Q3继续显著向好，业务布局多点开花

Q3继续显著向好，业务布局多点开花 希荻微（688173.SH）/电子证券研究报告/公司点评2023年11月7日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）463559654 943 1,340 增长率yoy%103%21%17% 44% 42% 净利润（百万元）26-1515 55 197 增长率yoy%118%-159%198% 271% 256% 每股收益（元）0.06-0.040.04 0.14 0.48 每股现金流量0.13-0.12-0.51 0.14 0.26 净资产收益率5%-1%1% 3% 10% P/E303-513521 140 39 P/B16.14.34.5 4.4 4.0 备注：以2023年11月7日收盘价计算，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件：10月31日，公司发布2023年第三季度报告：1）2023第三季度：Q3收入 2.22亿元，同比+36.5%，环比+62.4%，涨幅较大；毛利率25.3%，环比+2.4pct；归母净利润-2397万元，根据合作协议约定，在一定期限内，由韩国动运向公司提供音圈马达驱动芯片产品生产和供应服务，过渡期间的合作模式导致公司整体业务综合毛利率有所下降，后续随着相关产品转至自有供应链，毛利率有较大反弹空间；存货2.37亿元，环比-0.9%，公司整体库存处于安全线范围内；2）2023前三季度：收入3.99亿元，同比-14.88%，归母净利润1613万元，同比-37.95%，扣非归母净利润-1.15亿元，同比-833.07%。 需求回暖+新品拉动，收入继续环比大幅增长。公司23Q3收入环比大增62.4%，继 Q2之后环比持续大幅增长，一方面系消费电子下游库存去化，以及各手机大厂发布新机刺激，行业需求逐步回暖，公司新老产品持续出货，另一方面系自2023年Q2起，公司音圈马达驱动芯片新产品线的自动对焦、光学防抖系列产品不断放量。之后两个季度为消费电子传统淡季，但目前行业淡旺季特征不太明显，且三星等大厂预计在2024年春季或将有新机发布，由于目前消费电子库存较低，年底节假日日集中，考虑到提前备货需求，预计今年有望呈现淡季不淡。 音圈马达驱动芯片产品线高速成长，毛利率回归在即。AF自动对焦芯片受益自动对 焦渗透率提升和可变光圈等新应用，OIS光学防抖芯片受益高端潜望渗透率提升和分立OIS下沉，公司音圈马达驱动芯片产品线持续高增长，但受到与韩国动运过渡期间合作模式的影响，目前该产品线毛利率相对较低，但VCM开环、闭环驱动芯片和OIS光学防抖芯片等产品正常毛利率显著高于公司当前相关业务毛利率，后续随着合作模式的调整，公司整体毛利率有望快速回升；除此以外，伴随着晶圆等上游成本下降，公司毛利率亦有望逐步向上。 多品类布局，增长点众多：1）主芯片平台：针对CPU,GPU,DDR的DC-DC电源芯片已累计出货上亿颗，为业 界高度认可；已开始为国内一线品牌客户进行多相BUCK的定制开发；SIM卡电平转换芯片已进入国际手机平台厂商参考设计并量产出货；开发系列电平转换芯片来支持I2C,I3C,eSIM,SPI,UART等应用；拥有完整系列的低功耗DCDC产品线； 2）汽车业务：超20款车规产品在研，可送样/量产产品超10款，40V高低边产品系 列和高压/高PSRRLDO产品系列在超10家汽车客户送样测试中，已取得部分订单，日本品牌客户开始量产出货； 3）手机快充芯片：电荷泵2:1方案大量出货，服务主流手机平台；已经为海外一线品 牌手机客户提供4:1的解决方案；将为国内一线品牌手机客户提供新一代更高效率的4:1的解决方案。 投资建议：公司Q3继续环比向好，除消费电子外，公司在汽车、计算、通讯等领域 有序布局，多款芯片持续送样和试制，各产品管线研发进展顺利，持续看好公司长期 评级：买入（维持） 市场价格：18.98元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：�九鸿 Email：wangih07@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)409 流通股本(百万股)239 市价(元)18.98 市值(百万元)7,766 流通市值(百万元)4,544 股价与行业-市场走势对比 20% 10% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 希荻微沪深300 相关报告 【中泰电子】希荻微：DC/DC实力 玩家，版图扩张 请务必阅读正文之后的重要声明部分 成长性。由于过渡期间与韩国动运的合作模式暂时影响综合毛利率，进而影响了利润的短期增速，预计公司2023-25年归母净利润为0.15/0.55/1.97亿元（此前预测2023/2024分别为0.46/0.55/1.22亿元），2023/11/7收盘价对应PE为521/140/39倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；行业竞争进一步加剧；宏观环境及汇率波动风险 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,103 707 783 910 营业收入 559 654 943 1,340 应收票据 0 0 0 0 营业成本 278 481 568 788 应收账款 35 97 133 184 税金及附加 0 0 0 1 预付账款 10 18 21 30 销售费用 30 36 45 52 存货 187 330 278 309 管理费用 77 74 80 87 合同资产 0 0 0 0 研发费用 202 243 234 255 其他流动资产 479 476 485 497 财务费用 -15 -23 -19 -22 流动资产合计 1,815 1,628 1,700 1,930 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -5 -5 -5 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 4 0 0 0 固定资产 13 9 7 5 投资收益 2 20 20 20 在建工程 0 0 0 0 其他收益 2 3 3 3 无形资产 47 192 193 194 营业利润 -20 -139 53 197 其他非流动资产 57 57 57 57 营业外收入 0 139 0 0 非流动资产合计 132 274 272 271 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 1,947 1,902 1,972 2,201 利润总额 -21 0 53 197 短期借款 0 0 0 0 所得税 -6 -15 -2 0 应付票据 0 0 0 0 净利润 -15 15 55 197 应付账款 18 58 68 95 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -15 15 55 197 合同负债 0 0 1 1 NOPLAT -26 47 35 175 其他应付款 16 16 16 16 EPS（按最新股本摊薄）-0.040.040.140.48 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 59 59 63 69 主要财务比率 流动负债合计 122 162 176 209 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.9% 17.0% 44.1% 42.0% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 -231.3% -34.9% -244.1% 422.8% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母公司净利润增长率 -159.1% -198.3% 271.2% 256.1% 负债合计 153 192 207 239 获利能力 归属母公司所有者权益 1,794 1,710 1,765 1,962 毛利率 50.3% 26.6% 39.8% 41.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -2.7% 2.3% 5.9% 14.7% 所有者权益合计 1,794 1,710 1,765 1,962 ROE -0.8% 0.9% 3.1% 10.0% 负债和股东权益 1,947 1,902 1,972 2,201 ROIC -2.6% -13.0% 2.6% 11.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 7.8% 10.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.3% 3.5% 3.4% 3.0% 经营活动现金流 -51 -209 57 106 流动比率 14.8 10.1 9.6 9.2 现金收益 -7 0 58 197 速动比率 13.3 8.0 8.1 7.8 存货影响 -92 -143 51 -31 营运能力 经营性应收影响 30 -65 -34 -55 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 经营性应付影响 -3 40 11 26 应收账款周转天数 23 36 44 43 其他影响 21 -41 -29 -32 应付账款周转天数 27 28 40 37 投资活动现金流 -152 -130 0 0 存货周转天数 182 193 193 134 资本支出 -46 -150 -20 -20 每股指标（元） 股权投资 -15 0 0 0 每股收益 -0.04 0.04 0.14 0.48 其他长期资产变化 -91 20 20 20 每股经营现金流 -0.12 -0.51 0.14 0.26 融资活动现金流 1,256 -58 19 22 每股净资产 4.38 4.18 4.31 4.79 借款增加 12 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 0 0 0 P/E -513 521 140 39 股东融资 1,274 0 0 0 P/B 4 5 4 4 其他影响 -30 -58 19 22 EV/EBITDA -335 -299 78 22 盈利预测表 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的