粕类月报：收获时节开启，粕类震荡下行

收获时节开启粕类震荡下行 主要观点 本月预计粕类盘面继续震荡下行。 核心逻辑 1、USDA9月报告符合市场预期，美豆出口不及预期，国内大豆到港量减少。 2、菜籽产地减产已计价结束，国内菜粕供应将改善。 3、密西西比河水位有所恢复，船运费下调，对豆粕价格 农的支撑减弱。 产4、生猪存栏量高，对粕类需求有一定的的支撑。 品操作建议 组逢高做空 重点关注 1、美国出口情况 2、南美种植情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 粕类月报2023年10月09日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至9月28日，CBOT美豆主力11合约报收于1302.75美分/蒲，与上月底相比下跌64.75美分/蒲，月跌幅为4.73%，9月CBOT大豆11月合约期价走势基本上处于下行趋势。截至9月28日，连盘豆粕主力合约M2401报收于3996元/吨，月跌141元/吨，月跌幅3.41%；截至9月 28日，郑盘菜粕主力合约RM2401报收于3100元/吨，月跌299元/吨，月跌幅8.8%。整个9月的粕类走势来看，主力合约整体以下行为主。 整个9月粕类走势以下行偏弱为主的原因主要有以下几点： 1、9月份期间，美豆临近收割，天气的影响程度逐渐减弱，市场对美豆单产的担忧也基本消化完毕，市场的重点关注转向美豆整体收获情况，大豆收获的季节性压力逐渐显现，美国农业部作物进展周报显示，截至10月1日，美国大豆收割完成23%，去年同期为20%，五年均值为22%。大豆优良率为52%，高于一周前的50%，去年同期为55%，美豆收获的进展较为顺利，市场对美豆收获抱有良好预期。 2、美国大豆9月份的出口数据低于市场预期，主要是由于南美的巴西大豆丰产，全球大豆供应充足，美豆收获期间巴西豆仍有大量待出口库存，对美豆的出口产生一定的的竞争压力，挤占美豆市场。另外南美巴西大豆在9月也开始播种，今年巴西马托格罗索州大 豆的播种时间也较往年提前2周，对豆粕盘面也会产生一定的压力。 3、国内工厂开机整体保持稳定，豆粕进入累库阶段，9月整体需求呈现旺季不旺的局面，下游养殖行业养殖利润较差，双节备货及提货也较为冷清，此前豆粕价格不断上涨，下游企业担忧价格继续上涨因此前期采购充足，下游以执行当前合同为主。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：菜粕期货（活跃合约） 20192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：菜粕现货图6：菜粕基差（活跃合约） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 系列1202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 500 2,000 1,5000 1,000 500 (500) 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端分析 2.1豆粕 2.1.1USDA9月报告符合市场预期，美豆出口不及预期，国内大豆到港量减少 USDA9月的全球大豆供需报告整体来看数据偏中性。从全球来看，全球23/24年度大豆产量预估为4.0133亿吨，8月预估为4.0279亿吨，期末库存预估为11925万吨较8月预估的11940 万吨减少15万吨。美国来看，23/24年度大豆单产预估为50.10蒲式耳，较8月预估的50.9蒲 式耳减少0.8蒲式耳，收割面积为8280万英亩，较8月增加10万英亩，产量预估为41.46亿蒲 式耳，8月预估为42.05亿蒲式耳,大豆期末库存预估为2.20亿蒲式耳，较8月预估的2.45亿 蒲式耳减少0.25亿蒲式耳。美国23/24年度大豆出口预估为17.90亿蒲式耳，较8月预估减少 0.35亿蒲式耳。南美方面，巴西23/24年度大豆产量9月预估持平于8月预估为1.63亿吨；巴西23/24年度大豆出口预估为9700万吨，较8月预估的9650万吨增加50万吨。阿根廷23/24年度大豆9月产量预估持平于8月预估为4800万吨；阿根廷23/24年度大豆出口预估为460万吨，同样持平于8月预估。报告整体数据符合市场预期，总的来看全球大豆产量仍然较为宽松，南美旧作丰产以及新作预期产量仍有上涨空间，全球豆粕供给相对宽松。 目前市场关注点美豆单产转向美豆收获及南美新作种植方面，美国农业部作物进展周报显示，截至10月1日，美国大豆收割完成23%，去年同期为20%，五年均值为22%。大豆优良率为52%，高于一周前的50%，去年同期为55%。美国整体收获进度偏快，整体收获进展顺利，且从天气预报来看，未来一周产区天气干燥，有利于大豆的收获。巴西方面，咨询机构AgRural发布报告称，截至9月21日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的1.9%，上年同期为1.5%。整体播种进度偏快，也对豆粕盘面产生一定的压力。 国内方面，2023年8月份中国大豆进口量936万吨，同比去年增加220万吨，同比增幅 30.7%；环比7月进口量减少37万吨，环比减幅3.8%。2023年1-8月份进口大豆累计7166万吨，同比增加1033万吨，增幅16.9%。今年大豆进口量相较去年十分充足，国内大豆供给预计宽松。从到港数据来看，9月油厂到港量有所减少，9月豆粕产量较8月减少60万吨至612万吨，8月豆粕价格持续上涨导致下游9-10月份合同采购较充足，而从预估数据来看，10月大豆到港继续减少，预计豆粕供应在596万吨，较9月减少15.8万吨，且10月国庆长假部分压榨企业有停机计划，所以预计10月豆粕期末库存将小幅减少。据Mysteel对国内各港口到船预估初步统计，2023年11月960万吨，12月900万吨，11月份是大豆到港的高峰期，豆粕产量预估在670万吨左右，12月预计大豆到港较11月有所削减，豆粕产量预估在635万吨左右。与8月相比，9月全国油厂大豆压榨量有所下降，因部分油厂停机检修，国庆假期大部分油厂停机放假，但供应端并不紧缺。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图9：油厂开机率图10：油厂大豆压榨量（吨） 2020202120222023 70 60 250 2017201820192020 202120222023 50200 40150 30 100 20 1050 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油、中财期货投资咨询总部 2.2菜粕 2.2.1菜籽产地减产已定，国内菜粕供应将改善 产地方面，加拿大菜籽减产基本落地，俄乌黑海协议的恢复预期落空，对菜籽有一定的支撑。目前加拿大菜籽处于季节性出口旺季，数据显示，截至10月1日当周，加拿大油菜籽出口 量较前周增加128%至16.53万吨，之前一周为7.25万吨。 国内方面，由于前期菜籽买船利润不佳，国内买船量少，国内进口菜籽压榨量处于相对低位。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为23.8万吨，较上月减少7.8万吨。但目前来看，随着产地收获不断推进，国内买船明显增加，国内采购的加拿大新季油菜籽陆续到港，后续油菜籽供应充足，预计后续菜粕产量将增量明显。 图11：加拿大油菜籽出口数量图12：油菜籽进口数量 20192020202120222023 百万 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 123456789101112 20192020202120222023 百万 1 1 1 1 0 0 0 0 0 123456789101112 图13：油菜籽压榨量图14：国内菜粕产量 20192020202120222023 20 15 10 5 1/7 1/31 2/25 3/18 4/1 4/22 5/13 6/3 6/24 7/15 8/5 8/26 9/16 10/7 10/28 11/18 12/9 12/30 0 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 图15：菜粕进口数量 20192020202120222023 x10000 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货投资咨询总部 三、库存端分析 3.1粕类库存进入累库阶段，预期后续继续累库。 大豆来看，9月份国内油厂大豆整体处于去库阶段，从9月1日开始连续下降，当前油厂大 豆库存400万吨左右，相比上月底减幅较大，当前国内油厂大豆库存为437.96万吨，较上月底 减少101.82万吨，减幅1.65%，较去年同期增加1.65万吨，增幅0.38%，三年均值485.34万 吨。中秋国庆双节前，下游节前备货，国内油厂大豆库存走势基本符合市场预期，但是9月大豆到港并没有预期的那么低，所以大豆虽然处于去库阶段，但是却略高于去年。据Mysteel农产品调研数据显示10月大豆到港在700万吨左右，预计大豆库存节后下降后会继续累库。 豆粕来看，据Mysteel农产品团队统计数据显示，截止9月底，国内主要油厂豆粕库存为 78.43万吨，较上月底增加6.41万吨，增幅8.9%，较去年同期增加45.29万吨，增幅 136.66%。本月油厂大豆到港量有所减少，油厂压榨量下降至750万吨左右，但是下游提货不及 预期，豆粕库存不降反升，预计10月下游补库需求较大，豆粕或将进入去库阶段。 菜粕来看，据Mysteel调研显示，截止到2023年9月28日，沿海地区主要油厂菜籽库存为 17.4万吨，较上周减少2万吨；菜粕库存为1.9万吨，环比上周减少1.2万吨；未执行合同为 9.1万吨，环比上周减少0.9万吨。全国进口菜籽库存本月小幅减少，压榨量与历史同期相比较低，菜粕产量较低的情况下，菜粕库存小幅去库，整体仍然处于低位。菜粕需求的传统水产旺季逐渐结束，预期随着菜籽逐步到港后，三季度末菜籽将继续维持累库阶段。 图16：进口大豆港口库存（吨）图17：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,0