大宗商品配置周报：国内情绪向好，黑色继续领涨

期货研究报告|商品研究 国内情绪向好，黑色继续领涨 ——招商期货大宗商品配置周报 （2023年10月30日-2023年11月03日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271） 马幼元（Z0018356） •联系电话：(+86)13686866941 •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2023年11月05日1 目录 contents 01核心观点 02宏观概览 03中观数据 04商品板块 01核心观点 整体逻辑：从短期节奏看，国内逻辑快于海外。 1.国内来看，从中央到地方的一系列化债举措提振市场情绪。中央财政下发有两方面的意义：一是实体经济层面，中央财政支出缓解了地方政府的债务压力，财政款项直达实体有利于信贷稳步恢复；二是政策预期层面，赤字率超过3%“警戒线”让市场感受到了中央财政兜底地方债务的决心，政策的加码对于微观主体的预期和信心恢复有很强的推动作用，市场风险偏好持续改善。 2.海外来看，美联储11月未加息，加上PMI、非农、失业率等几个数据不大好看，市场对“higher”的交易似乎画上了句号，但对于“longer”的问题显得有些乐观。此外，利率见顶，但缩表进程依旧在进行，尤其距离美联储声称的6万亿还有2万亿的距离。货币信贷收缩的进程还在中段，并没有进入尾声，高利率环境对经济实体的影响仍会持续。下周需要关注美国众议院就新财年财政支出的谈判情况。 3.指向外需的数据有所分化。一是从全球发电量的角度看，美国等发达国家以及印度等发展中国家的发电量都有些超季节性下行；但从中国出口集装箱运价看，美线和欧线在本周有所上涨，韩国出口旬度数据转正。需要继续观察。 4.本周能源端有一些扰动。像尿素等煤化工品的走强跟天然气供应扰动有关，埃及进口归零、乌克兰声称将全面关停俄罗斯到欧洲途径乌克兰的管线等，但实际影响的确有限。 5.国内有向上的边际驱动，而海外是向下的边际驱动。体现在品种上，表现为黑色的走强和原油的承压；体现在商品整体上，由于国内逻辑快于海外，因此商品指数略走强，不少品种以收基差的形式上涨。目前文华商品指数在区间震荡，和3-4月的那个区间（等需求成色的区间）和8月的区间（当时如若没有煤和原油的供应扰动估计也难以突破上行）在同一水平上，仍在等待新的驱动。 板块逻辑：近期国内因素占比大的品种上行，海外占比大的品种承压。 1.工业品：1）有色：贵金属继续多头配置，在于美国实际利率已经难以大幅上行；锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，但短期驱动不明显，等待多头介入时机。2）黑色：国内宏观情绪改善，加上焦和矿的库存在低位，且下游需求尚可，黑色整体走强。不过铁矿风险在累积，尤其钢厂利润被压缩可能造成的负反馈，以及监管介入的可能性；煤炭中期偏紧，不过短期焦煤基差几乎完全收窄，继续上行需要更进一步的驱动。3）能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。近期油弱煤强，体现了国内向上和欧美向下的逻辑。 2.农产品：1）生猪：11月出栏量预计较10月环比增加3.8%-5.4%左右，供应压力进一步增加，目前需求仍显疲软，二育在猪价反弹后转谨慎，短期猪价预计偏弱运行。2）豆粕：供应端，目前美豆接近收割尾声，焦点转向南美，而南美产区局部天气存在扰动。需求端，美豆出口整体符合市场预期，且压榨需求不错。短期来看，CBOT大豆偏强，而中期取决南美博弈，预期大增产。国内市场，短期基差偏弱，不过单边跟随外盘。3）油脂：供应端,MPOA预估10月1-20日产量环比 +4%，近端供给压力，而后将步入季节性减产周期；而需求端，高频ITS数据显示马来10月出口环比+7%。阶段性来看，国际油脂偏震荡，而后步入季节性减产周期，进入阶段性偏强周期。国内油脂近端宽松，远端单边跟随国际市场。 风险提示： 金融系统恐慌，中东战争爆发。 子板块逻辑 板块 子版块 商品逻辑与交易机会 中期配置 有色 贵金属 1.长期：储备货币国家在通胀压力下不断加息，引发经济下行以及滞涨等危机，导致资产重新配置，建议多配贵金属；2.中短期：经济出现下行预期升温，但是前期驱动缓和，价格陷入高位震荡。 4 基本金属 1.短期：国内经济刺激预期延续，美联储发言偏鸽非农新增就业大幅下行，美元走弱，金属走强。2.中期：国内复苏预期和美联储降息预期下，供需基本面的紧张临界点逐渐逼近，中期看好有色金属。 3 黑色 原料 1.中长期：铁矿维持紧平衡；焦煤供应关注能源保供与安全生产政策博弈情况。整体宏观经济预期有改善空间。 2.短期：钢材需求边际边际变化不显著，去库速度略有放缓。钢厂利润维持低位时间较长，后续高炉产量以稳为主。供应端情况稳定，铁矿短期出现垒库，且预计垒库将有一定持续性（但仍位于五年同期最低水平），垒库量亦较为有限。焦煤供应边际恢复，海外钢厂减产。整体炉料供需偏强，但边际走弱，高价原料冬储接受意愿/能力差。 3 成材 1.中长期：钢材需求；钢材产能充分，观测后续稳内需政策以及海外需求。整体宏观经济预期有改善空间。 2.短期：钢材需求边际变化不显著，去库速度放缓；卷板出口询单略有下降。供应端钢厂亏损持续，除冷卷外其他品种基本维持亏损，钢厂有减产动作但规模仍较为有限。整体供需略偏弱，观察去库持续性。 3 化工 油品 1.中长期：四季度供需仍处于去库存格局，低库存状态和高价格下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式大幅波动。2.短期：全球库存去化放缓，供应端延续减产，海外持续加息导致海外需求走弱，但巴以冲突事件仍在发酵，油价仍高位震荡为主。 2 烯烃链 1.中期：远期仍处于扩产周期，逢高做空产业利润（MTO/PDH),以及逢低多塑料空PP。2.短期：产业链库存去化，基差持稳，供增需稳，震荡为主，但塑料强于PP，往上受制于进口窗口。 3 芳烃链 1.中期：TA远期仍处于扩产周期，逢高做空产业链利润，绝对价格看原油等成本端，PX中长期供需偏紧，中长期维持较高加工费。MEG中长期仍处于供需宽松格局仍是逢高空配为主。 2.短期：聚酯链库存小幅累积，基差持稳，供需转弱，盘面震荡为主（跟随成本波动）。 3 建材类 1.中长期：供需双增，震荡为主；玻璃产量回归，需求走弱，大方向往下，逐步去利润为主；纯碱处于扩产周期，供需双增，逐步去利润为主，逢高做空利润为主。 2.短期：·库存偏高，供需双增，出口窗口打开，叠加特别国债出台预期刺激水利工程，震荡偏强为主；玻璃库存小幅累积，产销走弱，供增需减，但贴水较大， 震荡为主；纯碱库存累库存加速，现货下跌加速，但贴水较大，震荡为主。 3 农产品 油脂 1.中长期：供需双增，但核心关注厄尔尼诺天气对棕榈产量的影响。2.短期：震荡偏多，有望交易季节性强周期。而国内市场整体宽松，单边跟随国际市场。 3 养殖原料 1.中长期：国际供给博弈，预期大增产，取决于明年上半年南美产量预期差，若无实质天气扰动，中期驱动向下。美玉米增产，库销比回升，下方成本支撑，区间震荡；国内产量增加，种植成本支撑，区间震荡。 2.短期：蛋白粕上涨，跟随国际成本端上行，因南美天气局部有扰动及美豆需求边际改善。玉米新作增产，随着新粮逐步上市，下游观望情绪浓厚，贸易商收购 心态谨慎，各环节库存低位回升，秋收压力过去前，期价预计震荡偏弱。 4 禽畜 1.中长期：生猪供应充裕，成本下移，价格重心下移。鸡蛋产能逐步恢复，替代增加，成本下降，价格重心下移。2.短期：生猪供强需弱，震荡偏弱；鸡蛋供强需弱，偏弱运行。 1 2023/8/112023/8/182023/8/252023/9/12023/9/82023/9/152023/9/222023/9/282023/10/132023/10/202023/10/272023/11/3 能化,0.95% 黑色,1.27% 黑色,3.77% 中证1000,3.88% 美元兑人民币,1.08% 黑色,4.82% 沪深300,0.81% 农产品,1.1% 信用债,0.1% 能化,1.55% 黑色,4.6% 黑色,2.34% 美元兑人民币,0.75% 农产品,1.14% 能化,2.73% 能化,3.79% 能化,0.07%能化,3.82% 创业板,0.53% 中证1000,0.4% 美元兑人民币,0.05% 美元兑人民币,0.15% 中证1000,2.47% 创业板,1.98% 黑色,0.17% 美元兑人民币,0.77% 农产品,2.32% 中证500,3.04% 中证1000,-0.08% 农产品,1.1% 美元兑人民币,0.43% 信用债,0.03% 金融债,0.05% 信用债,-0.04% 创业板,1.74% 农产品,0.97% 信用债,0.11% 能化,0.55% 有色,2.21% 创业板,2.93% 信用债,-0.23% 有色,0.73% 信用债,0.06% 金融债,0% 中证1000,0.05% 中债综合,-0.13% 沪深300,1.48% 中证1000,0.95% 金融债,0.1% 中债综合,0.34%中债综合,0.13% 黑色,2.27% 中债综合,-0.31% 金融债,0.16% 中债综合,-0.05% 美元兑人民币,0% 中债综合,0% 金融债,-0.16% 中证500,1.26% 沪深300,0.61% 中债综合,0.1% 金融债,0.3% 信用债,0.09% 沪深300,2.22% 金融债,-0.32% 信用债,0.11% 金融债,-0.05% 中债综合,-0.02% 创业板,-0.36% 黑色,-0.68% 有色,0.55% 能化,0.49% 农产品,-0.43% 信用债,0.16% 金融债,0.06% 有色,1.49% 中证500,-0.73%中债综合,0.06% 中证500,-0.1% 能化,-0.14% 沪深300,-0.71% 有色,-1.23% 金融债,0.18% 有色,0.36% 有色,-1.68% 有色,-0.55% 美元兑人民币,-0.02% 农产品,0.53% 有色,-1.12% 中证500,-0.07% 中证1000,-0.4% 中证500,-0.14%中证500,-1.01% 农产品,-1.36% 信用债,0.08% 中证500,0.33% 创业板,-3.37% 中证500,-2.29% 沪深300,-1.98% 信用债,-0.02% 沪深300,-1.36% 中证1000,-0.38% 黑色,-0.51% 创业板,-0.47% 有色,-1.24% 中证500,-3.72% 中债综合,0.05% 金融债,0.17% 沪深300,-3.39%沪深300,-2.58% 中证500,-3.4% 中债综合,-0.09% 黑色,-2.02% 沪深300,-0.83% 能化,-0.67% 沪深300,-1.32% 农产品,-2.72% 沪深300,-4.17% 美元兑人民币,0.02% 中债综合,0.16% 中证500,-3.51% 中证1000,-2.97% 创业板,-3.71% 金融债,-0.1% 创业板,-2.4% 美元兑人民币,-0.99% 有色,-1.48% 有色,-1.43% 黑色,-2.97% 创业板,-4.99% 能化,-0.01% 信用债,0.14% 中证1000,-3.53% 创业板,-3.11% 中证1000,-3.89% 美元兑人民币,-0.34% 农产品,-2.62% 创业板,-2.29% 农产品,-2.29% 黑色,-1.44% 能化,-4.74% 中证1000,-5.06% 农产品,-0.52% 美元兑人民币,-0.05% 数据来源：WIND，招商期货6 7 数据来源：WIND，招商期货 商品子版块表现 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022-06-01 2022-06-11 2022-06-21 2022-07-01 2022-07-11 2022-07-21 有色：工业金属价格指数 能化：油品