2023年宏观经济及政策：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

山重水复疑无路，柳暗花明又一村 2023年宏观经济及政策展望 广州期货研究中心2022年12月22日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 第一部分 海外经济 2022年全球经济增长普遍承压 2022年，为了应对高通胀压力，欧美主要央行快速踏入紧缩周期，叠加全球疫后财政刺激效应退坡，经济下行压力显著加大 102 101 OECD领先综合指标自2021年四季度开始明显 回落，2022年4月以来跌破100 滞胀风险 衰退风险 98.7 98.6 98.5 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 OECD综合领先指标OECD综合领先指标:欧元区OECD综合领先指标:美国 主要经济体制造业PMI在2022年下半年陆续进入收缩区间 摩根大通:全球制造业PMI欧元区:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 6564.7 63.4 收缩区间 60 100 56.0 55 99 50 9845 2020-112021-052021-112022-05 49.0 48.8 47.1 2022-11 本轮全球货币收紧呈现高度同步性，且加息节奏更猛烈，主要经济体政策利率已调整超前高。12月15日美联储宣布年内第七 次加息，本次加息节奏放缓，但终点更高、周期拉长 欧美主要经济体央行同步加息，本轮加息节奏 猛烈于过往 美国:联邦基金目标利率 %% 美国:超额存款准备金利率 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 12月FOMC会议点阵图显示2024年利率中枢继续上行 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1.5 1.0 0.5 0.0 2017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/09 0.0 -0.5 -1.0 12月预测 9月预测 4.4 4.4 5.1 4.6 4.1 3.9 3.1 2.9 2.5 2.5 史诗级的宽松刺激政策催生了通胀问题，疫情对供求关系的扰动以及俄乌冲突、能源转型等供给侧冲击进一步强化了高通胀， 而就业市场的韧性增强了通胀的粘性 欧元区及英国通胀持续创历史新高，美国通胀随着猛烈加息有所回落 美国:CPI:当月同比 CPI:欧元区19国:当月同比 英国:CPI:同比 11.1 10.6 5.60 7.10 5.0 % 20122013201420152016201720182019202020212022 16.00 本轮就业市场和经济增长出现了明显的背离和滞后 美国:失业率:季调欧元区:失业率:季调 1114.00 12.00 710.00 8.00 36.00 4.00 2000-11 2001-11 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 -12.00 0.00 根据世界银行预测，能源类大宗商品整体的价格指数与食品类大宗商品价格都将在明年有所回落，但仍处较高水平 140 110 80 50 原油价格自2022年6月以来明显回落 127.98 121.17 79.04 期货结算价(连续):布伦特原油 2.60 2.20 1.80 1.40 1.00 食品及农副板块未开始大幅跌势 20 2019-012019-072020-01 2020-072021-012021-072022-012022-07 0.60 CRB现货指数:食品CRB现货指数:油脂 CRB现货指数:金属 CRB现货指数:纺织品CRB现货指数:家畜 CRB现货指数:工业原料 2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 160 世行-能源类大宗商品价格展望 160 世行-食品类大宗商品价格展望 120120 8080 4040 0 2020 2021 2022f2023f2024f 0 2020 2021 2022f2023f2024f 从IMF预测看，发达经济2023年整体通胀水平回落但仍处较高水平，其中，英国、德国通胀问题更为严峻，美国相对缓和 % 9.00 7.00 IMF预测:CPI同比:世界 IMF预测:CPI同比:发达经济体IMF预测:CPI同比:欧元区 IMF预测:CPI同比:亚洲发展中经济体 IMF：CPI预测：% 8.31 7.22 6.52 5.74 8.75 4.38 4.13 2.38 2021 2022 2023 2024 走势 美国 4.69 8.05 3.51 2.23 英国 2.59 9.12 8.99 3.74 法国 2.06 5.81 4.60 2.44 德国 3.21 8.46 7.19 3.53 意大利 1.94 8.74 5.21 1.74 5.00 3.00 1.00 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1.00 IMF、世界银行、OECD等国际组织一致预测2023年发达经济体陷入衰退区间，经济增速较2022年进一步回落 IMF预测:GDP实际增长率:全球 IMF预测:GDP实际增长率:发达经济体 %IMF预测:GDP实际增长率:新兴市场和发展中经济体 8.00 世界银行预测:GDP实际增长率:全球 世界银行预测:GDP实际增长率:发展中经济体 %世界银行预测:GDP实际增长率:高收入经济体 8.00 3.19 2.66 2.43 1.11 1.60 2.70 3.00 2.202.00 6.006.00 4.00 2.00 0.00 4.00 2.00 0.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -2.00-2.00 -4.00-4.00 -6.00-6.00 2023年我国经济增速将重拾相对优势 过去十年，我国经济增速逐级下滑，与全球平均的优势从5个百分点以上下降至3个百分点。2020年我国疫情率先得到有效控 制，经济增速优势重新走阔至5.3个百分点，2021-2022年受疫情持续扰动，优势快速收窄，预计2023年起将重拾相对优势 实际GDP增速预测 我国实际GDP增速与全球平均的对比 IMF预测（10月） 世界银行（6月） OECD预测（11月） % 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 全球 3.18 2.66 3.19 2.90 3.00 3.00 2.14 2.19 2.73 中国 3.21 4.44 4.50 4.30 5.20 5.10 3.32 4.62 4.13 美国 1.64 1.00 1.21 2.50 2.40 2.00 1.85 0.54 1.03 英国 3.61 0.32 0.56 4.43 -0.41 0.21 欧盟 3.23 0.66 2.07 德国 1.77 -0.30 1.49 法国 2.55 0.63 1.19 日本 1.75 1.61 1.34 1.70 1.30 0.60 1.57 1.82 0.85 %GDP:实际同比增长:全球GDP:实际同比增长:中国 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 -2 -4 经济周期的错位导致我们重拾相对优势 从经济周期角度看，欧美的衰退以及我国的复苏导致我国明年经济增长相对优势突出，也将成为国际资本的重要投向 美国 美国经济随着加息进程的推进而放缓，明年大概率进入衰退 英国、欧元区 欧洲经济陷入滞胀泥潭，相比美国率先进入衰退 日本 日本放宽防疫政策后经济有所回暖，但经济缺乏持续增长动能 中国 随着防疫政策的优化，预计明年中国经济将顶住压力，突出重围 美 国 日本 英 国欧元区 中国 数据来源：广州期货研究中心10 第二部分 国内经济 防疫政策 地产政策 财政政策 赤字与地方债 地方债发行节后前置 货币政策 稳中偏松 多种货币政策工具选择 信贷+结构性政策>降准>降息 流动性 美联储加息 外部俄乌冲突 输入性通胀 经济下行 压力加大疫情 内部 需求收缩 预期下行 供给冲击 换届 博弈 动态清零 坚持就是胜利 房住不炒+系统性风险底线 断贷风波 保交楼是核心 房地产持续低迷 消费维持弱复苏基建加大发力出口增速高位回落 内部 供强需弱转为供需两弱 政策稳定及一致性强 人口负增长、加速老龄化 新一轮技术革命的机遇 外部 美联储加息尾声的博弈 发达经济体步入衰退 大国博弈不确定性更强 经济下行压力仍大 实现弱复苏 博弈 防疫政策 地产政策 财政政策 货币政策 房地产弱势复苏 疫情影响逐步退出 2023年将开启经济修复行情，但不宜过高期待 节奏上，二季度将是全年高位。结构上，内需是否能替代外需、房地产修复的节奏都将是关键 指标 2019 2020 2021 2022E 2023E 实际GDP 6.1 2.3 8.1 3.2-3.5 4.5-5.0 社会消费品零售总额 8.0 -3.9 12.5 0.6-0.9 4-5 全社会固定资产投资 5.4 2.9 4.9 4.2-4.5 3-4 房地产投资 9.9 7.0 4.4 -9-10 0 -2 基建投资 3.3 3.4 0.2 10-11 5-7 制造业投资 3.1 -2.2 13.5 8-9 4-5 出口（以美元计） 0.5 3.6 29.9 8-9 -3-5 进口（以美元计） -2.7 -0.7 30.1 2.5-3.5 20-2.5 GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 18.30 12.70 7.90 5.905.80 6.40 4.80 9.80 4.90 6.006.00 3.10 4.00 8.10 4.80 3.90 4.80 2.20 0.40 2.50 3.00 0.60 -1.70 -6.90 18.30 -6.90 2019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/09 疫情以来，工业生产强劲，而内需维持疲软，总需求呈现“供强需弱”特征 140 社会消费品零售总额工业增加值 以2019M12为基期 125 12.00 CPI:当月同比 120 100 年均增长超8% 106 年均增长不足3% 9.00 6.00 2010-2019平均2.6% 2020以来平均1.8% 803.00 60 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0.00 2019202020212022 2.10 -3.00 外需是工业生产的重要支撑，欧美主要经济体经济衰退预期带动外需转弱，工业生产大概率由强转弱，甚至回落收缩区间 %工业企业:出口交货值:当月同比出口金额:当月同比 40 20% 出口总额(美元计价):美国:当月同比 出口总额(美元计价):欧洲联盟:当月同比 出口总额(美元计价):