镍不锈钢月报：全球精炼镍库存持续增加，镍价重心持续下移

期货研究报告|镍不锈钢月报2023-11-05 全球精炼镍库存明显增加，镍价重心持续下移 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2023年11月份策略 镍逻辑 成本：镍价处于1.8万美元上方时全球绝大部分镍产能（自矿端起）都处于盈利状态，受较高利润驱动陆续�现新增产能规划，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产进度。镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现�下移态势。 供应：因交割品不足及较高利润刺激，精炼镍供应持续增长，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产，4季度精炼镍供应增量或将维持高位。9月份中国精炼镍产量依然维持高位。纯镍与镍铁价差长期处于高位，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长至高位，湿法中 间品供应亦维持较高水平，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注印尼政策变化。 消费：精炼镍消费在不锈钢行业较为平稳，8-9月份在合金行业消费表现虽然有所回落，但依然强势，精炼镍在新能源板块的消费趋零，电镀行业消费季节性好转，其他行业消费则变化不大。8-9月份精炼镍下游消费有所转差，整体表现一般，预计11月份或有小幅改善。 库存：全球精炼镍显性库存持续回升，沪镍仓单也持续增加，目前处于小幅累库状态。不过精炼镍库存绝对量依然处于历史低位，在此情况下或存在一定的人为因素，需警惕隐性库存可能带来的影响。 估值：9月份镍价持续回落，而硫酸镍价格弱势运行，纯镍较产业链其他环节比值有所回落，镍价甚至�现低估现象，加之近期宏观预期偏强，镍价下跌的主动性不足，需等待后期镍价反弹、重新�现明显高估现象，或者库存仓单�现大幅回升之后，镍价下跌 主动性才能得到强化。 镍观点 镍供需正处于较低库存、较高利润、弱预期的格局之中，产业供需与宏观预期相悖。镍中线供需看空，镍行业处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线以逢高卖�套保思路对待。不过因9-10月份镍价一路下行，较之成本线利润一直是收窄趋势，当前镍价较之产业链其他环节甚至�现低估，在此状态下镍价上涨弹性较大，加之当前宏观预期偏强，预计11月份镍价或将偏弱震荡运行，建议暂时观望。 镍策略 中性。 风险 低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 策略摘要 304不锈钢品种：2023年11月份策略 304不锈钢逻辑 成本：10月份镍铁价格重心小幅回落，而不锈钢价格亦是明显下挫，当前价格下镍铁厂利润状况继续转差，后期关注政策端对供应的影响，镍铁价格上行空间或有限。当前价格下304不锈钢厂外购镍铁即期利润不佳，自有镍铁即期利润也较为一般。预计11-12 月份304不锈钢成本端继续小幅下行，钢厂利润或有所改善。 供应：300系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产，7-9月份不锈钢产量持续增加，屡创新高，但是由于近期不锈钢价格下挫较大，部分不锈钢厂�现成本倒挂，纷纷开始降低排产、进行减产，10-11月份不锈钢产量将开始�现收缩。不过不锈钢中 线产能充裕，后期产量增长潜力大，供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。受利润影响，预计11-12月300系不锈钢产量或持续回落。 消费：10月份不锈钢消费较之上个月有所转好，但是整体表现依然一般，价格持续回落，但是现货市场成交却较为平淡，在当前价格下，下游避险情绪升温，观望情绪较浓。但是后期依然有宏观利好政策预期，预计下个月不锈钢消费会有所回暖。 库存：10月份300系不锈钢社会库存和期货仓单开始回落，不过目前仍处于历史同期相对高位，不锈钢钢厂库存压力仍存。 304不锈钢观点 304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9-10月份300系不锈钢产量依然位居高位，10-11月份受利润影响产量将有所降低，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落，给予不锈钢价格较强的支撑。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，但是由于成本支撑，不锈钢价格下行阻力偏大。预计短期内不锈钢价格可能会�现小幅反弹，但是上行空间有限。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。 304不锈钢策略 中性。 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响、不锈钢厂实际减产情况。 目录 策略摘要1 镍品种：2023年11月份策略1 策略摘要3 304不锈钢品种：2023年11月份策略3 原生镍供需平衡9 全球原生镍供需平衡表9 中国原生镍供需平衡表9 镍供需走势图10 原生镍供应11 传统镍和新兴镍供应11 镍中间品供应13 中国和印尼精炼镍供应16 中国和印尼镍铁供应18 精炼镍消费22 硫酸镍对纯镍消费22 新能源汽车对原生镍消费23 精炼镍其他消费板块26 不锈钢板块26 不锈钢产能26 中国和印尼不锈钢产量28 不锈钢进�口29 不锈钢终端行业消费31 镍不锈钢产业链库存34 精炼镍库存34 镍矿镍铁库存35 不锈钢库存35 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨10 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨10 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨10 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨10 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨10 图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨10 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨11 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨11 图9:中国镍锍进口量丨单位：实物吨15 图10:中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨15 图11:中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨15 图12:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨15 图13:中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨16 图14:中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨16 图15:中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨16 图16:中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨16 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨18 图18:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨18 图19:中国精炼镍进�口量丨单位：镍吨18 图20:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨18 图21:中国镍矿进口量丨单位：实物吨19 图22:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨19 图23:中国镍铁产量丨单位：镍吨19 图24:中国镍铁企业开工率丨单位：%19 图25:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨21 图26:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨21 图27:中国镍铁进口量丨单位：实物吨21 图28:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨21 图29:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：镍吨22 图30:中国与印尼镍铁总产量丨单位：镍吨22 图31:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨22 图32:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点22 图33:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨23 图34:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨23 图35:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨23 图36:中国硫酸镍原料占比丨单位：%23 图37:中国新能源汽车产量丨单位：辆24 图38:中国新能源汽车销量丨单位：辆24 图39:中国动力锂电池产量丨单位：MWH24 图40:中国正极材料产量丨单位：吨24 图41:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨25 图42:中国三元材料分类型产量丨单位：吨25 图43:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨25 图44:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨25 图45:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%25 图46:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%25 图75:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨26 图76:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨26 图77:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨26 图78:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%26 图47:中国不锈钢产量丨单位：万吨28 图48:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图49:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨29 图50:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨29 图51:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨29 图52:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨29 图53:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨30 图54:中国不锈钢进口量丨单位：万吨30 图55:中国不锈钢�口量丨单位：万吨30 图56:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨30 图57:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨30 图58:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨30 图59:房地产开发投资累计同比丨单位：%31 图60:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%31 图61:房地产施工面积累计同比丨单位：%31 图62:房地产竣工面积累计同比丨单位：%31 图63:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%32 图64:新接船舶订单累计同比丨单位：%32 图65:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%32 图66:电梯产量当月同比丨单位：%32 图67:工业锅炉产量当月同比丨单位：%32 图68:油烟机产量当月同比丨单位：%32 图69:金属集装箱产量当月同比丨单位：%33 图70:热水器销量当月同比丨单位：%33 图71:电冰箱产量当月同比丨单位：%33 图72:洗衣机产量当月同比丨单位：%33 图73:冷柜产量当月同比丨单位：%33 图74:空调产量当月同比丨单位：%33 图79:全球精炼镍显性库存丨单位：美元/吨、吨34 图80:LME镍板镍豆库存丨单位：吨34 图81:中国电解镍现货库存丨单位：万吨34 图82:中国沪镍库存与仓单丨单位：吨34 图83:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨35 图84:中国镍铁现货库存丨单位：镍吨35 图85:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨35 图86:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨35 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨9 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨9 表3:全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨12 表4:全球新增镍湿法与高冰镍产能表丨单位：万镍吨14 表5:中国和印尼精炼镍新增产能表丨单位：万镍吨17 表6:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨20 表7:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨27 表8:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨28 原生镍供需平衡 全球原生镍供需平衡表 表1:全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍供应 全球原生镍消费 供需平衡 2022Q1 71.69 74.12 -2.43 2022Q2 77.46 75.45 2.01 2022Q3 79.90 77.81 2.09 2022Q4 86.11 82.81 3.31 2023Q1 81.72 73.06 8.66 2023Q2 87.45 79.82 7.63 2023Q3E 95.13 85.33 9.80 2023Q4E 98.59 86.77 11.82 2024Q1E 97.02 83.29 13.73 资料来源：SMM华泰期货研究院 中国原生镍供需平衡表 表2:中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍消