医药行业2023年中报总结：业绩持续分化，看好医药底部机会

医药行业2023年中报总结 业绩持续分化，看好医药底部机会 西南证券研究发展中心 2023年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3% ）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020- 2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（ +12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。2023H1实现收入正增长的公司有228家，占比72%；归母净利润正增长的公司有202家，占比65%。 医疗服务、中药、零售药店等板块2023H1业绩表现亮眼。2023H1收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务 、中药、零售药店。医疗服务由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升，医疗服务2023H1收入增速为26.7%，归母净利润增速为+256.9%。中药上半年收入端疫情受益显著，利润端持续改善，中药消费品业绩可持续凸显。中药2023H1收入增速为14.6%，归母净利润增速为42.9%。零售药店上半年业绩稳健增长，万店时代门店提速扩张，统筹服务各地陆续推进，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。药店2023H1收入增速为20.8%，归母净利润增速为24.4%。创新药及制剂板块2023H1业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。2023H1器械板块由于23Q1疫情压制常规需求，23Q2受到22年同期高基数影响，导致板块承压。血制品2023H1供给制约短期增长，下半年疫后复苏仍可期。CXO2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。疫苗收入主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。生命科学上游2023H1收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高，利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。分销板块上半年业绩增长亮眼，疫后复苏明显，重视产业上下游延申价值。2023H1原料药板块收入端实现微增，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。 持续看好医药底部机会，重点把握“三条主线”。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年 ，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。1）主线1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化是打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境；2）主线2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材 、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏；3）主线3——中特估。新一轮国企改革持续深化，针对国 资委提出的“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 1 1医药行业2023年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 创新药及制剂（59家）：板块业绩增长提速，随着集采步入深水区、创新药持续放量，板块盈利能力将稳步提升。板块2023年上半年收入1761亿元（+9.7%），归母净利润224.8亿元（+15.1%），扣非归母净利润203.2亿元（+17.1%）。分季度看，板块22Q4/23Q1/23Q2收入分别为877.3/880.9/880.2亿元（+6.1%/+8.4%/+11.1%），归母净利润分别为78.3/111.2/113.7亿元（+56.6%/+7.3%/+24%）。从盈利能力看，上半年板块毛利率为54.7%（+0.2pp），净利率为14%（+0.6pp），四费率为39.1%（-0.6pp）。2023Q2板块毛利率54.7%（-0.4pp），净利率12.9%（+1.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，疫情影响消除，降本增效成为企业经营主旋律，板块整体盈利能力企稳，板块收入和利润稳步提升。 医疗器械（73家）：器械板块（73家样本公司，含科创板）2023H1收入796亿元（-6.2%），归母净利润186亿元 （-13.4%），主要系23年初新冠影响逐步消除，新冠检测需求下行所致。剔除新冠相关业务数据，23H1器械板块收入768亿元（+6.2%），归母净利润179亿元（+7.1%），主要系23年初仍有疫情压制常规需求导致板块承压。此外，高值耗材中骨科耗材受集采影响出厂价下降，导致业绩有所下滑。低值耗材中大部分企业业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。剔除疫情单季度看，23Q1/Q2单季度收入同比增速分别为+8.8%/+3.8%，净利润同比增速分别为+9.1%/+5.5%。23Q1由于疫情压制常规需求，导致板块承压。23Q2增速放缓系受到 22年同期高基数影响，从净利润金额看，23Q2较23Q1环比有所提升。 医疗服务（11家）：2022H1医疗服务板块受疫情影响大，2023H1行业整体快速修复。我们剔除2022年上市公司 、有大额商誉减值计提的公司，共选取11家医疗服务A股样本公司，均为经营较为稳健成熟的医疗服务专科/综合医院。11家医疗服务公司2023H1收入约为313.8亿元（+26.7%）、归母净利润总额约为30亿元（+256.9%），各公司正常经营，规模迅速恢复，规模效应优势凸显，毛利率、净利率回升正常水平。2023年Q2收入约165.7亿元（+30.5%），归母净利润约18.8亿元（+177.6%），由于疫情后行业整体快速修复，收入端以及利润端快速增长，规模效应凸显，利润率持续提升。行业整体2022H1受疫情影响大，但由于部分标的如美年健康、创新医疗、国际医学等标的减亏/扭亏，行业整体利润端增速快于收入端增速。 中药（62家）：收入端疫情受益显著，利润端持续改善。2023年上半年收入1837亿元（+14.6%），归母净利润239亿元（+42.9%），扣非归母净利润224亿元（+34.7%）。分季度看，板块2023Q1/Q2收入分别为956亿元/880亿元（+14.5%/14.8%），归母净利润分别为134.9亿元/104亿元（+53.8%/30.9%）。二季度收入环比有所回落，同比仍然实现15%的增长，主要系去年同期存在低基数。从盈利能力看，2023年Q2毛利率为44.9%（+0.6pp），净利率为12.9%（+1.5pp），四费率31.1%（-0.6pp）。毛利率环比有所回落，主要系部分高毛利产品占比下降。 2 1医药行业2023年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 零售药店（7家）：业绩稳健增长，门店提速扩张。2023上半年7家连锁药店公司实现收入516.8亿元（+20.8%）；归母净利润29.8亿元（+24.4%）；扣非归母净利润28.8亿元（+24.7%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为257.9/258.9亿元，同比增长26.5%/15.7%；归母净利润分别为15.3/14.5亿元，同比增长32%/17.3%；扣非归母净利润分别为14.8/14亿元，同比增长30.6%/19%。受疫情放开影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，23Q1疫后复苏稳健增长。Q2业绩增速放缓，主要有以下原因：1）Q2积压的大量库存逐步消化，消费者需求饱和，短期健康购药需求有一定扰动。2）Q2全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，各地医疗机构推进速度不均衡，部分地区的门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。 医药分销（17家）：分销板块上半年业绩增长亮眼。2023年上半年，17家医药分销公司实现收入4483.5亿元（+15 .5%），归母净利润为88亿元（-4.3%），扣非归母净利润为80.5亿元（+3%）。分季度看，2023Q1/Q2收入分别为2256.7/2226.8亿元，同比增长16%/15.1%；归母净利润分别为42.2/45.9亿元，同比增长20.9/-19.6%；扣非归母净利润分别为39.8/40.7亿元，同比增长17.7/-8.2%。2022年分销板块受多地疫情散发的影响，院内门诊量受限，四大类药品管控，以及药品和器械集采的持续扩面，业绩增速持续放缓。2023Q1分销板块疫后恢复性增长，且由于2022H1业绩低基数，2023H1增速表现亮眼。 疫苗（9家）：疫苗板块2023年H1收入349亿元（+14%），归母净利润77亿元（-0.8%），扣非归母净利润74亿元（-3.2%），板块2023年Q1/Q2单季度收入分别为166/183亿元（+15.6%/+12.2%），归母净利润分别为39.5/37.4亿元（+2.2%/-3.8%）。收入端来看，主要贡献仍然为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，利润端略有下降主要系万泰生物2价HPV疫苗销售下滑。剔除新冠疫苗影响，板块2023H1实现收入约349亿元（+17%） ，归母净利润约77亿元（+2%）。从盈利能力来看，2023H1板块毛利率为47%（-9pp），四费率为20%（-3pp） ，净利率为22%（-4pp）。2023Q2板块毛利率为45%（-11pp），净利率为20.4%（-3.4pp），四费率为20.2%（ -4.2pp），板块盈利能力下滑较大主要系智飞生物9价HPV疫苗销售占比较高，其毛利率、净利率相对较低所致。 血制品（6家）：23H1板块业绩较快增长：剔除华兰生物疫苗业务后，6家血液制品上市公司2023H1收入总额约为107亿元(+18%)，归母净利润总额约28.3亿元(+19.2%)，扣非归母净利润25.8亿元（+17.3%）。分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2收入总额分别为53.7/53.7亿元，分别同比增长24.5%/12.2%；归母净利润分别为15.4/12.9亿元，分别同比增长34.9%/4.5%；扣非归母净利润分别为14.1/11.7亿元，分别同比增长23.3 %/10.9%。 3 1医药行业2023年中报业绩总览——全行业表现 分行业来看： CXO（16家）：2023H1业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。CXO板块共选取16家公司，2023H1收入442.1亿元（+3.8%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入390.6亿元（+20%）；归母净利润约109亿元（-7.9%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润93.6亿元（+6.1%）；扣非归母净利润约95.2亿元（-0.8%）。分季度看，板块23Q1/Q2收入分别为215/227.1亿元（+10.5%/-1.9%），其中剔除新冠订单贡献后预计收入分别为192.4/198.2亿元（+20.3%/+19.6%）；归母净利润分别为47.5/61.5亿元（+20.6%/-22.1 %），其中剔除新冠订单贡献后预计实现归母净利润40.7/52.9亿元（+40.4%/-10.7%）；扣非归母净利润分别为42 /53.2亿元（+8.2%/-6.9%）。2023H1板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声