2023年三季报点评：角塑短期波动，护理产品结构性调整

欧普康视（300595）2023年三季报点评 / 角塑短期波动，护理产品结构性调整 挖掘价值投资成长 2023年11月07日 / 【投资要点】 营收利润小幅增长，费控良好，盈利稳定在高位水平。2023年前三季度欧普康视实现营业收入13.20亿元，同比+8.95%；归母净利润5.38亿元，同比+6.49%。公司销售、管理、研发费用率分别为20.22%、6.31%、2.31%，同比分别+2.10pct、-0.80pct、+0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为76.68%、45.67%，同比分别-1.02pct、-1.09pct。三季度新并表子公司毛利率较低，致总利润增长不及营收。对比初期收入规模，公司新建门店固定费用投入较大，在整体加大营销和研发投入的同时净利率小幅下降，但保持在较高水准。 消费力低位，叠加替代产品与竞品竞争提升，角塑Q3营收小幅下降。23Q3角塑实现营收2.93亿元，同比-2.90%。前三季度订单量呈波段起伏，积累客户集中寻求服务，3-4月订单呈高增长态势，但5-6月开始下降，7-8月下浮减少并于9月恢复小幅增长。业绩增长压力主要来自于，一方面，部分角塑潜在用户选择替代产品减离焦框架眼镜，价格较低，营销宣传管控较松，且终端渠道为眼镜店，数量庞大成本较低；另一方面，居民消费能力较预期更为疲软，虽7月有所好转，中高端消费医疗仍缺乏增长动力；此外，竞品品牌入市高峰期，竞争加剧。 护理品业务结构调整，线上开拓提升自产比。公司护理品主要包括博视顿（经销）、进口的镜特舒（OEM）以及自产的镜特舒。整体护理产品销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。23Q3护理品实现营收 0.65亿元，同比-21.71%，下滑幅度较大原因主要集中在，一方面，护理品的销售渠道向线上集中，而以往主渠道为线下专业视光机构，线上销售占比较小；另一方面，公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，Q3推出了一些推广促销政策，提高了自产护理品占比，利于销售政策的稳定可控和持续拓展；此外，市场护理品品牌增多，竞争加剧。公司已组建线上营销团队加强护理品线上销售推广，同时将新推出双氧水等短缺护理品类和不同规格护理品以满足客户需求。 控股视光终端业绩良好，新增子公司大幅拉升普通框架镜业务。23Q3普通框架镜实现营收0.96亿元，同比+59.64%；医疗服务实现营收 0.84亿元，同比+4.10%;整体控股终端实现营收2.61亿元，同比 +4.86%。2023年前三季度公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道，且销售占比进一步提高，达到48.03%。Q3公司增加13家终端和1家医院。未来2-3年，公司将继续加强控股终端建设及现有控股终端销售再提升。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 24.98% 14.98% 4.97% -5.04% -15.04% 11/7 12/7 1/7 2/7 3/7 4/7 5/7 6/7 7/7 8/7 9/7 10/7 -25.05% 欧普康视沪深300 基本数据 总市值（百万元)22877.20 流通市值（百万元)17040.25 52周最高/最低（元）39.29/22.01 52周最高/最低（PE）56.12/31.57 52周最高/最低（PB）14.55/4.90 52周涨幅（%）-22.23 52周换手率（%）361.81 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 作为深耕20年的眼视光行业龙头企业，欧普康视在秉持产品+服务终端的双线战略基础上，未来将调整优化营销结构，产品端积极升级迭代、推陈出新，持续强化控股终端优势，业绩有望回归高速增长态势。我们给予公司2023/2024/2025年营业收入分别为17.10/19.38/22.94亿元，归母净利润分别为7.31/8.20/9.83亿元，EPS分别为0.81/0.91/1.10元，对应PE分别为31/27/23倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1525.32 1710.27 1938.49 2294.46 增长率(%) 17.78% 12.13% 13.34% 18.36% EBITDA（百万元） 811.50 997.58 1132.45 1332.23 归属母公司净利润（百万元） 623.74 730.87 820.22 982.82 增长率(%) 12.44% 17.18% 12.22% 19.82% EPS(元/股) 0.72 0.81 0.91 1.10 市盈率（P/E） 49.83 30.70 27.36 22.83 市净率（P/B） 7.55 5.02 4.34 3.73 EV/EBITDA 38.47 21.73 18.72 15.40 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 集中带量采购政策变化风险 现有产品结构较单一的风险 销售区域较为集中的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 953.03976.141462.632134.45 存货 123.65141.79156.38181.89 流动资产应收及预付 非流动资产 1349.301623.631869.422093.53 固定资产 201.52206.54207.34203.38 无形资产 21.67 25.78 29.67 32.62 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5118.545456.806245.227241.71 短期借款 7.80 7.80 7.80 7.80 其他长期资产流动负债 其他流动负债 289.41291.73307.92346.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 176.85199.05199.05199.05 实收资本 894.83897.45897.45897.45 留存收益 1844.992450.593144.653999.92 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3769.24 262.07 2430.49 381.46 84.21 660.44 346.20 49.00 176.85 0.00 523.05 1551.36 4230.21 3833.17 293.70 2421.54 505.90 110.68 774.73 359.21 59.68 199.05 0.00 558.26 1194.40 4472.19 4375.80 325.49 2431.30 638.41 140.76 853.24 378.51 62.79 199.05 0.00 577.56 1194.40 5166.24 5148.17 388.23 2443.60 765.44 169.04 923.06 428.33 74.06 199.05 0.00 627.38 1194.40 6021.52 少数股东权益 365.28426.35501.42592.80 负债和股东权益5118.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5456.80 6245.22 7241.71 营业成本 352.51391.80435.87506.23 销售费用 295.45325.49370.46438.87 研发费用 33.63 37.12 42.10 49.95 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 64.15 81.64 91.17106.55 其他收益 6.25 7.89 8.48 10.12 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.62 0.00 0.00 0.00 利润总额 795.46893.421018.131219.15 净利润 696.68791.95895.281074.21 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 623.74730.87820.22982.82 少数股东损益 EBITDA 1525.32 13.10 126.26 -6.99 26.41 0.89 798.51 3.66 98.78 72.94 811.50 1710.27 15.59 140.24 -3.39 15.00 0.47 893.42 0.00 101.47 61.07 997.58 1938.49 17.31 158.66 -3.73 22.00 0.65 1018.13 0.00 122.85 75.06 1132.45 2294.46 20.50 188.27 -11.03 30.00 0.82 1219.15 0.00 144.94 91.39 1332.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 651.72 802.50 895.58 1051.13 净利润 696.68 791.95 895.28 1074.21 折旧摊销 111.43 107.54 118.05 124.11 营运资金变动 -62.81 -21.99 -36.84 -50.73 其它 -93.58 -74.99 -80.91 -96.46 投资活动现金流 -1655.44 -296.61 -272.02 -240.86 资本支出 -126.48 -257.61 -234.90 -223.90 投资变动 -1573.24 -120.30 -128.29 -123.51 其他 44.28 81.31 91.17 106.55 筹资活动现金流 1300.48 -482.78 -137.07 -138.45 银行借款 9.80 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1568.86 -363.62 0.00 0.00 其他 -278.18 -119.16 -137.07 -138.45 现金净增加额 296.76 23.11 486.49 671.82 期初现金余额 655.24 952.00 975.12 1461.61 期末现金余额主要财务比率 952.00 975.12 1461.61 2133.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 17.78% 12.13% 13.34% 18.36% 营业利润增长 16.64% 11.89% 13.96% 19.74% 归属母公司净利润增长 12.44% 17.18% 12.22% 19.82% 获利能力（%）毛利率 76.89% 77.09% 77.52% 77.94% 净利率 45.67% 46.31% 46.18% 46.82% ROE 14.74% 16.34% 15.88% 16.32% ROIC 12.72% 15.41% 15.15% 15.58% 偿债能力资产负债率（%） 10.22% 10.23% 9.25% 8.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 10.89 10.67 11.56 12.02 速动比率 7.39 7.24 8.25 9.01 营运能力总资产周转率 0.38 0.32 0.33 0.34 应收账款周转率 8.32 7.64 7.74 7.91 存货周转率 3.07 2.95 2.92 2.99 每股指标（元）每股收益 0.72 0.81 0.91 1.10 每股经营现金流 0.73 0.89 1.00 1.17