可转债发行扩产稳步推进，新技术布局受益N型迭代

公司2023Q3实现归母净利润0.45亿元，同比+67%。公司2023Q3实现营收7.55亿元，同比+60%、环比+2%；实现归母净利润0.45亿元，同比+67%、环比+22%；扣非净利润0.44亿元，同比+87%，环比+23%；毛利率为13.2%，同比+3.7pcts、环比+1.5pcts；净销售利率为5.9%，同比+0.2pcts、环比+0.9pcts。公司2023年前三季度实现营收20.46亿元，同比+42%；实现归母净利润1.18亿元，同比+56%；毛利率为12.6%，同比+1.1pcts；销售净利率5.8%，同比+0.5pcts。 公司可转债顺利发行，扩产计划稳步推进。公司成功发行“宇邦转债”，募集资金5亿元，用于公司2万吨光伏焊带扩产项目及补充流动资金。我们预计公司截至2023年底，将具备约4万吨光伏焊带产能，实现3万吨以上的产品销售。扩产计划的稳步推进，有利于增强公司订单承接能力及交付能力，新产线中SMBB、0BB、低温无铅焊带等，有利于公司优化自身产品结构，进一步受益于N型电池迭代。 新型焊带产品打造技术壁垒，N型需求出货盈利能力提高。2023年N型组件替代P型节奏明显加快，以TOPCon为代表的，包括HJT、XBC等N型产能陆续释放，市场对新型焊带产品的需求不断提高。作为焊带行业头部企业，公司MBB、SMBB、0BB等焊带技术布局较早，同时适用于HJT、XBC等N型电池的低温焊带、异形焊带、定制化汇流带产品等也开始量产，向头部组件企业开始供货，具备了一定先发优势。0BB及低温焊带等产品，在HJT降本路径中有较高的确定性，具有一定的技术壁垒和溢价能力，为公司未来业绩增长提供了保障。 风险提示：SMBB焊带及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.50/3.17亿元 （ 原预测为2.49/3.68/4.60亿元），同比+77/+41/+27%，EPS分别为1.71/2.41/3.05元（原预测为2.40/3.54/4.42元），对应当前动态PE为27/19/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年前三季度实现营收20.46亿元，同比+42%；实现归母净利润1.18亿元，同比+56%；扣非净利润1.14亿元，同比56+%。 公司2023Q3实现营收7.55亿元，同比+60%、环比+2%；实现归母净利润0.45亿元，同比+67%、环比+22%；扣非净利润0.44亿元，同比+87%，环比+23%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2023年前三季度销售毛利率12.6%，同比+1.1pct；销售净利率5.8%，同比+0.5pct。23Q3销售毛利率为13.2%，同比+3.7pct、环比+1.5pct；净销售利率为5.9%，同比+0.2pct、环比+0.9pct。公司三季度毛利率的提升预计系SMBB产品销售占比提升所致。 图7：公司毛利率及净利率（单位：%） 图8：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 期间费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率合计5.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.0%/3.3%/0.4%；其中2023年第三季度期间费用率合计5.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/0.9%/3.6%/0.7%。 图9：公司期间费用率（单位：%） 图10：公司单季度期间费用率（单位：%） 公司可转债顺利发行，扩产计划稳步推进。公司成功发行“宇邦转债”，募集资金5亿元，用于公司2万吨光伏焊带扩产项目及补充流动资金。我们预计公司截至2023年底，将具备约4万吨光伏焊带产能，实现3万吨以上的产品销售。扩产计划的稳步推进，有利于增强公司订单承接能力及交付能力，新产线中SMBB、0BB、低温无铅焊带等，有利于公司优化自身产品结构，进一步受益于N型电池迭代。 新型焊带产品打造技术壁垒，N型需求出货盈利能力提高。2023年N型组件替代P型节奏明显加快，以TOPCon为代表的，包括HJT、XBC等N型产能陆续释放，市场对新型焊带产品的需求不断提高。作为焊带行业头部企业，公司MBB、SMBB、0BB等焊带技术布局较早，同时适用于HJT、XBC等N型电池的低温焊带、异形焊带、定制化汇流带产品等也开始量产，向头部组件企业开始供货，具备了一定先发优势。0BB及低温焊带等产品，在HJT降本路径中有较高的确定性，具有一定的技术壁垒和溢价能力，为公司未来业绩增长提供了保障。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.50/3.17亿元（原预测为2.49/3.68/4.60亿元），同比+77/+41/+27%，EPS分别为1.71/2.41/3.05元（原预测为2.40/3.54/4.42元），对应当前动态PE为27/19/15倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明