双十一大促表现亮眼，多品牌矩阵引领增长

证双十一大促表现亮眼，多品牌矩阵引领 研 券增长 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 11月05日，公司发布2023年双十一阶段主要品牌经营数据，主品牌珀 日期: 2023年11月06日 莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目GMV第1。珀莱雅天猫旗舰店 GMV为18亿元左右，同增约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）104.51 12mthA股价格区间（元）93.00- 191.09 总股本（百万股）396.82 无限售A股/总股本99.49% 流通市值（亿元）412.61 11% 7% 2% -2%11/2201/2303/2306/2308/2311/23 -7% 12% 16% 21% 25% 公最近一年股票与沪深300比较司珀莱雅沪深300点 评 - - - - 相关报告： 《Q3业绩符合预期，期待双十一大促表现》 ——2023年10月24日 《净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长》 ——2023年09月01日 《23H1业绩高增，品牌势能强劲》 ——2023年08月03日 增约200%。 分析与判断 “大单品策略”持续深化，双十一销售表现亮眼。主品牌珀莱雅10月20日-31日首战全渠道GMV超2022年全周期。其中，珀莱雅天猫渠道GMV均位列国货美妆第1，同增40%+（统计时间：10月31日20-24时）。珀莱雅在抖音、京东平台GMV均位列国货美妆第1，同增200%+；唯品会平台GMV位列国货美妆第1、全美妆第4，同增 60%+；拼多多GMV位列国货美妆第1、全美妆第2，同增100%+（统计时间：10月20日0时-31日24时）。 彩棠开卖4h天猫旗舰店销售额超2022年全周期。其中，天猫平台GMV同增150%+，销售额位列天猫国货彩妆行业品牌第1；在京东平台销售额位列京东国货彩妆行业品牌第1（统计时间：10月31日20-24时）。在抖音平台销售额位列抖音彩妆行业品牌第1，GMV同增160%+，（统计时间：10月20日0时-31日24时）； OFF&RELAX开卖7分钟天猫旗舰店销售额超2022年全周期。天猫： 10月31日20-24时双店GMV位列平台头发清洁&美发护发双类目第 13，同增70%+；抖音：10月20日0时-31日24时GMV位列平台洗发护发类目自播榜单第18，同增69%+；京东：10月23日0时-31日24时GMV同增300%+。 悦芙媞天猫平台天猫GMV同增38%+（统计时间：10月31日20-24时）；抖音双店GMV同增55%+；京东GMV同增450%+（统计时间：10月20日0时-31日24时）。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计23-25年营收81.09/101.31/121.05亿元，同比 +27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润11.02/14.18/17.45亿元，同比 +34.9%/+28.6%/+23.1%。对应EPS分别为2.78/3.57/4.40元/股；对应PE为38/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8109 10131 12105 年增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 归母净利润 817 1102 1418 1745 年增长率 41.9% 34.9% 28.6% 23.1% 每股收益（元） 2.06 2.78 3.57 4.40 市盈率（X） 50.74 37.62 29.25 23.76 市净率（X） 11.77 9.82 7.35 5.61 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年11月03日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161 3684 4944 6573 营业收入 6385 8109 10131 12105 应收票据及应收账款 102 448 143 546 营业成本 1935 2401 2970 3534 存货 669 677 976 1023 营业税金及附加 56 72 90 108 其他流动资产 215 249 316 338 销售费用 2786 3622 4539 5423 流动资产合计 4147 5058 6379 8480 管理费用 327 430 604 724 长期股权投资 139 167 190 205 研发费用 128 230 300 300 投资性房地产 69 67 66 64 财务费用 -41 -28 -34 -47 固定资产 570 567 560 552 资产减值损失 -165 -48 -24 -27 在建工程 207 273 350 426 投资收益 -6 -6 -8 -10 无形资产 420 457 497 533 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 226 224 220 218 营业利润 1058 1325 1644 2043 非流动资产合计 1631 1756 1882 1999 营业外收支净额 -3 -3 -4 -4 资产总计 5778 6814 8262 10480 利润总额 1054 1322 1640 2039 短期借款 200 167 134 107 所得税 223 232 286 369 应付票据及应付账款 545 925 849 1240 净利润 831 1089 1354 1670 合同负债 175 164 220 265 少数股东损益 14 -13 -64 -75 其他流动负债 508 522 666 805 归属母公司股东净利润 817 1102 1418 1745 流动负债合计 1428 1778 1869 2417 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 724 724 724 724 盈利能力指标 其他非流动负债 88 88 88 88 毛利率 69.7% 70.4% 70.7% 70.8% 非流动负债合计 813 813 813 813 净利率 12.8% 13.6% 14.0% 14.4% 负债合计 2241 2591 2682 3230 净资产收益率 23.2% 26.1% 25.1% 23.6% 股本 284 397 397 397 资产回报率 14.1% 16.2% 17.2% 16.7% 资本公积 915 796 796 796 投资回报率 19.3% 22.6% 21.8% 21.2% 留存收益 2442 3147 4567 6313 成长能力指标 归属母公司股东权益 3524 4224 5644 7389 营业收入增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 少数股东权益 13 0 -64 -139 EBIT增长率 59.2% 28.6% 20.9% 23.5% 股东权益合计 3537 4223 5580 7250 归母净利润增长率 41.9% 34.9% 28.6% 23.1% 负债和股东权益合计 5778 6814 8262 10480 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.06 2.78 3.57 4.40 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 8.88 10.64 14.22 18.62 经营活动现金流量 1111 1178 1519 1877 每股经营现金流 2.80 2.97 3.83 4.73 净利润 831 1089 1354 1670 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 89 80 84 87 营运能力指标 营运资金变动 19 -80 13 44 总资产周转率 1.11 1.19 1.23 1.16 其他 172 88 67 75 应收账款周转率 62.51 18.08 70.99 22.17 投资活动现金流量 -298 -215 -223 -218 存货周转率 2.89 3.55 3.04 3.46 资本支出 -167 -172 -185 -185 偿债能力指标 投资变动 -131 -36 -30 -23 资产负债率 38.8% 38.0% 32.5% 30.8% 其他 0 -6 -8 -10 流动比率 2.90 2.84 3.41 3.51 筹资活动现金流量 -65 -440 -36 -30 速动比率 2.34 2.37 2.79 3.00 债权融资 0 -33 -33 -28 估值指标 股权融资 166 -6 0 0 P/E 50.74 37.62 29.25 23.76 其他 -231 -401 -3 -2 P/B 11.77 9.82 7.35 5.61 现金净流量 747 523 1260 1629 EV/EBITDA 38.32 26.05 20.97 16.35 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报