粕类月报：交易重点转向，粕类上行开启

交易重点转向粕类上行开启 主要观点 本月预计粕类盘面上行。 核心逻辑 1、截至月底，美国大豆收割工作完成大部分，与市场预期相符，巴西2023/24年度大豆播种面积低于去年同期。市场交易重点转向南美端，后需重点关注厄尔尼诺对南美天气的影响。 农 2、菜粕四季度的整体供需状况预计将处于供大于需的格局，国内菜籽将大量到港，并且叠加进入水产淡季，菜粕需求不佳。 产 3、10月期间，国内油厂大豆压榨量较上月减少，反映国 品内需求不佳，10月国内市场豆粕成交比9月有所改善，但仍 偏弱，预计后续需求难以改善。 组 操作建议 逢低做多 重点关注 1、国内需求情况 2、南美种植情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类月报 2023年11月06日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至10月31日，CBOT美豆主力11合约报收于1311.5美分/蒲，月涨36.5美分/蒲，月涨 幅为2.86%；截至10月31日，连盘豆粕主力合约M01报收于3916元/吨，月跌80元/吨，月跌 幅2.0%；截至10月31日，郑盘菜粕主力合约RM2401报收于2873元/吨，月跌227元/吨，月跌幅7.3%。 整个10月来看，CBOT大豆价格呈现窄幅震荡，上有压力下有支撑，国内粕类合约走势整体先抑后扬，月底小幅反弹。整个10月粕类走势的原因主要有以下几点： 1、10月中上旬美国大豆进入收割阶段，但因巴西大豆旧作创记录丰产，因此在美豆收获期仍有相当数量的待出口大豆，导致美国的大豆出口旺季仍面临南美巴西大豆出口的竞争压力，美国大豆出口卖压逐步凸显。国内也面临供给充足而需求清淡的双重压力，国内因需求不佳，下游饲料企业补库积极性较差，养殖利润亏损，虽然国庆假期期间油厂陆续停机，油厂豆粕库存仍然不断累库，处于历史同期高位，豆粕需求陷入成交不佳阶段。因此粕类累库明显，盘面整体跟随美豆下行。 2、10月中下旬美国大豆出口数据改善，市场上对美国大豆出口前景悲观预期有所改善，支撑CBOT大豆价格走高。另外南美大豆种植受到干旱天气影响，导致南美巴西大豆种植进度偏慢，引发市场对南美新季大豆丰产的担忧，短期市场关注点后续将不断转向南美方面；国内供需层面仍然较为疲软。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20182019202020212022202320192020202120222023 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 20192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2019202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1豆粕 2.1.1USDA10月报告略超市场预期，美豆收获进度正常，南美播种进度引发担忧。 USDA在10月份的供需报告中，发布了全球大豆供需平衡表，整体来看报告数据中性偏多。南美方面，巴西23/24年度大豆产量预估为1.63亿吨，持平于9月预估；22/23年度大豆产量预估为1.56亿吨，同样持平于9月预估；巴西23/24年度大豆出口预估为9750万吨较9月预估 的9700万吨上调50万吨，22/23年度大豆出口预估为9550万吨，而9月预估为9500万吨。阿根廷23/24年度大豆产量预估持平于9月为4800万吨；阿根廷23/24年度大豆出口预估为460万吨，持平于9月；22/23年度大豆出口预估为410万吨较9月预估上调10万吨。 从美国大豆平衡表来看，美国23/24年度大豆单产预估为49.60蒲式耳，较9月预估的 50.1蒲式耳下调0.5蒲式耳；收割面积为8280万英亩，持平于9月预估，产量预估为41.04亿蒲式耳，9月预估为41.46亿蒲式耳；大豆年末库存预估为2.20亿蒲式耳，持平于9月预估。美国23/24年度大豆出口预估为17.55亿蒲式耳较9月预估下调0.35亿蒲式耳；22/23年度大 豆出口预估为19.92亿蒲式耳，较9月预估的19.90亿蒲式耳略微上调0.02亿蒲式耳。美国 23/24年度大豆压榨量预估为23.00亿蒲式耳较9月上调0.1亿蒲式耳；22/23年度大豆压榨量 预估为22.12亿蒲式耳，9月预估为22.20亿蒲式耳。 目前市场关注点美豆单产转向美豆收获及南美新作种植方面，美豆方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至10月29日，美国大豆收割工作完成85%，上周为76%，上年同期为87%，五年平均进度为78%，这与市场预期相符。巴西方面，咨询机构AgRural周一发布的数据显示，截至10月26日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的40%，一周前为30%，低于去年同期的46%。报告称，马托格罗索州的降雨模式仍然非常分散，降低了大豆播种速度，进而影响到上周巴西全国的播种进度。该咨询公司称，马托格罗索州预计将有小雨和零星降雨，这有助于缓解高温，但是降雨量和分布非常不规则。因此，在最为干旱以及播种延迟最久的地区，大豆重播面积可能提高，并导致部分二季玉米只能在理想窗口之外播种。 国内方面，2023年9月份中国大豆进口量715万吨，同比去年减少56万吨，同比减幅 7.3%；环比8月进口量减少221万吨，环比减幅23.6%。此外，2023年1-9月份进口大豆累计 7780万吨，同比增加1002万吨，增幅14.4%。据Mysteel统计，2023年11月份国内主要地区 123家油厂大豆到港预估130船，共计约845万吨。对国内各港口到船预估初步统计，2023年 12月960万吨，2024年1月750万吨。而从11-1月份的预估数据来看，11月大豆供应预期增 加，豆粕供应预估在631万吨，较10月增加108万吨；12月份预计压榨仍然偏高，预估在635 万吨，而11-12月豆粕库存暂认为处于中等偏高水平，预估在80万吨和90万吨，这将对豆粕基差形成压制。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年10月，全国油厂大豆压榨量为661.66万吨，较上月减少了112.73万吨，减幅14.56%；较去年同期减少了43.04万吨，减幅6.11%。与9月相比，10月全国油厂大豆压榨量大幅下降，受因于10月国庆双节假期大部分油厂停机休假。展望后市，11月预计全国油厂大豆到港854万吨，各区域并没出现供应紧张的情况，预计11月份的压榨总量将小幅提高。下游饲料企业仍看空后市，以消耗库存为主，市场等待需求的回升。 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 2.2菜粕 2.2.1加菜籽单产超预期，国内菜粕供应将改善 加拿大方面，USDA10月供需报告预计2023/24年度加籽产量为1780万吨，同比上年减少4.8%，但加籽单产高于预期，给油菜籽市场带来压力。根据10月加拿大农业部的供需报告显示，2023/24年度油菜籽产量预计1740万吨，同比减少了7%，比五年均值也减少7%，原因是加拿大部分地区干旱。出口预计为770万吨，同比减少3.2%，因为国内供应减少，来自主要油籽的竞争激烈。期末库存维持在100万吨，同比减少33.6%，比五年均值低60%。 国内方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为21.1万吨，较上月减少2.7万吨。因三季度榨利偏低国内买船量少，当前国内开机率较低。由于加拿大发船偏慢以及前期利润倒挂，近期菜籽到港量偏低，后续到港量将改善。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜粕产量为 12.24万吨，较上月减少1.57万吨。但四季度菜籽进口利润顺挂后，采买较为积极，预计四季度菜籽到港量充沛，到港拐点出现于11月初，国内压榨拐点预计为11月中下旬将会激增。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 20192020202120222023 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 2019202020212022202320192020202120222023 2012 10 15 8 106 4 52 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 00 图15：菜粕进口数量 20192020202120222023 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 三、库存端分析 3.1粕类库存进入累库阶段，预期后续继续累库。 大豆来看，10月份国内油厂大豆到港阶段性偏低，油厂大豆库存整体处于去库阶段，国庆后库存降幅明显，之后库存有所回升，但相比上月底降幅不大，较上月底减少29.03万吨，减幅 169.74%，较去年同期增加1