23Q3点评：角塑略有降速，护理产品下行，静待架构调整成果

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 欧普康视（300595.SZ） 欧普康视（300595.SZ）23Q3点评：角塑略有降速，护理产品下行，静待架构调整成果 2023年10月24日 欧普康视披露三季报，增速放缓：23Q1-Q3公司实现营收13.20亿元/同比+9%， 归母5.38亿元/同比+6.5%，扣非4.71亿元/同比+2%；23Q3公司实现营收5.39 亿元/同比+2%，归母2.27亿元/同比-8%，扣非2.06亿元/同比-8.5%；23Q3实现毛利率78.3%/同比-1.2pct，实现归母净利率42.2%/同比-4.7pct。 分产品来看： 竞争加剧+消费力疲软，角塑业务略有下滑：23Q3角塑实现营收2.93亿元/同 比-3%，增速环比下滑主因：①竞品离焦镜具低价且偏消费属性，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店，影响角塑转化；②获证品牌增多、竞争加剧；③角塑为高客单价产品，居民消费疲软，7月后虽有好转但行业仍增长乏力，影响新客转化，6月订单下滑幅度大，其中部分销售在Q3确认，7-8月为销售旺季，订单同比较6月有所好转但仍小幅下滑，9月已转为增长； 护理产品销售下滑幅度较上半年有所扩大，公司已积极布局电商业务：公司 护理产品主要包括博视顿（经销）、镜特舒（进口OEM、自产），23Q3护理产品实现营收0.65亿元/同比-22%，下滑幅度较上半年有所扩大主因：①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小；②自产护理品推广力度加大，占比持续提升；③品牌增多，竞争加剧。公司已成立专门电商部，加强线上销售并管控价格，此外，自产品利润空间较大，公司加大促销推广力度，并正强化研发、补充产品矩阵，护理品产能已扩大5倍、双氧水即将面世； 框架镜及其他业务持续快速增长，建立第二经销管理中心有望贡献更多增量：普通框架镜销售及其他业务持续快速增长，23Q3实现营收0.96亿元/同比 +60%，占比18%，主要源于新并表子公司医疗耗材及设备销售收入；公司已启动“康视先锋”计划强化，成立第二经销中心，我们认为有望在核心产品之外寻找更多收入增长点；23Q3医疗服务营收0.84亿元/同比+4%，占比16%； 分渠道来看，终端数量稳健增长，更关注质量而非数量：部分对医疗机构的 销售由直销改为经销，23Q3公司经销业务实现收入1.91亿元/同比+4.5%，占比35%；直销业务指向非控股终端直接销售，收入0.88亿元/同比-8%，占比16%；控股终端实现营收2.61亿元/同比+5%，占比48%、进一步提升。 盈利能力拆分来看，新并表子公司医疗耗材及设备销售贡献较多收入而毛利率较低：23Q3毛利率78.3%/同比-1.2pct；销售费率18.6%/同比+3.3pct，主要是 终端占比增加所致；管理费率7.0%/同比+1.4pct，研发费率2.1%/同比+0.5pct；财务费率-0.4/同比+0.3pct；实现归母净利率42.2%/同比-4.7pct。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更 强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.81、7.61、8.23亿元，对应10月24日收盘价PE分别为30.43、27.23、25.18X，维持“买入”评级。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2021A 1,295 2022A 1,525 2023E 1,710 2024E 1,998 2025E 2,288 同比(%) 48.7% 17.8% 12.1% 16.9% 14.5% 归属母公司净利润（百万元） 555 624 681 761 823 同比(%) 28.0% 12.4% 9.2% 11.7% 8.1% 毛利率(%) 76.7% 76.9% 75.6% 74.3% 72.4% ROE(%) 25.0% 14.7% 15.5% 15.3% 14.8% EPS（摊薄）（元） 0.62 0.70 0.76 0.85 0.92 P/E 37.37 33.24 30.43 27.23 25.18 P/B 9.36 4.90 4.73 4.18 3.72 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,9033,769 1,9033,769 3,703 营业总收入1,295 1,525 1,710 1,9982,288 货币资金 656953 656953 818 营业成本302 353 417 514630 应收票据 10 10 2 营业税金及附加12 13 15 1821 应收账款 156211 156211 195 销售费用244 295 352 420480 预付账款 3551 3551 56 管理费用103 126 111 124142 存货 106124 106124 139 研发费用27 34 41 4855 其他 9502,430 9502,430 2,494 财务费用4 -7 -11 -8-10 非流动资产 1,0691,349 1,0691,349 1,711 减值损失合计0 0 0 00 长期股权投资 266381 266381 531 投资净收益71 64 43 5057 固定资产（合计） 183202 183202 255 其他10 23 57 6369 无形资产 2422 2422 26 营业利润685 799 884 9961,096 其他 597745 597745 899 营业外收支-1 -3 -2 -2-2 资产总计 2,9725,119 2,9725,119 5,415 利润总额684 795 882 9941,094 流动负债 303346 303346 406 所得税92 99 116 129142 短期借款 08 08 13 净利润592 697 766 865952 应付票据 00 00 0 少数股东损益37 73 84 104128 应付账款 3749 3749 57 归属母公司净利润555 624 681 761823 其他 266289 266289 337 EBITDA698 811 885 9901,089 非流动负债 133177 133177 177 EPS(当年)(元)0.65 0.72 0.76 0.850.92 长期借款 00 00 0 其他 133177 133177 177 现金流量表 单位:百万元 负债合计 436523 436523 583 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 320365 320365 449 经营活动现金流630 652 873 740 1,066 归属母公司股东权益 2,2164,230 2,2164,230 4,382 净利润592 697 766 865 952 负债和股东权益 2,9725,119 2,9725,119 5,415 折旧摊销90 111 105 10 7 121 财务费用2 -9 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-71 -71 -64 -43 -50 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动23 -63 85 -137 101 营业总收入 1,2951,525 1,7101,998 2,288 其它-6 -21 -48 -53 -58 同比（%） 48.7%17.8% 12.1%16.9% 14.5% 投资活动现金流-101 -1,655 -476 -459 -458 归属母公司净利润 555624 681761 823 资本支出-137 -126 -317 -302 -303 同比（%） 28.0%12.4% 9.2%11.7% 8.1% 长期投资-16 -1,573 -252 -262 -272 毛利率（%） 76.7%76.9% 75.6%74.3% 72.4% 其他52 44 93 105 117 ROE% 25.0%14.7% 15.5%15.3% 14.8% 筹资活动现金流-200 1,300 -532 -182 -223 EPS(摊薄)(元) 0.620.70 0.760.85 0.92 吸收投资28 1,569 -354 0 0 P/E 37.3733.24 30.4327.23 25.18 借款0 10 5 6 6 P/B 9.364.90 4.734.18 3.72 支付利息或股息-167 -187 -148 -188 -228 EV/EBITDA 69.2338.47 22.7720.25 18.06 现金流净增加额329 297 -135 99 385 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、 水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证 报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 �越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和