三季度业绩短期承压，内镜板块仍显韧性

开立医疗（300633） 公司研究/公司点评 三季度业绩短期承压，内镜板块仍显韧性 2023-11-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）47.50 近12个月最高/最低（元）60.97/41.83 流通股本（百万股） 431 其中，第三季度，公司收入为4.24亿元（+2.10%），归母净利 流通股比例（%） 100.00 为0.48亿元（-32.60%），扣非净利润为0.48亿元（-22.05%）。 总市值（亿元） 205 流通市值（亿元） 205 事件点评： 预计内镜板块仍实现较快增长，推出新一代产品HD580 总股本（百万股）431 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度收入为14.68亿元（+17.31%）， 归母净利润为3.21亿元（+30.65%），扣非净利润为3.21亿元 （+43.11%）。 润 公司价格与沪深300走势比较 10% -4%11/22 18% 2/23 5/238/23 32% 24% - - 开立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.中高端产品不断突破，微创板块设置高激励目标2023-09-05 2.【华安医药】公司点评：开立医疗(300633)：2022年盈利能力大幅提升，销售改革作用突显2023-04-12 从产品线看，预计超声业务稳定增长，软镜设备业务实现较快增长，两条产品线的增长均符合公司预期。公司也推出了全新的HD580系列医用内窥镜图像处理器，该产品是在HD550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体，以及近两年新增功能，未来市场定位也高于目前的HD550。 股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展 公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划，激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。公司在微创外科领域，目前已推出2K和4K白光、4K荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌，预计未来几年也有明显增长。 投资建议 预计2023-2025年公司收入端有望分别实现21.92亿元、27.50亿 元和35.05亿元（前值分别为22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元），对应收入端增速分别为24.4%、25.4%和27.5%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现4.77亿元、6.18亿元和7.97亿元（前值分别为 5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元），利润端增速分别为29.1%、29.4%和29.0%。2023-2025年对应的EPS分别约1.11元、1.43元和1.85元，对应PE估值分别为43倍、33倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。 设备采购需求下滑风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1763 2192 2750 3505 收入同比（%） 22.0% 24.4% 25.4% 27.5% 归属母公司净利润 370 477 618 797 净利润同比（%） 49.6% 29.1% 29.4% 29.0% 毛利率（%） 66.9% 67.2% 67.4% 67.7% ROE（%） 13.5% 14.8% 16.1% 17.2% 每股收益（元） 0.86 1.11 1.43 1.85 P/E 63.76 42.85 33.12 25.67 P/B 8.56 6.33 5.32 4.40 EV/EBITDA 55.10 31.32 24.58 18.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2514 3067 3671 4699 营业收入 1763 2192 2750 3505 现金 1337 1697 2049 2772 营业成本 584 719 896 1133 应收账款 199 289 368 488 营业税金及附加 15 20 25 32 其他应收款 17 32 45 72 销售费用 423 548 674 841 预付账款 12 18 25 28 管理费用 98 121 148 186 存货 514 595 748 901 财务费用 -30 -21 -29 -36 其他流动资产 435 437 436 438 资产减值损失 -40 -35 -25 -25 非流动资产 1030 1137 1279 1364 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 9 0 0 0 固定资产 376 558 742 842 营业利润 382 493 638 823 无形资产 169 166 159 154 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 485 414 377 369 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3544 4205 4950 6063 利润总额 382 493 638 823 流动负债 749 920 1047 1364 所得税 12 16 20 26 短期借款 181 181 181 181 净利润 370 477 618 797 应付账款 230 330 359 522 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 339 409 507 661 归属母公司净利润 370 477 618 797 非流动负债 55 55 55 55 EBITDA 405 606 758 963 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.86 1.11 1.43 1.85 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 804 975 1102 1419 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 428 431 431 431 成长能力 资本公积 1038 1038 1038 1038 营业收入 22.0% 24.4% 25.4% 27.5% 留存收益 1274 1762 2379 3176 营业利润 77.3% 28.9% 29.4% 29.0% 归属母公司股东权 2740 3230 3848 4644 归属于母公司净利 49.6% 29.1% 29.4% 29.0% 负债和股东权益 3544 4205 4950 6063 获利能力毛利率（%） 66.9% 67.2% 67.4% 67.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.0% 21.8% 22.5% 22.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.5% 14.8% 16.1% 17.2% 经营活动现金流 473 569 622 964 ROIC（%） 11.4% 14.2% 15.1% 16.2% 净利润 370 477 618 797 偿债能力 折旧摊销 58 99 123 150 资产负债率（%） 22.7% 23.2% 22.3% 23.4% 财务费用 -12 5 5 5 净负债比率（%） 29.4% 30.2% 28.6% 30.6% 投资损失 -9 0 0 0 流动比率 3.36 3.34 3.51 3.45 营运资金变动 6 -48 -149 -13 速动比率 2.63 2.65 2.75 2.75 其他经营现金流 426 560 792 835 营运能力 投资活动现金流 -434 -207 -265 -236 总资产周转率 0.54 0.57 0.60 0.64 资本支出 -190 -207 -265 -236 应收账款周转率 8.66 9.00 8.37 8.18 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.54 2.57 2.60 2.57 其他投资现金流 -244 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 -3 -5 -5 每股收益 0.86 1.11 1.43 1.85 短期借款 152 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.10 1.32 1.45 2.24 长期借款 -43 0 0 0 每股净资产 6.40 7.50 8.93 10.78 普通股增加 -2 3 0 0 估值比率 资本公积增加 26 0 0 0 P/E 63.76 42.85 33.12 25.67 其他筹资现金流 -130 -5 -5 -5 P/B 8.56 6.33 5.32 4.40 现金净增加额 54 360 352 723 EV/EBITDA 55.10 31.32 24.58 18.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月