医药行业2023年三季报总结：板块分化，看好医药结构性行情

板块分化，看好医药结构性行情 医药行业2023年三季报总结 西南证券研究发展中心 2023年11月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 我们选取了330家医药上市公司（包含科创板），2023前三季度收入总额16668亿元（+7.6%）；归母净利润1584亿元（+2.2%）；扣非归母净利润1462亿元（+1.3%），分别占申万医药全成分比例是：89.6%、99.5%、102.9% ，主要剔除了在2020-2023前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、收入为负和2023年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023前三季度收入总额15808亿元（+8.6%），归母净利润总额1389亿元（+8.8%）。2023前三季度实现收入正增长的公司有212家，占比64%；归母净利润正增长的公司有190家，占比58%。2023Q3收入5344亿元（+0.2%）；归母净利润576亿元（-5%），受政策环境影响和疫情相关产品同期基数高影响，23Q3单季度略有承压。 血制品、部分高值耗材、医疗服务等板块保持较快增长。2023前三季度收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务、血制品、零售药店。创新药及制剂板块前三季度受外部环境影响，板块收入同比有所下降，但受益于销售费用减少，盈利能力稳中有升。板块2023年前三季度收入2605亿元（+5.9%），归母净利润331.5亿元（+12.3%）。医疗器械板块由于23Q1疫情压制常规需求，23Q2-Q3受到22年同期高基数影响，导致板块承压。部分高值耗材保持较快增长，包括眼科、心脑血管高耗等。血制品2023年需求旺盛，部分产品供给能力强、库存储备丰富的企业业绩端受益明显。前三季度收入总额约为165亿元(+18.4%)，归母净利润总额约43亿元(+18.1%)。生命科学上游2023前三季度收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。医疗服务疫后行业快速修复，收入和利润端快速增长，规模效应凸显，2023前三季度收入465亿元（+21.6%），归母净利润50.8亿元（+83.6%）中药板块收入和利润高速增长，主要原因在于感冒呼吸类用药在上半年增速较好。零售药店23Q1受流感、疫情反复影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，2023前三季度实现收入768.4亿元（+16.9%），归母净利润40.7亿元（+18.7%）。 CXO 2023前三季度业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。疫苗收入主要贡献为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，以及百克生物带状疱疹疫苗销售放量。医药分销板块上半年业绩增长亮眼，疫后复苏明显，Q3由于医药政策环境影响，分销板块短期承压，部分中小分销商出清，长期有利于行业集中度提升。原料药板块2023前三季度原料药板块收入端略降，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。 风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 核心观点 1 分行业来看： 创新药及制剂（59家）：2023年前三季度收入2605亿元（+5.9%），归母净利润331.5亿元（+12.3%），扣非归母净利润299.7亿元（+11.4%）。分季度看，板块23Q1/23Q2/23Q3收入分别为880.9/880.2/843.4亿元（+8.4%/+11.1%/-1.2%），归母净利润分别为111.2/113.7/106.7亿元（+7.3%/+24% /+6.7%）。从盈利能力看，前三季度板块毛利率为54.6%（+0.1pp），净利率为13.1%（+0.9pp），四费率为39.2%（-0.7pp）。2023Q3板块毛利率54.6%（-0.4pp），净利率12.6%（+0.9pp）。受Q3外部环境影响，单季度板块收入同比有所下降，但销售费用率同比下降2.3pp，净利率提升0.9pp，整体盈利能力有所提升。 医疗器械（84家）：2023前三季度收入1283亿元（-5.7%），归母净利润294亿元（-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，2023前三季度器械板块收入1241亿元（+6.9%），归母净利润288亿元（+7.6%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求和医药政策导致设备入院招标流程有所迟缓。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为+13.2%/+6.5%/+1.3%，净利润同比增速分别为+16.4%/+8.1%/-0.6%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到22年同期高基数影响，从净利润金额看23Q2较23Q1环比有所提升。23Q3受同期高基数叠加医疗反腐影响，收入和净利润均有承压。 血制品（6家）：2023年前三季度收入总额约为165亿元(+18.4%)，归母净利润总额约43亿元(+18.1%)，扣非归母净利润40亿元（+19%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2/Q3的收入总额分别为54/54/57亿元，分别同比增长24.5%/12.2%/19.1%，扣非归母净利润分别为14/12/14亿元，分别同比增长23.3%/10.9%/22%。Q3单季度业绩增速环比有所提升，预计主要系部分企业23H1采浆逐步兑现业绩，同时行业需求维持较高水平。 生命科学产品及服务（8家）：2023年前三季度收入57亿元（-15.7%），归母净利润5.3亿元（-66.2%），扣非归母净利润3.1亿元（-76.6%），分季度看，板块2023Q1/Q2/Q3收入分别为18.4/18.6/20.1亿元（-22.4%/-8%/-15.5%），归母净利润分别为1.6/1.8/1.9亿元（-78.3%/-56.5%/-55.5%）。收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。从盈利能力看，2023前三季度板块毛利率为46%（-6pp），净利率为9%（-14pp），四费率为38%（+10%），板块盈利能力下降主要系部分企业新冠产品资产减值，同时各家企业加大研发投入所致。 1 医药行业2023年三季报业绩总览——全行业表现 2 分行业来看： 医疗服务（13家）：2023前三季度收入465亿元（+21.6%），归母净利润50.8亿元（+83.6%），扣非归母净利润47.6亿元（+84.6%）。各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。收入166.7亿元（+11.5%），归母净利润22.9亿元（+17.3%），扣非归母净利润20.7亿元（+21.8%），进入2023Q2消费力逐渐显现疲软态势，Q3收入及利润端增速放缓，盈利能力方面持续提升。 中药（62家）：2023年前三季度收入2194亿元（+13.4%），归母净利润285.8亿元（+40.7%），扣非归母净利润291.4亿元（+27%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入分别为831/911/835/755亿元（+16.2%/+14.7%/+16.3%/+3%），归母净利润分别为72/130/101/82亿元（+37.1%/+56.7%/+34%/12.1%）。 零售药店（7家）：2023前三季度实现收入768.4亿元（+16.9%）；归母净利润40.7亿元（+18.7%）；扣非归母净利润39.1亿元（+17.9%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3收入分别为257.9/258.9/251.5亿元，同比增长26.5%/15.7%/9.7%；归母净利润分别为15.3/14.5/10.9亿元，同比增长32%/17.3%/5.6%；扣非归母净利润分别为14.8/14/10.3亿元，同比增长30.6%/19%/2.2%。 CXO（20家）：2023前三季度收入683.4亿元（+1.1%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入618.4亿元（+18.3%）；归母净利润约161.5亿元（-10.1%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润137.9亿元（+5.1%）；扣非净利润总额为约146.8亿元（-4%）。分季度看，板块23Q3收入为230.2亿元（-4.1%），其中剔除新冠收入贡献后预计实现收入209.7亿元（+12%）；归母净利润50.4亿元（-15.5%），其中剔除新冠收入贡献后预计实现归母净利润42.6亿元（-0.3%）；扣非归母净利润增速为-10.2%。2023Q1-3板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声，Q4关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。从盈利水平看，2023Q1-3 CXO板块整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（42%，+1.3pp）略有上升；期间费率较为稳定，财务费率（-1.5%，+0.5pp）、销售费率（2.3%，+0.2pp）、管理费率（9.5%，+0.4pp）、研发费率（5.5%，+0.6pp） 均有小幅提升，主要由于CXO企业表观收入规模增速放缓、高利润订单持续消化、经营效率持续提升及汇兑影响所致，经营效率、规模效应等将有望拉动板块整体盈利能力持续提升。 1 医药行业2023年三季报业绩总览——全行业表现 3 1 医药行业2023年三季报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 疫苗（9家）：2023年前三季度收入539亿元（+16%），归母净利润107.7亿元（-7.7%），扣非归母净利润103.2亿元（-10.5%），板块2023年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为166/183/190亿元（+15.6%/+12.2%/+19.1%），归母净利润分别为39.5/37.4/30.9亿元（+2.2%/-3.8%/-21.2%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，以及百克生物带状疱疹疫苗销售放量。利润端下降主要系传统疫苗受医疗反腐以及新生儿出生率下滑影响。剔除新冠疫苗影响，板块2023前三季度实现收入约539亿元（+18.2%），归母净利润约107.7亿元（-5%）。从盈利能力来看，2023前三季度板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp），净利率为22%（-4pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。 医药分销（18家）：2023年前三季度实现收入6587.9亿元（+9.6%），归母净利润为123.1亿元（-6.3%），扣非归母净利润为113.6亿元（-2%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3收入分别为2259.4/2229.8/2098.7亿元，同比增长16%/15.1/-1.2%%；归母净利润分别为42.3/46.1/34.8亿元，同比增长20.7/-19.6%/-11.1%；扣非归母净利润分别为39.9/40.9/32.7亿元，同比增长17.4/-8.2%/-12.4%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。2023Q3由于医药政策环境影响，分销板块短期承压，部分中小分销商出清，长期有利于行业集中度提升。 4 1 医药行业2023年三季报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 原料药（39家）：2023前三季度实现收