 1194 三季报发布 9 诺泰生物 745 冲高回落 10 珍宝岛 1148 引入贵州农业发展基金共同对全资 子公司进行增资扩股 10 上海谊众 742 NA 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所（剔除20237以来上市次新股） 表2：上周H股医药行业涨跌幅Top10（，10301103） 排序 证券代码 证券简称 上周涨幅（） 排序 证券代码 证券简称 上周跌幅（） 1 8143HK 金威医疗 9453 1 8158HK 中国再生医学 2727 2 8247HK 中生北控生物科技 6286 2 0932HK 顺腾国际控股 1667 3 1298HK 云能国际 4000 3 8329HK 海王英特龙 1646 4 0876HK 佳兆业健康 3571 4 6819HK 中智全球 1041 5 8161HK 医汇集团 3000 5 0653HK 卓悦控股 926 6 3869HK 弘和仁爱医疗 2571 6 2389HK 北控医疗健康 779 7 1112HK HH国际控股 2455 7 8037HK 中国生物科技服务 667 8 6996HK 德琪医药B 2302 8 8379HK 汇安智能 566 9 8372HK 君百延集团 2237 9 3600HK 现代牙科 519 10 2696HK 复宏汉霖B 2230 10 1612HK 永胜医疗 506 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 图5：上周美国医药中资股涨跌幅情况（，10301103） 资料来源：Wind 2、本周观点：美联储加息预期缓和，有望推动创新药估值上升 事件：美东时间11月1日，美联储召开11月FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在52555，符合市场预期。11月FOMC会议整体偏“鸽”，长短端美债收益率均出现回落。 11月3日，纳指上涨138，SPDR生物科技股指数ETFXBI上涨469，纳斯达克生物技术指数上涨219。 11月6日，AH创新药板块多只股票出现大幅上涨。 周观点：加息预期缓和利好估值上升，政策稳步改善促进良性发展。 美联储加息预期缓和，利好创新药估值上升：美联储两次暂停加息，加速市场押注加息周期结束，从声明来看，本次会议声明整体趋“鸽”。我们在2022年9 月29日发布的《从宏观视角剖析创新药：如何站在更高维度看估值创新药深度研究系列七》中提出：降息是创新药行情的冲锋号。由于创新药远期价值占比高，所以rNPV估值体系受到贴现率影响大，贴现率又受到基准利率变动的很大影响。历史复盘可以发现，处于降息周期的创新药往往会迎来大涨，而其在加息周期则会下跌，无论中美均有这一特点。虽然明年降息的空间和节奏存在较大不确定性，但市场此前对于利率持续上行压制创新药估值的悲观预期将随着美联储放“鸽”而缓和，有望推动创新药进入估值上升通道。 审评标准持续提升，医保支付边际转暖，创新药政策环境稳步改善：随着我国药品审评制度的不断成熟，创新药审评标准也逐步提升，如国家药监局药审中心在2023年7月发布的《以患者为中心的药物临床试验设计技术指导原则（试行）》 中明确提出“选择对于受试者最佳且可及的对照”，预期适当的对照组选择将随着时间的推移而发生变化，选择当前临床实践中最佳且可及的治疗的基础上，关注其他可用治疗，评估未来一段时间内治疗需求的动态变化，前瞻性地选择对照组，避免将次优治疗作为对照。未来国内的创新药只有相较最佳且可及治疗手段获得明确优势，才能成功获批上市，预计优质创新药的“内卷”烈度将下降，获得更好的竞争格局。 在医保支付方面，创新药政策环境同样边际向好，如2023年7月21日，国家医保局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，对于创新药续约 的规则进行进一步的细化，支付政策环境更加友好，利好创新药在国内的销售放量。对于进入医保的创新药来说，远期的价格降价压力预期将得到明显缓解，在rNPV估值体系中，远期现金流折现将得到更好的估值环境。 三季报压力释放，轻装上阵开启良性增长：2023Q3的医药反腐曾经导致市场对医药的情绪较为悲观引发一段时间的下跌，但我们认为本轮医疗反腐所产生的影响将不仅仅局限于短期的业绩，而是会重塑医药行业发展的长逻辑，临床价值将 越来越成为医药企业在市场竞争中的决胜因素。过往的不合理的销售方式将