AI服务器龙头，深度受益算力需求高增

首次覆盖给予“增持”评级，目标价30.0元。我们预计其2023-2025年EPS为1.22、1.42、1.66元，参照可比公司PE与PS估值水平，考虑到其AI服务器业务全球领先地位，给予其目标价30.0元，给予“增持”评级。 AI服务器快速放量，公司作为ODM龙头深度受益。根据TrendForce数据，2022年全球AI服务器出货量为85万台，预计到2026年出货量将达到236.9万台，2022-2026 CAGR 29.02%。公司多年来服务第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商。公司云计算服务器出货量持续全球第一，存储器等产品销量稳居全球前列，未来将深度受益于AI大趋势。 网络通信业务持续受益于数据中心网络升级。AI应用日益丰富，作为数据中心网络核心设备的交换机规模持续扩张。公司企业网络设备拥有头部领先客户群体，受益运营商持续扩容、增加频宽满足用户端需求，公司交换机业务保持快速成长，并在新一代产品中确立竞争优势。同时其智能手机结构件业务有望受益苹果新机中框升级。 智能化改造提速，工业互联网业务放量。受益于产业规模持续壮大，公司工业互联网业务快速增长。其持续加强智能制造+工业互联网、大数据+智能机器人领域的“2+2”战略布局，中长期成长动力充足。 风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；研发进度不及预期 1.高端智造龙头企业，数字经济深度布局 1.1.高端智能制造及工业互联网服务商，深度布局数字经济新兴产业 公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商。其主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网。公司立足于中国，实现全球化的生产和经营战略。 公司通过投资收购持续加强智能制造+工业互联网、大数据+智能机器人领域的“2+2”战略布局。公司前身福匠科技成立于2015年，2017年首次增资引入深圳鸿富锦并更名为“富士康工业互联网股份有限公司”，2018年于A股主板上市。2020-2022年，公司陆续投资凌云光技术、鼎捷软件、恒驱电机、思灵机器人和开元通信，完成了在工业人工智能、3C精密和新能源车产业链的多元布局。 围绕三大业务不断扩展丰富产品矩阵。1）云计算：产品涵盖企业服务器、数据中心、存储器、HPC等，其中，云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位，并在2022年10月创新推出模块化产品全球首台DC_MHS服务器，应用于客户最新一代HPC加速器中，新市场方面，云端游戏（Cloud Gaming）机柜系统产品亦开始出货。2）通信及移动网络设备：产品包括企业网络设备、无线网络设备、5G模组及相关产品、手机及智能穿戴精密结构件、智能家居及工业相关产品等。 3）工业互联网：为B端客户提供卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案、一站式数字制造运营、云与平台服务。 图1：公司产品矩阵 立足中国，布局全球。公司坚持立足中国的发展模式，在智能制造及供应链管理上实现全球化布局：公司在亚洲、欧洲、北美12个国家和地区建立高端智能制造基地并开展业务；基于全球数字化管理系统实现柔性调配生产与供应链资源，满足全球客户的交付需求。 图2：公司全球版图 1.2.股权结构稳定，员工持股激励到位 股权结构相对集中，鸿海精密间接控股61.70%。公司控股股东为中坚公司（China Galaxy Enterprise Limited），持股36.71%，由鸿海精密全资控股。同时，鸿海精密通过子公司富泰华和郑州鸿富锦间接持有公司24.98%的股份，合计持有公司61.69%的股份。 图3：公司股权穿透 1.3.营收利润表现亮眼，毛利率改善明显 业绩稳健增长，2023年上半年归母净利润进一步提升。公司营收2015-2022年CAGR9.4%，2022年公司营收达5118.50亿元，同比增长16.45%，归母净利润达200.73亿元，同比增长0.31%，均创历史新高。 2023年上半年，公司营收2067.76亿元，同比下降8.21%，归母净利润71.61亿元，同比增长4.21%。 图4：公司2023年上半年营业收入微幅下滑 图5：公司23H1归母净利润微幅增长 23年上半年毛利率和净利率稳中有升。2023年上半年公司毛利率7.17%，同比增长0.67个百分点，公司坚持以技术驱动毛利增长，不断优化产品结构，带动整体毛利率持续提升；净利率3.46%，同比增长0.41个百分点。 图6：公司毛利率23H1有所提升 图7：公司净利率23H1同比有所提升 主营业务结构总体保持稳定，AI服务器和工业互联网业务收入有望快速增长。公司收入分产品结构整体保持稳定，1）通信及移动网络设备稳定贡献收入，2022年收入达2961.8亿元，同比增长14.4%，占比57.9%； 2）云计算加速发展，2022年营收2,124.4亿元，同比增长19.6%，占比41.5%；3）工业互联网业务2022年营收占比0.4%，但毛利率高达47.87%。 图8：公司主营业务收入结构情况 图9：公司主营业务毛利率情况 2.云计算：服务器代工龙头，深度受益算力需求爆发 2.1.算力需求爆发带动AI服务器高景气发展 ChatGPT横空出世，引发科技企业大模型竞赛，全球算力需求呈指数级增加。随着以GPT为代表的大规模预训练模型成为技术发展新趋势，海量数据处理与计算的需求持续增加。根据中国信通院《中国算力发展指数白皮书》测算，2021年全球算力规模超过615EFLOPS，同比增速约44%，预计2030年全球算力规模有望达56ZFLOPS，2022-2030年复合增长率达65%。同时，中国算力规模也将持续增长，根据IDC和浪潮信息联合发布的《2022-2023年中国人工智能计算力发展评估报告》，我国2022年算力总规模达268 EFLOPS，位居世界前列，并保持高速增长，预计2026年达1271EFLOPS。 图10：全球算力总规模持续增长 图11：中国智能算力规模持续增长 受益AI热潮，服务器市场增量显著。AI大模型进行预训练时，有大量的数据需在云端存储和运算，云计算相关的算力基础设施迎来需求爆发式增长期。根据IDC数据，2022年全球服务器出货量突破1,516万台，同比增长12%，预计2026年出货量达1,885万台，22-26CAGR 5.6%。 图12：全球服务器出货量逐步增长 AI服务器量价齐升，组装市场进一步扩容。根据TrendForce数据，2022年全球AI服务器出货量为85万台，预计到2026年出货量将达到236.9万台，2022-2026 CAGR 29.02%。相较于普通服务器，AI服务器在规格及价格方面均有所升级，通过异构形式实现并行计算，可以更好满足算力要求。而且AI服务器算力硬件成本比普通服务器更高，品牌与白牌组装市场有望进一步扩容。 图13：AI服务器和普通服务器的区别 图14：全球AI服务器出货量高速增长（单位：万台） 资金雄厚的头部云服务厂商是AI服务器采购主力。根据TrendForce统计，2022年北美四大云端厂商谷歌、亚马逊AWS、Meta、微软合计占据全球AI服务器采购量的66.2%，国内互联网/云计算厂商字节跳动、腾讯、百度、阿里巴巴分别占比6%/2%/2%/2%。 图15：头部云服务厂商是AI服务器采购主力 公司作为国内服务器ODM龙头受益明显。总体服务器市场：根据Counterpoint，2021年全球服务器市场中排名前三的品牌分别为戴尔、HPE及浪潮，份额分别为14.5%/12.4%/10.1%，ODM厂商销售规模302.3亿美元，占比达31.1%，其中公司销售规模最大，在ODM市场占比42%。 具体到AI服务器，2021年全球AI服务器市场中，浪潮、戴尔、惠普分别以20.2%/13.8%/9.8%位列前三。 图16：2021年全球服务器厂商份额 图17：2021上半年全球AI服务器市场份额占比统计 2.2.深耕云计算多年，积累全球头部优质客户 云计算出货量行业领先，丰富产品矩阵构筑护城河。公司多年来为数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商，提供云计算产品主要包括服务器、数据中心、存储器、HPC（高性能计算）等，AI服务器产品自2017年发展以来已开发至第四代。公司云计算服务器出货量持续全球第一，存储器等产品销量稳居全球前列。受益全球服务器市场加速放量，2022年公司云计算业务实现营收2,124.4亿元，同比增长19.6%，营收占比41.5%。根据公司中报，2023年上半年，公司继续调整优化产品结构，提高盈利能力，使服务器毛利率进一步提升，同比增长25%，公司云端游戏服务器也已于今年3月起正式出货。 图18：云计算业务产品 图19：公司云计算业务收入持续增长 坚持技术创新推动产品迭代+赋能客户。公司不断精进研发实力，与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI服务器，在模块化产品和新一代先进冷却技术及解决方案上持续取得突破。模块化设计上，2022年10月公司推出全球首台DC_MHS服务器；公司的EBOF存储器可支持分布式数据中心架构，在通风散热与效能利用方面更具优势。公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中。 图20：公司旗下鸿佰科技(ingrasys)提供模块化解决方案 多年深耕积累全球优质客户。公司与戴尔、HPE、联想等全球主要服务器品牌商以及微软、谷歌、亚马逊等国内外云服务提供商（CSP）紧密合作，2022年CSP业务在云计算收入占比已提升至40%+，23Q1继续提升。随着AI硬件市场急速增长，公司AI服务器及HPC出货增长迅速，在2022年云服务商产品中，占比增至约20%。同时，公司也正在强化与英伟达等算力巨头的合作，于2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器。随着公司不断提升高毛利的CSP和AI服务器业务，未来公司盈利水平有望进一步优化。 图21：公司用于生产英伟达H100服务器的自动化生产线 3.通信及移动网络设备：数据中心先发布局，结构件 业务有望受益苹果中框升级 3.1.网络技术不断升级，高速交换机需求持续扩大 5G技术加速渗透，基建需求持续增长。随着5G技术在各个垂直行业中加速渗透，创新应用场景层出不穷，室内覆盖和深度覆盖成为5G网络建设的新趋势。根据IHS统计，2022年全球5G基础设施市场规模达307亿美元，同比增长4.53%，预计2026年达355亿美元，2022-2026 CAGR 3.70% 图22：全球5G基础设施市场逐步增长（单位：百万美元） 全国千兆城市快速落地，5G基站建设稳步推进。2021年起工信部开展千兆城市建设行动，截至2022年10月底，全国共计建成110个千兆城市。我国5G基站建设稳步推进，根据工信部数据，2022年我国5G基站新88.7万个，同比增长62%。截至2023年6月底，我国5G基站累计达293.7万个。 图23：中国5G基站数量 AI应用日益丰富，网络需求不断升级。大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，导致数据中心网络对高带宽和低延迟的需求不断提升。 作为数据中心网络核心设备的交换机，亦迎来新机遇。根据IDC预测，数据中心交换器市场规模持续扩张，预计在2024年销售规模将达到208.8亿美元，占整体市场份额50%以上，成为交换机主要应用市场之一。 图24：全球交换机市场逐步成长（单位：百万美元） 3.2.先发布局多场景下网通设备，数据中心产品开始放量 公司聚焦企业数字化、5G基建、智慧家庭三大场景，提供全面的网通产品系统解决方案。公司持续深化核心网云化、MassiveMIMO、5G+垂直应用等布局，主要产品包含企业网络设备、无线网络设备与5G相关产品、智能家居产品及工业相关产品：1）网络设备方面，2022年公司企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，受益运营商持续扩容、增加频宽满足用户端需求，公司交换机业务保持快速成长，并在新一代产品中确立竞争优势。2）智能家居方面，公司2