橡胶投资策略月报：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

山重水复疑无路，柳暗花明又一村 观点策略 行情研判：先抑后扬。操作建议：择机低吸。 逻辑驱动 1、国内外产区天气预报来看，上旬产区降雨偏少，供给增量预期或将逐步显现，然警惕月末国外产区降雨陡增风险。 2、11月中旬RU仓单注销下胶价上行或承压。 3、最新10月终端数据表现尚可，然季节性旺季后开工或存下调 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年11月5日 能预期，预计11月国内需求端难形成胶价方向性指引。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、短期到港仍存增加预期，青岛库存持续去化降幅收窄。 化5、上旬供给稳增量、到港增加预期、仓单注销等因素或抑制胶价上行，下旬天气端、收储事件等或成为胶价反弹上攻的号角。 工 组风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、泰国出口利润修复。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。泰国原料价格及出口利润修复情况。 供给面和消息面的驱动及技术面前期低点支撑位。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先抑后扬。操作建议：择机低吸。 核心逻辑：进入11月，供给方面，国内外产区天气预报来看，上旬产区降雨偏少，供给增量预期或将逐步显现，然警惕月末国外产区降雨陡增风险。值得注意的是，从最新数据 来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限。此外，11月中旬RU仓单注销下胶价上行或承压。需求方面，近期国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低，轮胎出口韧性边际递减，胎企库存有所增长，部分胎企控制库存自主减产，虽最新10月终端数据表现尚可，然季节性 旺季后开工或存下调预期，预计11月国内需求端难形成胶价方向性指引。库存方面，近期美金标胶现货到港量增加，保税库存累增。短期到港仍存增加预期，青岛库存持续去化降幅收窄。综合来看，上旬供给稳增量、到港增加预期、仓单注销等因素或抑制胶价上行，下旬天气端、收储事件等或成为胶价反弹上攻的号角。关注供给面和消息面的驱动及技术面前期低点支撑位，预计胶价先抑后扬，在无明确扰动因素出现之前观望等待机会低吸。 二、天然橡胶市场回顾 10月沪胶先扬后抑。上旬，受泰国持续降雨产出减少、原料价格上扬、国外船期推迟等因素全球胶价大幅上行。下旬，国内外主产区降雨缓解、原料价格下挫、供给上量、港口到港增加等胶价出现阶段性回调。截止10月31日，RU2401合约报收于14175元/吨，较前一 周期变动+1.76%；非标基差-2125，较前一周走强255点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，近期RU1-5结构由B转C，体现今年01合约交割品预期充足的预期，然收储仍是扰动RU01走强的因素，1-5价差持续走弱可能性较小。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/9/28 2023/10/31 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13930 14175 +245 +1.76% RU2405 元/吨 13875 14225 +350 +2.52% RU2309 元/吨 13845 14225 +380 +2.74% NR主连 元/吨 10610 10830 +220 +2.07% 山东STR20#混合 元/吨 11550 12050 +500 +4.33% SCRWF上海 元/吨 12750 12950 +200 +1.57% SVR3L华东 元/吨 11950 12300 +350 +2.93% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2380 -2125 +255 +10.71% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1180 -1225 -45 -3.81% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1980 -1875 +105 +5.30% RU01-RU05 元/吨 55 -50 -105 -190.91% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -85 50 +135 +158.82% 沪胶-20号胶主连 元/吨 3320 3345 +25 +0.75% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外产区天气缓解产出上量压制胶价，警惕月末产区降雨陡增 10月，受泰国产区降雨影响以及原料收购价长期低位影响下原料价格迎来了久违的持续上扬，下旬因天气缓解后价格下滑。月末，泰国杯胶45.05泰铢/公斤，涨2.50%；烟胶片 54.37泰铢/公斤，涨4.76%；胶水均价53.90泰铢/公斤，涨11.13%。国内产区，今年海南供给弹性较大，原料价格波动较大，月内价格先扬后抑；云南产区原料价格在交割利润高位下相对抗跌。 进入11月，国内外产区天气预报来看，接下来两周产区降雨偏少，供给增量预期或将逐步显现，警惕月末国外产区降雨陡增。海南产区，据了解原料胶水仍存在争抢，民营胶厂实际收购价格维持偏高水平，缺乏生产利润。云南产区，临近停割期，部分胶厂存在囤储原料意愿，支撑收购价格坚挺。区内浓乳厂开工数量不多，对胶水分流较为有限。胶水价格较胶块持续走扩，胶农生产胶块积极性欠佳，胶水主要流向国营工厂。总体来看，国内外产区新胶基本步入稳定释放阶段，11月旺产周期下新胶供应压力将逐渐显现，对胶价形成利空压制。值得注意的是，从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限。此外，11月中旬RU仓单注销下胶价上行或承压。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.云南上量正常原料价格坚挺，成本端难形成胶价的方向性指引 10月，国内产区原料价格与胶价同步上扬后下跌，月末海南浓乳与全乳收购价短期分叉然三日内修复，整月分流现象不明显。目前，云南产区产区在交割利润高位下原料价格相对坚挺，胶水价格较胶块持续走扩下胶农生产胶块积极性欠佳，产区上量正常。海南产区是是最大不确定因素，但近期虽天气好转后上量正常。截止11月2日，经测算的海南浓乳生产利润为599元/吨，较同期+255元/吨。云南全乳交割利润为401元/吨，较同期-375元/吨。预计11月国内产区成本端难形成胶价的方向性指引，分流现象难现，原料价格持维稳观点，重点关注海南产区原料收购情况。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20