23年三季报点评：高基数：情况下业绩符合预期，酒店拿地、股份回购，未来可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告 同庆楼(605108)投资评级买入上次评级买入 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 相关研究 《同庆楼（605108.SH）深度报告：百年民企老字号餐饮为基，打造多成长曲线》，2023/6/10 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 同庆楼(605108.SH)23年三季报点评：高基数情况下业绩符合预期，酒店拿地、股份回购， 未来可期 2023年11月8日 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收16.83亿元/+35% （同比，下同），归母净利润2.03亿元/+131%，扣非归母净利润1.60亿元 /+122%。2）23Q3公司实现营收6.01亿元/+20%，归母净利润0.57亿元/-14%， 扣非归母净利润0.55亿元/-8.5%。3）23Q1-3公司经营性现金流5亿元 /+61.2%。 高基数下业绩符合预期，费用增长源于新店宣传推广。三季度属于传统淡季，而去年受疫情影响H1宴会订单延期至Q3举办，因此同期数据可比性不强，但得益于公司餐饮宴会业务优势以及持续开店扩张，Q3营收在去年高基数的情况下，仍然实现约20%的增长。23Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，销售 /管理/财务费用分别为4.9%/6.6%/2.0%，其中销售费用0.29亿元/+215%，主要源自Q3新开门店较多，营销推广及惠民活动力度较大。23Q3公司归母净利率9.6%/-3.7pct。 餐饮宴会主业稳步增长，Q4门店密集开业支撑业绩表现。23Q1-3，公司新开业门店7家，包括4家同庆楼酒楼、1家婚礼门店和2家富茂，预计到今 年底尚有2-3家新门店开业。其中9月底开业的江苏句容店宴会酒店近1w平米，此外还有无锡宝能城店（3w平米），滁州首店（1w平米）、南京国泰店（4170平米）有望在年末亮相，届时全年新增门店面积16.33万平方米。结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 酒楼拿地再下一城，餐饮布局加速推进。9月底公司披露以5564万元竞得滁州市中心城区的琅琊区政府对面的地块，区域位置交通便利且紧邻如意湖公园，公司计划建设一个集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店。今年以来，公司已累计进行四次资产购买，投入超2亿元，餐饮版图加速扩张，市场竞争优势进一步增强。 回购股份彰显管理层信心。9月底，公司披露拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%）用于员工持股计划或股权激励，此举有助于健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性；回购价格上限超当日收盘价40%，且控股股东/实控人/持股5%以上股东及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，有助于稳定资本市场预期，使各方共同关注和促进公司健 康可持续发展。 盈利预测与投资评级：1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩，我们预计公司明年起正常情况下每年将新增10家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来将通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、放量在即。预计23-25年归母净利2.91/3.87/5.00亿元，11月7日收盘价对应PE分别为26/20/15倍，建议重点关注。 风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,608 2022A 1,670 2023E 2,299 2024E 3,009 2025E 3,855 增长率YoY% 24.1% 3.9% 37.6% 30.9% 28.1% 归属母公司净利润 144 94 291 387 500 (百万元)增长率YoY% -22.2% -35.0% 210.8% 33.2% 29.0% 毛利率% 21.1% 18.3% 26.8% 27.1% 27.2% 净资产收益率ROE% 7.3% 4.7% 13.0% 14.7% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 市盈率P/E(倍) 53.47 82.31 26.48 19.89 15.42 市净率P/B(倍) 3.92 3.88 3.43 2.93 2.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月7日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 1,007761502643913 会计年度 营业总收入 2021A2022A 1,608 1,670 2023E2024E2025E 2,2993,0093,855 应收票据 0 0 0 0 0 货币资金254411148242446营业成本1,2691,3641,6842,1932,805 营业税金及 附加456810 应收账款833111214销售费用51657599129 预付账款1226293348管理费用102115143184231 存货9999117146179研发费用22234 其他634192197209226财务费用1926283032 减值损失合 非流动资产1,8312,1412,7883,2063,679 长期股权投 计00000 资00000 投资净收益1410101010 营业利润 195 124 386 515 664 固定资产（合计） 3977811,1611,6062,110其他2122141210 无形资产147205225235235 其他1,2881,1541,4021,3641,333 资产总计2,8382,9023,2893,8484,592 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债412478587729932 营业外收支-2-1222 利润总额 193 123 388 517 666 净利润 144 94 291 387 500 所得税493097129167 应付账款 144 155 208 256 331 应付票据00000 少数股东损 归属母公司 净利润 144 94 291 387 500 益00000 非流动负债 461 437 457 487 527 EPS(当 年)(元) 0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 其他268324379472602EBITDA361317618774960 长期借款 其他 0 461 0 437 0 457 0 487 0 527 负债合计8739161,0441,2161,460 现金流量表单位: 少数股东权 益 归属母公司负债和股东 权益 0 1,965 2,838 0 1,986 2,902 0 2,245 3,289 0 2,633 3,848 0 3,132 4,592 会计年度2021A2022A 经营活动现 金流 316 2023E2024E2025E 280598715912 折旧摊销 169 185 202 227 262 净利润14494291387500 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1422313335 投资损失 -14 -10 -10 -10 -10 营运资金变 营业总收入1,6081,670 2,299 3,009 3,855 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动7-98072117 其它 -5 -1 5 6 8 同比（%）24.1%3.9%37.6%30.9%28.1%投资活动现 归属母公司 净利润 144 94 291 387 500 资本支出 -501-462 -483 -573 -663 金流 -41217-818-618-713 毛利率（%）21.1%18.3%26.8%27.1%27.2% 其他 30 23 -355 -60 -60 同比（%）-22.2%-35.0%210.8%33.2%29.0%长期投资59456201510 ROE%7.3%4.7%13.0%14.7%15.9% 筹资活动现 吸收投资 0 0 -12 0 0 金流-105-138-43-35 EPS(摊 薄)(元) 0.550.361.121.491.92 P/B 3.92 3.88 3.43 2.93 2.46 借款 支付利息或股息 0 0 0 0 0 -20 -73 -51 -33 -35 P/E53.4782.3126.4819.8915.42 EV/EBITDA13.8830.7513.0710.358.17 现金流净增 加额-200158-26294204 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券