2023年10月外贸数据点评：外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大

2023年11月7日 宏观经济 外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大 ——2023年10月外贸数据点评宏观点评 财信研究院宏观团队伍超明李沫 核心观点： 一、外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大。去年10月出口增速环比回落6.3 个百分点，低基数不能解释本月出口增速降幅的扩大。分出口国家或地区看，对欧日韩和东盟出口两年平均增速均回落较多，反映出外需放缓；分出口产品看，机电产品是出口增速降幅扩大的主要原因；从出口数量和出口价格看，预计数量因素是出口增速回落的主要贡献力量。 二、低基数和内需恢复共同带动进口增速转正。去年10月份进口增速环比有所回落，低基数效应是进口增速回升的原因之一。从进口量和价看，主要商品进口数量增速环比多数回升，且回升幅度明显高于进口价格，说明数量因素是进口增速回升的主要支撑；本月进口数量增速环比提高品种增多，且回升斜率加快，说明国内需求企稳向好，且恢复面有所扩大。 三、预计年底出口增速有望转正，全年增长-4.5%左右。一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正；二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累；三是预计价格因素对出口拖累作用趋于缓解；四是全球产业链重构对我国出口份额形成趋 势性下降压力，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，出口份额短期仍有支撑。 事件：据海关统计，10月份全国进出口总额4931.3亿美元，同比下降2.5%，降幅较上月收窄3.7个百分点。其中，出口2748.3亿美元，同比下降6.4%，降幅较上月扩大0.2 个百分点；进口2183.0亿美元，同比增长3.0%，较9月份提高9.3个百分点；贸易差 额565.3亿美元，环比减少213亿美元。 一、外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大 2023年10月份出口金额同比下降6.4%，降幅较9月份扩大0.2个百分点，两年平均同比下降4.1%，较上月回落3.1个百分点（见图1）。从环比增速看，10月份出口环比增长-8.1%，低于2016-2022年同期均值水平较多。 从基数效应看，2022年9月份出口同比增长-1.7%，较前值回落6.3个百分点，去年同期基数走低，不能解释出口增速降幅的扩大。下面我们从三方面继续分析出口增速降幅扩大的原因。 一是分国家看，对欧日韩和东盟出口回落，但对美出口相对平稳。考虑到去年四季度基数效应影响较大，为更好观测对主要贸易伙伴出口增速的变化，我们重点分析剔除基数效应后两年平均增速的情况。10月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口两年同比增长1.0%、-10.8%、-10.4%、-5.0%、4.3%、-9.4%，增速较9月份分别变化-3.4、-7.4、0.1、-4.5、-4.5、-0.6个百分点（见图2），对欧日韩和东盟出口增速均回落较多，是低基数下出口增速降幅继续扩大的主要原因，反映出外需放缓；对美出口相对平稳，主要受近期中美关系缓和影响；对俄罗斯、东盟出口两年平均录得正增长，且对俄罗斯出口继续回升，反映出贸易伙伴多元化对国内出口形成一定支撑。 �口金额:当月同比 2022-2023年两年平均 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -1.7 -4.1 -6.4 2023-10 2023-09 环比变化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 南英欧美中韩日巴印东金俄非国盟国国国本西度盟砖罗 香国斯 港家 图1：10月份出口增速降幅小幅扩大（%）图2：对主要贸易伙伴出口两年平均增速（%） 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 二是分产品看，机电产品是出口增速降幅扩大的主因。10月份机电产品出口同比下降6.7%，降幅较上月扩大0.6个百分点，对出口增速的拉动作用较9月份回升0.4个百分点，高于本月出口增速环比0.2的下降幅度（见图3），说明机电产品是出口增速降幅扩大的主因，劳动密集型和其他产品对本月出口增速形成正向贡献。 三是分数量和价格看，预计数量因素是出口增速降幅扩大的主要贡献力量。由于出 口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。10月份同时公布数量和价格的18 种主要出口商品中，有10种商品出口数量增速环比下降，有9种商品价格增速出现回升（见图4），预计出口数量边际回落，是出口增速降幅扩大的主要贡献力量。 机电产品�口比重 �口:机电产品:当月同比(右) 65200 63 150 61 100 59 50 57 55 0 53 -50 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 �口数量 �口价格 �口金额 图3：机电产品出口增速有所回落（%）图4：10月主要商品出口金额、数量、价格增速变化（%） 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 二、低基数和内需恢复共同带动进口增速转正 10月份进口金额同比增长3.0%，较上月提高6.3个百分点（见图5），为年内第二 次录得正增长。从基数效应看，2022年10月份进口同比下降-1.3%，较前值回落0.9个百分点，低基数效应能部分解释进口增速的回升。 进口金额:当月同比 50 40 30 20 10 3.0 -1.3 0 -10 -20 图5：10月进口增速由负转正（%）图6：10月主要商品进口金额增速变化（%） 粮食 未锻轧铜及铜材 大豆铜矿砂及其精矿 肥料汽车(包括底盘）铁矿砂及其精矿原木及锯材 天然气农产品 食用植物油 原油集成电路 初级形状的塑料 纸浆钢材 煤及褐煤干鲜瓜果及坚果 -20 -10 0 10 20 30 40 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 从主要商品看，数量因素是进口增速回升的主要贡献力量。10月份重点监测的18种商品中，钢材、纸浆、初级形状的塑料、集成电路、原油、食用植物油、农产品、天然气、原木及锯材、铁矿砂及其精矿、汽车(包括底盘）、肥料、铜矿砂及其精矿、大豆、未锻轧铜及铜材、粮食等16种商品进口金额同比增速较9月份回升。其中，16种商品进口数量增速回升，11种商品进口价格增速环比提高，且进口数量回升幅度明显高于进口价格，说明数量因素是本月进口增速由负转正的主要原因（见图6-8）。 国内需求企稳向好，主要商品进口数量均回升较多。分产品看，10月份进口数量 增速环比提高的品种由上月的5种提高至16种，且边际回升斜率有所加快，国内需求企稳向好，且恢复面不断扩大，是进口数量增速回升的主因。 粮食 未锻轧铜及铜材 大豆铜矿砂及其精矿 肥料汽车(包括底盘）铁矿砂及其精矿原木及锯材 天然气农产品 食用植物油 原油集成电路 初级形状的塑料 纸浆钢材 煤及褐煤干鲜瓜果及坚果 -10 0 10 20 30 40 50 粮食未锻轧铜及铜材 大豆铜矿砂及其精矿 肥料汽车(包括底盘）铁矿砂及其精矿原木及锯材 天然气农产品 食用植物油 原油 集成电路初级形状的塑料 纸浆钢材 煤及褐煤干鲜瓜果及坚果 -20-15-10-505101520 图7：10月主要商品进口数量增速变化（%）图8：10月主要商品进口价格增速变化（%） 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 三、预计年底出口增速有望转正，全年增长-4.5%左右 一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正。受外需放缓影响， 10月份出口环比增速低于2016-2022年同期均值较多，但在11-12月份出口环比增速与 2016-2022年同期均值相同的情景假设下，预计出口增速大概率于11月份转正，四季度约增长-0.5%，全年增长-4.5%左右（见图10）。 2016-2022年波动范围 2023年 2016-2022年均值 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 123456789101112 2023年 2022年 2022-2023年 2020-2021两年平均 25 20 15 10 5 0 -5 -10 假设环比增速等于 -152016-2022年均值 -20 123456789101112 图9：出口环比增速变化（%）图10：低基数效应或推动年底出口增速转正 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累。其一，10月份摩根大通全球综合 PMI、全球制造业PMI指数录得50.0%、48.8%，分别较9月份回落0.5和0.4个百分点，前者降至荣枯线上，后者则连续14个月处于收缩区间，这意味着全球需求持续放缓（见图11）。分地区看，10月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得46.7%、43.1%，较上月回落2.3和0.3个百分点，均继续位于收缩区间（见图12），说明受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，美欧等发达经济体经济下行压力较大。 欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 60 59 58 57 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 图11：摩根大通全球经济景气指数图12：美欧制造业景气指数 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 三是预计价格因素对出口增速的拖累作用将趋缓。其一，从量价对出口的拉动作用看，从3月份起价格因素对出口当月同比的拉动作用已经转负（见图13），是出口增速下行的主要拖累因素，预计短期内价格因素将继续对出口增速形成拖累；其二，受地缘政治关系紧张和去年四季度基数走低影响，预计年内大宗商品价格同比降幅仍将延续收窄态势，价格因素对出口增速的拖累作用也有望随之减弱。 �口数量 �口价格 �口金额 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 墨西哥加拿大中国德国日本 1 2 3 4 5 图13：出口数量和出口价格对出口增速的拉动作用（%）图14：2000年以来不同国家在美国进口份额的位次变化 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 20