构筑多元化产品矩阵，FPGA持续高增长

核心观点 构筑多元化产品矩阵，FPGA持续高增长 事件：公司发布2023年三季度报告。 下游需求疲软叠加去库存，公司业绩短期承压。2023前三季度公司实现营业收入约为27.4亿元，同比增长约1%，实现归母净利润6.5亿元，同比下降约24%。公司2023Q3实现营业收入9.4亿元，同比下降约6%，实现归母净利润2.0亿元，同比下降约39%。公司短期业绩下滑的原因主要为：1）消费电子及电力电子行业需求不足、前期库存尚待消化，造成公司毛利率下降；2）公司持续进行技术迭代及新品研发，研发费用持续扩大。 国产替代化浪潮下，FPGA业务增势良好。2023年前三季度公司FPGA业务实现营收9.1亿元，同比增长52%；FPGA业务占公司营业总收入比重达33%，较去年同期增长近11pct。研发进展方面，公司FPGA产品线成功突破多项关键技术，在FPGA和PSoC领域形成了明显的技术集群优势；PSoC产品成功量产，FPAI成功发布，公司产品系列谱系得以进一步丰富。目前，新一代十亿门级FPGA产品研发工作正在开展中，预计各方面性能对比上一代产品将有大幅提升。 构建多元化产品矩阵，下游应用领域持续拓展。智能电表芯片方面，公司MCU产品完成12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，持续推进12寸和 盈利预测与投资建议 8寸工艺平台的完整布局，产品内容不断丰富。非挥发存储器方面，EEPROM、NORFlash、NANDFlash三大产品系列不断拓宽覆盖，EEPROM、NOR部分产品通过AEC-Q100考核，NAND车规级产品相关考核正在推进。安全与识别芯片方面，公司推出多款物联网安全芯片，着力传感领域技术布局，积极推进安全芯片、传感芯片和射频芯片相配套安全解决方案，满足不断增长的市场需求。 我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.8、11.5、14.5亿元（原23-24年预测为15.3、20.6亿元，主要下调了智能电表芯片、安全识别芯片、集成电路测试服务等的营收增速和毛利率，并上调了研发费用），根据可比公司24年平均45倍PE估值，给予63.0元目标价，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期；新产品研发不及预期；FPGA业务发展不及预期。 公司研究|季报点评复旦微电688385.SH 买入（维持） 股价（2023年11月06日）50.19元目标价格63.0元 行业电子 52周最高价/最低价90.6/40.85元总股本/流通A股（万股）81,666/60,031A股市值（百万元）40,988国家/地区中国 报告发布日期2023年11月07日 1周1月3月12月绝对表现9.135.22-6.1-43.95相对表现7.776.763.55-40.38沪深3001.36-1.54-9.65-3.57 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 拥抱国产FPGA龙头企业，多元产品线持续高景气 2022-10-26 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,5773,5393,6624,5825,542 同比增长(%)52.4%37.3%3.5%25.1%21.0% 营业利润(百万元)5731,1219191,2411,589 同比增长(%)237.2%95.6%-18.0%35.0%28.0% 归属母公司净利润(百万元)5141,0778771,1471,454 同比增长(%)287.2%109.3%-18.6%30.8%26.8% 每股收益（元）0.631.321.071.401.78 毛利率(%)58.9%64.7%61.4%62.8%63.2%净利率(%)20.0%30.4%23.9%25.0%26.2% 净资产收益率(%)20.3%28.1%17.7%19.3%20.3% 市盈率 79.7 38.1 46.8 35.7 28.2 市净率 13.1 9.0 7.6 6.3 5.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.8、11.5、14.5亿元（原23-24年预测为15.3、20.6亿元，主要下调了智能电表芯片、安全识别芯片、集成电路测试服务等的营收增速和毛利率，并上调了研发费用），根据可比公司24年平均45倍PE估值，给予63.0元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/6 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 紫光国微 002049 77.79 3.10 3.60 4.59 5.83 25.11 21.63 16.93 13.35 臻镭科技 688270 56.10 0.70 0.85 1.19 1.63 79.62 66.03 46.96 34.47 海光信息 688041 65.90 0.35 0.52 0.73 0.99 190.63 126.25 90.86 66.79 兆易创新 603986 109.35 3.08 1.17 2.15 3.13 35.53 93.72 50.75 34.92 北京君正 300223 77.36 1.64 1.36 2.03 2.72 47.20 57.00 38.18 28.42 最大值 190.63 126.25 90.86 66.79 最小值 25.11 21.63 16.93 13.35 平均数 75.62 72.93 48.74 35.59 调整后平均 54.12 72.25 45.30 32.60 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 调整前 2023E 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,611 5,801 3,662 4,582 5,542 变动幅度 -20.6% -21.0% 营业利润(百万元) 1,639 2,201 919 1,241 1,589 变动幅度 -43.9% -43.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,528 2,059 877 1,147 1,454 变动幅度 -42.6% -44.3% 每股收益（元） 1.88 2.53 1.07 1.40 1.78 变动幅度 -42.9% -44.5% 毛利率(%) 63.6% 64.9% 61.4% 62.8% 63.2% 变动幅度 -2.2% -2.1% 净利率(%) 33.1% 35.5% 23.9% 25.0% 26.2% 变动幅度 -9.2% -10.5% 数据来源：东方证券研究所 图3：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 2023E 调整前 2024E 2023E 调整后 2024E 2025E 非挥发存储器销售收入（百万元） 978 1,094 1,083 1,198 1,335 变动幅度 10.8% 9.5% 毛利率 57.1% 57.3% 60.3% 61.3% 62.3% 变动幅度 安全与识别芯片 3.2% 4.0% 销售收入（百万元） 1,134 1,250 828 918 1,011 变动幅度 -27.0% -26.6% 毛利率 50.1% 49.6% 42.5% 43.5% 41.5% 变动幅度 FPGA及其他芯片 -7.6% -6.1% 销售收入（百万元） 1,454 2,094 1,200 1,741 2,325 变动幅度 -17.5% -16.9% 毛利率 86.0% 86.0% 83.7% 82.7% 81.7% 变动幅度 智能电表芯片 -2.3% -3.3% 销售收入（百万元） 606 822 281 393 467 变动幅度 -53.7% -52.2% 毛利率 51.6% 50.6% 49.3% 46.3% 43.3% 变动幅度 集成电路测试服务 -2.3% -4.3% 销售收入（百万元） 402 493 239 297 364 变动幅度 -40.5% -39.6% 毛利率 53.9% 53.9% 33.6% 33.6% 33.6% 变动幅度 其他业务 -20.3% -20.3% 销售收入（百万元） 40 49 32 36 40 变动幅度 -19.6% -28.0% 毛利率 72.3% 69.1% 70.0% 66.0% 68.1% 变动幅度 -2.3% -3.1% 合计 4,611 5,801 3,662 4,582 5,542 变动幅度 -20.6% -21.0% 综合毛利率 63.6% 64.9% 61.4% 62.8% 63.2% 变动幅度 -2.2% -2.1% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期；新产品研发不及预期；FPGA业务发展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 802 1,191 1,724 2,085 2,706 营业收入 2,577 3,539 3,662 4,582 5,542 应收票据、账款及款项融资 824 1,064 1,289 1,485 1,804 营业成本 1,059 1,250 1,412 1,704 2,040 预付账款 84 475 250 359 519 营业税金及附加 12 25 20 26 33 存货 916 1,483 1,280 1,680 2,094 销售费用 172 223 249 302 355 其他 416 114 928 1,045 1,152 管理费用及研发费用 804 874 1,011 1,282 1,493 流动资产合计 3,042 4,327 5,472 6,655 8,275 财务费用 (1) (8) (0) (1) (2) 长期股权投资 76 43 72 72 72 资产、信用减值损失 66 162 140 129 134 固定资产 568 694 614 535 576 公允价值变动收益 1 2 0 1 1 在建工程 55 194 272 335 293 投资净收益 (3) (2) (2) (2) (2) 无形资产 75 86 234 294 146 其他 109 108 91 103 101 其他 350 767 429 491 539 营业利润 573 1,121 919 1,241 1,589 非流动资产合计 1,123 1,784 1,622 1,727 1,626 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 4,165 6,111 7,094 8,383 9,901 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 54 54 54 54 利润总额 573 1,122 919 1,241 1,589 应付票据及应付账款 200 201 247 298 347 所得税 14 4 23 50 79 其他 513 649 735 838 898 净利润 559 1,117 896 1,192 1,510 流动负债合计 713 904