光伏、半导体设备销量大幅增长，充分受益N型TOPCon扩产趋势

证券研究报告|2023年05月14日 核心观点公司研究·财报点评 一季度收入确认较少，营收利润相对承压。公司2022年实现营业收入6.8亿元，同比+60.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比+17.4%。23Q1实现营收0.8亿元，同比-43%，环比-75%；实现归母净利润-0.01亿元，同比-142%，环比-102%。23Q1公司营收明显下降，而研发费用相对刚性，导致净利润出现微亏。营收下降的主要原因是公司的专用设备产品从发货到验收周期较长（一般6-14个月），而2022年上半年受到江浙沪地 区疫情影响，因此公司2022年的设备产品发货交付主要集中在下半年，导致23Q1确认收入较少。 行业TOPCon技术率先放量，公司光伏设备销量大幅提升。经过2022年部分组件商、电池商的先驱探索，N型TOPCon技术的经济性已得到充分验证。目前N型TOPCon正面氧化铝钝化膜基本全部采用ALD技术，微导纳米在该环节竞争优势明显。公司2022年光伏设备销售102台，同比增加76%；光伏设备实现营业收入5.0亿元，同比增加82%。在P型电池转换效率接近天花板的背景下，降本增效需求将进一步驱动光伏电池技术的迭代，TOPCon产能有望呈现加速扩张趋势，公司有望充分受益。 半导体设备进展顺利。半导体领域内，公司加速了各细分领域的产品研发、产业验证和应用，实现多项ALD、CVD技术产业化的突破，在保持ALD产品市场竞争力的同时，不断推出更多具备竞争力的CVD系列产品。半导体设备半导体设备销售6台，同比提升500%。半导体设备实现营业收入0.47亿元，同比增长86%。 在手订单充裕，后续增长可期。截止2022年12月底，公司在手专用设 备订单22.9亿元，其中光伏设备订单19.7亿元，半导体设备订单2.6 亿元，其他设备订单0.69亿元。2023年1-4月，公司新增专用设备订 单22.7亿元。公司在手订单充裕，保障后续销售规模和经营业绩持续快速增长。 风险提示：光伏电池技术迭代风险，公司产品拓展不及预期，光伏设备行业竞争加剧等。 投资建议：维持盈利预测。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.57/2.54/3.31亿元，同比增速189%/62%/31%，对应5月12日收盘价的动态PE为126.8/78.2/60.0x。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 428 685 1,447 2,082 2,451 (+/-%) 36.9% 60.0% 111.4% 43.9% 17.7% 净利润(百万元) 46 54 157 254 331 (+/-%) -19.1% 17.4% 189.1% 62.1% 30.5% 每股收益（元） 0.10 0.12 0.34 0.56 0.73 EBITMargin 8.7% 7.5% 11.9% 13.1% 14.6% 净资产收益率（ROE） 6.0% 3.8% 7.7% 11.3% 13.0% 市盈率（PE） 430.5 366.6 126.8 78.2 60.0 EV/EBITDA 463.4 356.4 122.7 79.6 61.4 市净率（PB） 22.5 10.1 9.4 8.4 7.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·光伏设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王昕宇010-88005313021-60375422 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxinyu6@guosen.com.cnS0980520080003S0980522090002 证券分析师：李恒源021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 基础数据 投资评级无评级 合理估值 收盘价43.68元 总市值/流通市值19851/1642百万元 52周最高价/最低价59.83/24.65元 近3个月日均成交额177.02百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《微导纳米（688147.SH）-国内ALD设备领军企业，受益N型TOPCon电池扩产》——2023-02-28 微导纳米（688147.SH） 光伏、半导体设备销量大幅增长，充分受益N型TOPCon扩产趋势 无评级 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 一季度收入确认较少，营收利润承压。公司2022年实现营业收入6.8亿元，同比 +60.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比+17.4%。23Q1实现营收0.8亿元，同比 -42.7%，环比-74.7%；实现归母净利润-0.01亿元，同比-142%，环比-101.9%。 23Q1公司营收明显下降，而研发费用相对刚性，导致净利润出现微亏。营收下降的主要原因是公司的专用设备产品从发货到验收周期较长，一般6-14个月。2022年上半年受到江浙沪地区疫情影响，公司的设备产品发货主要集中在下半年，今年一季度确认收入较少。 图1：年度营业收入（亿元）及同比增速（右轴）图2：单季营业收入（亿元）及同比增速（右轴） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）图4：单季归母净利润（亿元）及同比增速（右轴） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022年公司设备销售量显著提升。光伏设备销售102台，同比增加76%；半导体设备销售6台，同比提升500%。光伏设备实现营业收入5.0亿元，同比增加82%；半导体设备实现营业收入0.47亿元，同比增长86%。 截止2022年12月底，公司在手专用设备订单22.9亿元，其中光伏设备订单19.7 亿元，半导体设备订单2.6亿元，其他设备订单0.69亿元。2023年1-4月，公 司新增专用设备订单22.7亿元。公司在手订单充裕，保障后续销售规模和经营业绩持续快速增长。 图5：公司光伏设备销售量（台）及同比图6：公司半导体设备销售量（台） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022年，公司综合毛利率42.3%，同比-3.5pct；销售净利率7.9%，同比-2.9pct。期间费用率方面：销售费用率6.6%，同比-1.2pct；管理费用率7.3%，同比+1.3pct；研发费用率20.2%，同比-2.5pct，财务费用率-0.1%，同比-0.6pct。 图7：公司销售毛利率和销售净利率图8：公司各项费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022年度公司经营性现金净流入1.7亿元，规模同比大幅增加320.8%；投资性净流入2.1亿元，同比增加140.4%（2021年为净流出5.1亿元），一方面公司资本开支有所下降，另一方面公司理财投资收回的本金有所增加；融资性净流入12.3亿元，同比增加431.4%，主要原因是公司于2022年底完成了IPO。 图9：公司现金流情况（亿元） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 公司光伏镀膜设备以往主要应用于PERC产线，2023年开始将转向以TOPCon产线为主，有望充分受益于TOPCon产能的大规模投放。同时，公司不断丰富产品线，积极其他光伏技术路线，半导体设备产品销售也实现突破，未来成长可期。我们预计23-25年公司实现主营业务收入14.1/20.3/23.8亿元，同比增速111%/44%/18%；实现归母净利润1.57/2.54/3.31亿元，同比增速189%/62%/31%。 表1：公司各业务收入预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光伏设备收入（百万元） 275.3 501.0 1185.7 1653.3 1829.5 增速 -8.0% 82.0% 136.7% 39.4% 10.7% 毛利（百万元） 90.5 180.0 482.8 657.1 727.6 增速 -40.5% 99.0% 168.2% 36.1% 10.7% 毛利率 32.9% 35.9% 40.7% 39.7% 39.8% 半导体设备收入（百万元） 25.2 47.0 94.0 188.0 338.4 增速 86.5% 100.0% 100.0% 80.0% 毛利（百万元） 13.2 17.5 35.0 70.0 126.0 增速 33.0% 100.0% 100.0% 80.0% 毛利率 52.2% 37.2% 37.2% 37.2% 37.2% 配套产品及服务收入（百万元） 127.0 118.0 128.0 184.1 216.8 增速 854.4% -7.1% 8.4% 43.9% 17.7% 毛利（百万元） 92.3 79.8 83.2 119.7 130.1 增速 817.8% -13.6% 4.2% 43.9% 8.7% 毛利率 72.7% 67.6% 65.0% 65.0% 60.0% 合计主营业务收入（百万元） 427.5 666.0 1407.6 2025.4 2384.7 增速 36.8% 55.8% 111.4% 43.9% 17.7% 毛利（百万元） 195.9 277.3 601.0 846.8 983.7 增速 20.9% 41.5% 116.7% 40.9% 16.2% 毛利率 45.8% 41.6% 42.7% 41.8% 41.3% 资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所预测 投资建议：维持盈利预测。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.57/2.54/3.31亿元，同比增速189%/62%/31%，对应5月12日收盘价的动态PE为126.8/78.2/60.0x。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 120 1757 1115 1157 1255 营业收入 428 685 1447 2082 2451 应收款项 152 346 238 342 403 营业成本 232 395 829 1211 1440 存货净额 403 975 1476 2157 2564 营业税金及附加 2 5 10 14 17 其他流动资产 303 433 497 363 288 销售费用 34 45 96 146 147 流动资产合计 1276 3699 3627 4454 5025 管理费用 26 50 80 104 123 固定资产 36 44 46 111 221 研发费用 97 138 260 333 368 无形资产及其他 8 8 8 7 7 财务费用 2 (1) 2 (3) (3) 其他长期资产 36 69 101 125 123 投资收益 11 14 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (26) (52) 0 0 0 资产总计 1357 3820 3782 4696 5375 其他收入 47 81 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 82 295 100 100 100 营业利润 40 44 170 276 360 应付款项 197 753 644 941 1118 营业外净收支 0 3 0 0 0 其他流动负债 43 148 151 190 171 利润总额 41 46 170 276 360 流动负债合计 446 1821 1618 2272 2615 所得税费用 (6) (8) 14 22 29 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 27 36