10月交付再创新高，纯电MEGA爆款可期

理想汽车-W（02015.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 10月交付再创新高，纯电MEGA爆款可期2023年11月07日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 45,286.82 119,140.23 214,360.42 327,421.23 同比 68% 163% 80% 53% 归属母公司净利润（百万元） -2,012.22 8,929.06 22,445.67 40,738.68 同比 - - 151% 82% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.95 4.21 10.58 19.20 P/E（现价最新股本摊薄） - 30.40 12.09 6.66 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 关键词：#市占率上升投资要点 公告要点：2023年10月，理想汽车共计交付新车40422辆，月度交付量首次突破四万辆大关，同比+302.1%，环比+12.1%。至此，理想汽车 股价走势 145% 129% 113% 97% 81% 65% 49% 33% 17% 1% -15% 理想汽车-W恒生指数 2023年累计交付量达到284647辆。 10月交付同环比高增，车型稳定供给交付于终端订单持续增长形成完美正循环。公司首次迎来月交付破四万辆的全新里程碑时刻，进入加速规模化发展新周期。理想汽车连续6个月斩获30万元以上SUV销量冠军，成为中国市场SUV品类销量第一的豪华品牌。理想L7、理想L8、理想L9持续火爆，理想L9连续13各月获得大型SUV销冠，理想L7、理想L8连续6个月包揽中大型SUV销量冠、亚军，理想L8、理想L9累计交付量均已突破10万辆。截止10月31日，理想汽车已在全国拥有372家零售中心，环比9月+11家，共覆盖133个城市；售后维修中心及授权钣喷中心315家，覆盖210个城市，渠道网络布局完善。10月理想零售中心单店效能为109辆/家，环比+9%，环比效率大幅提升。 无图模式城市NOA持续推进，智能化加码强化新车周期。成都车展上，理想官宣了家庭科技旗舰理想MEGA，预计将于今年12月正式发布，2024年1月展车进店，2月开启用户交付，MEGA作为进军纯电市场的首款力作，未上市已引发广泛关注，彰显理想为中国大家庭打造50万元以上全品类销量第一车型的潜力。智能驾驶方面，理想汽车预计于12月将城市NOA覆盖至100座城市，让高频出行路线更轻松、更舒适。 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年营收为1191/2144/3274亿元，归母净利润为89/224/407亿元，对应EPS分别为4.21/10.58/19.20元，对应PE分别为30/12/7倍，考虑到公司将迎来新一轮新车周期，销量向上趋势较强，维持2024年30倍目标PE，对应股价为339港元，维持理想汽车“买入”评级。 2022/11/72023/3/82023/7/72023/11/5 市场数据 收盘价(港元)155.90 一年最低/最高价61.95/185.50 市净率(倍)6.65 港股流通市值(百275,351.86 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)23.46 资产负债率(%)52.25 总股本(百万股)2,122.02 流通股本(百万股)1,766.21 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：9月交付同环比继续增长，双能战略持续向上》 2023-10-11 《理想汽车-W(02015.HK:)：8月交付同比+663.8%，供需正循环加速突破》 2023-09-08 风险提示：新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 理想汽车-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66,992.49 132,677.58 200,926.37 330,185.40 营业总收入 45,286.82 119,140.23 214,360.42 327,421.23 现金及现金等价物 38,478.02 90,739.73 139,100.68 239,574.30 营业成本 36,496.36 92,711.53 163,583.01 246,690.00 应收账款及票据 48.38 384.86 567.86 1,069.25 销售费用 1,010.23 2,382.80 4,287.21 6,548.42 存货 6,804.69 16,373.19 30,364.81 51,865.19 管理费用 4,655.07 7,148.41 9,646.22 11,459.74 其他流动资产 21,661.40 25,179.81 30,893.02 37,676.67 研发费用 6,780.03 10,365.20 15,005.23 21,282.38 非流动资产 19,545.46 20,223.76 22,045.39 24,956.98 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11,187.90 11,603.50 12,973.33 15,249.66 经营利润 (3,654.88) 6,532.28 21,838.75 41,440.68 商誉及无形资产 4,377.02 4,639.70 5,091.51 5,726.77 利息收入 976.23 1,923.90 2,631.45 4,033.92 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 106.34 24.95 29.45 38.45 其他长期投资 1,484.49 1,484.49 1,484.49 1,484.49 其他收益 625.63 1,015.00 1,120.00 800.00 其他非流动资产 2,496.06 2,496.06 2,496.06 2,496.06 利润总额 (2,159.36) 9,446.24 25,560.76 46,236.16 资产总计 86,537.95 152,901.34 222,971.76 355,142.38 所得税 (127.01) 472.31 2,888.37 5,085.98 流动负债 27,372.60 83,762.07 130,660.09 221,380.53 净利润 (2,032.35) 8,973.93 22,672.39 41,150.18 短期借款 390.75 440.75 540.75 740.75 少数股东损益 (20.13) 44.87 226.72 411.50 应付账款及票据 20,024.33 64,258.88 91,534.46 155,155.54 归属母公司净利润 (2,012.22) 8,929.06 22,445.67 40,738.68 其他 6,957.52 19,062.44 38,584.88 65,484.25 EBIT (3,654.88) 6,532.28 21,838.75 41,440.68 非流动负债 13,979.04 14,979.04 15,479.04 15,779.04 EBITDA (2,441.02) 7,253.99 22,617.12 42,329.09 长期借款 9,230.81 10,230.81 10,730.81 11,030.81 其他 4,748.24 4,748.24 4,748.24 4,748.24 负债合计 41,351.64 98,741.11 146,139.13 237,159.58 股本 1.42 1.42 1.42 1.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 327.61 372.48 599.20 1,010.70 每股收益(元) (0.95) 4.21 10.58 19.20 归属母公司股东权益 44,858.70 53,787.76 76,233.43 116,972.11 每股净资产(元) 21.68 25.52 36.21 55.60 负债和股东权益 86,537.95 152,901.34 222,971.76 355,142.38 发行在外股份(百万股) 2,122.02 2,122.02 2,122.02 2,122.02 ROIC(%) (6.75) 10.37 25.33 33.86 ROE(%) (4.49) 16.60 29.44 34.83 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 19.41 22.18 23.69 24.66 经营活动现金流 7,380.27 51,621.66 49,270.39 103,012.07 销售净利率(%) (4.44) 7.49 10.47 12.44 投资活动现金流 (4,364.66) (385.00) (1,480.00) (3,000.00) 资产负债率(%) 47.78 64.58 65.54 66.78 筹资活动现金流 5,639.39 1,025.06 570.56 461.56 收入增长率(%) 67.67 163.08 79.92 52.74 现金净增加额 9,925.09 52,261.71 48,360.95 100,473.62 净利润增长率(%) - - 151.38 81.50 折旧和摊销 1,213.86 721.71 778.37 888.41 P/E - 30.40 12.09 6.66 资本开支 (5,127.90) (1,400.00) (2,600.00) (3,800.00) P/B 5.90 5.01 3.53 2.30 营运资本变动 5,035.41 42,916.08 26,910.19 61,735.03 EV/EBITDA (49.50) 26.38 6.35 1.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年11月3日的0.9350，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授