可选消费23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即

证券研究报告|行业深度 可选消费 2023年11月6日 可选消费23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即 证券分析师 姓名：谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：宋雨桐 资格编号：S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn0 可选消费23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即 收入端：23Q3可选消费整体延续Q2趋势。分板块来看：家电板块延续稳健增长；纺服板块表现稳健；两轮车高基数下同比下滑；宠物食品延续回暖趋势。 家电：整体表现稳健、延续Q2趋势，海外补库存+低基数，驱动外销进一步回暖，多数家电出口业务经营改善，内销淡季表现平淡，但个股不乏亮点。具体子板块来看， 白电龙头表现平稳、基本符合预期，长虹美菱、奥马电器等二线品牌表现亮眼，Q4进入低基数，增速有望提振； 地产端尚存压力，传统大厨电龙头相对稳健，集成灶企业普遍承压，随着地产销售好转，大厨电板块有望迎来业绩、估值共振； 小厨电内需平淡、外销表现超预期，苏泊尔、九阳、新宝增速明显提振，主要受益于外销改善，龙头上调外销关联交易金额，预计Q4外销延续快速增长，内销仍待修复； 生活电器表现分化，石头科技内外销表现超预期，看好扫地机国内外渗透率持续提升；倍轻松渠道红利延续，关注爆款输出持续性； 黑电龙头表现稳健，中高端升级逻辑持续兑现、后续有望延续稳健表现；投影板块降幅收窄，龙头调整产品策略，后续有望逐步摆脱颓势； 受益于下游需求好转，零部件板块主业修复，第二曲线贡献增量，多数实现较快增长，随着第二曲线持续拓展、产能扩张，后续有望延续较快增长。 两轮车：高基数叠加需求转弱，整体增速放缓。电动两轮龙头份额仍有提升空间，大排量燃油摩托新品迭出，有望刺激需求改善、渗透率提升。 宠物：β延续，内销品牌高增，外销趋势向好，品牌逻辑持续兑现。 利润端：Q3家电毛利率延续改善趋势，Q3以来部分原材料价格小幅抬升，但整体波动幅度逐渐缩小，未来价格有望进入平稳波动区间，除此之外，多数公司结构优化、内部降本增效仍在延续，有望带动毛利率稳中有升。费用端来看，Q3营销效率+汇率影响，期间费率整体提升。综合作用下，家电板块Q3净利率小幅优化。在结构优化等因素驱动下，两轮车板块Q3净利率整体改善。 经营质量：前三季度家电&宠物板块整体经营质量向好。从各项指标来看，经营现金流回暖，存货周转速度加快，应收周转率提高、回款速度加快，应付账款周转率小幅提升、占用上游资金减少。 风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期风险、汇率波动影响、芯片缺货涨价风险。1 目录CONTENTS 01 02 03 04 05 收入端：外销表现超预期，内销静待拐点 盈利端：毛利率延续改善趋势，期间费用率提升经营质量：可选消费运营稳健 投资建议 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01 收入端：23Q3外销表现超预期，内销静待拐点 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 23Q3可选消费整体延续Q2趋势。分板块来看：家电板块延续稳健增长；纺服板块表现平淡；两轮车高基数下同比下滑；宠物食品延续回暖趋势。 家电：整体表现稳健，韧性凸显。2023年前三季度家电板块营业总收入同比+5.97%，单季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+3.1%、+7.3%、+7.3%，Q3延续稳健增长。 纺服：相比去年增速提振，单Q3表现平淡。2023年前三季度纺服板块营业总收入同比+3.01%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+4.3%、+5.3%、-0.5%，Q3增速放缓。 两轮车：前三季度表现承压，基数效应导致逐季放缓。2023年前三季度两轮车板块营业总收入同比-3.85%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+1.2%、-1.9%、-9.1%。 宠物食品：逐季修复趋势明显。2023年前三季度宠物食品板块实现营业总收入同比+8.83%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别-3.3%、+12.9%、+15.1%，Q3进一步回暖。 各板块年度营收及同比（单位：亿元）各板块季度营收及同比（单位：亿元） 家用电器纺织服饰摩托车及其他 宠物食品家用电器yoy纺织服饰yoy摩托车及其他yoy 家用电器纺织服饰摩托车及其他 16,000 宠物食品yoy120% 14,000 100% 5,000 120% 宠物食品家用电器yoy纺织服饰yoy摩托车及其他yoy宠物食品yoy 12,000 10,000 8,000 6,000 80% 60% 40% 20% 4,000 3,000 2,000 100% 80% 60% 40% 20% 4,0002,000 0% 1,000 0%-20% 0 -20% 0 -40% 来源：同花顺，各公司公告，德邦证券研究所来源：同花顺，各公司公告，德邦证券研究所 23Q3整体社零数据表现向好，疫后消费稳步修复，以出行修复为先，家电零售端略有承压，纺服零售端小幅增长。23年前三季度整体社零总额为34.2万亿元，同比+6.8%，7-9月社零增速呈逐月改善趋势。分板块来看，家电零售表现平淡，前三季度同比-0.6%，纺服表现好于整体社零增速，前三季度同比+10.6%；单季度来看，23Q3整体社零同比+4.23%，家电零售额有所下滑，同比-7.63%，纺服零售额快速增长，同比+2.76%。 消费者信心处于低位震荡区间。23Q3消费者信心处于低位震荡区间，较疫前仍有较大修复空间。 社会消费品零售总额当月值及同比增速家电类社零当月值及同比增速 社零（万亿元）同比 家用电器和音像器材类零售额（亿元）同比 23M9 23M8 23M7 23M6 23M5 23M4 23M3 23M1+2 22M12 22M11 22M10 22M9 22M8 22M7 22M6 22M5 22M4 22M3 22M1+2 21M12 21M11 21M10 21M9 21M8 21M7 21M6 21M5 21M4 21M3 21M1+2 23M9 23M8 23M7 23M6 23M5 23M4 23M3 23M1+2 22M12 22M11 22M10 22M9 22M8 22M7 22M6 22M5 22M4 22M3 22M1+2 21M12 21M11 21M10 21M9 21M8 21M7 21M6 21M5 21M4 21M3 21M1+2 10 40% 1,500 60% 8 40% 6 20% 1,000 20% 42 0% 500 0%-20% 0-20%0-40% 纺织服装类社零当月值及同比增速 23年以来消费者信心指数有所提振 3,000 2,000 1,000 服装鞋帽针纺织品类零售额（亿元）同比 100% 50% 0% 150 100 50 中国:消费者信心指数:收入中国:消费者信心指数:消费意愿中国:消费者信心指数:就业 23/09 23/07 23/05 23/03 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 21/05 21/03 21/01 20/11 20/09 20/07 20/05 20/03 20/01 19/11 19/09 19/07 19/05 19/03 19/01 23M9 23M8 23M7 23M6 23M5 23M4 23M3 23M1+2 22M12 22M11 22M10 22M9 22M8 22M7 22M6 22M5 22M4 22M3 22M1+2 21M12 21M11 21M10 21M9 21M8 21M7 21M6 21M5 21M4 21M3 21M1+2 0-50%0 来源：wind，德邦证券研究所5 保交楼政策下，23Q3竣工数据延续改善趋势，9月新开工、销售数据降幅收窄。23年1- 1-9月竣工数据明显改善 9月我国住宅新开工面积、竣工面积和商品房销售面积分别同比-24%、+20%和-7.5%。住宅房屋新开工面积同比住宅房屋竣工面积同比住宅商品房销售面积同比 23Q3房地产新开工、竣工和商品房销售面积分别同比-25%、+19%和-16%，9月新开工、销售面积降幅明显收窄，在政策驱动下，地产数据有望逐步回暖。 竣工对家电销售影响更为直接，一般对家电工程端拉动较为迅速，对零售端的拉动预计存在2~3季度延迟，今年2月以来竣工数据持续回暖，由地产竣工拉动的家电销售增长后续有望逐步显现。 40% 2017 2018 2019 2020 2021 20222023年1-9月 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新开工面积当月值（亿平方米）及同比增速房屋竣工面积当月值（亿平方米）及同比增速商品房销售面积当月值（亿平方米）及同比增速 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 当月值当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 23/08 23/05 23/02 22/11 22/08 22/05 22/02 21/11 21/08 21/05 21/02 20/11 20/08 20/05 20/02 19/11 19/08 19/05 19/02 -60% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 当月值当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 23/08 23/05 23/02 22/11 22/08 22/05 22/02 21/11 21/08 21/05 21/02 20/11 20/08 20/05 20/02 19/11 19/08 19/05 19/02 -60% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 当月值当月同比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 23/08 23/05 23/02 22/11 22/08 22/05 22/02 21/11 21/08 21/05 21/02 20/11 20/08 20/05 20/02 19/11 19/08 19/05 19/02 -60% 来源：wind，德邦证券研究所 Q3可选消费出口延续回暖趋势，家电、宠食表现亮眼，纺服降幅逐月收窄。海外去库存周期接近尾声，23Q2家电出口迎来拐点，23Q3实现较快增长，Q3/Q2家电出口同比+7%/+2%（美元口径），在低基数、海外补库存驱动下，Q4家电出口有望延续改善趋势。纺服板块去库持续推进，出口降幅逐月收窄。23Q3纺织品、服装成衣出口额（人民币口径）同比-10%、-14%，7-9月降幅逐月收窄，Q4有望迎来库存拐点，叠加低基数，纺服出口有望改善。宠物食品出口降幅逐步收窄。23年1-9月份宠物食品出口额（美元口径）同比-7%，Q3同比+5%，迎来拐点，随着终端去库存进入尾声叠加Q4进入低基数区间，预期四季度宠物食品出口有望持续改善。 各板块出口金额人民币口径同比增速 100.00%家电出口额yoy宠物食品出口额yoy 纺织品出口额yoy服装成衣出口额yoy 50.00% 0.00% 300 200 100 我国家用电器季度出口金额美元口径及同比增速 家用电器出口金额（亿美元）同比 150% 100% 50% 0% -50.00% 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 -50% 1.5 1.0 0.5 0.0 我国宠物食品出口金额及同比 宠物食品出口额（亿美元）yoy 60% 40% 20% 0% -20% 23