盈利稳健符合预期，看好公司未来长期成长

盈利稳健符合预期，看好公司未来长期成长 事件：近日，中广核电力公布2023年前三季度业绩情况，公司前三季度实现 营收人民币598.4亿元，同比增加2.44%；实现毛利人民币239.3亿元，同比增加9.79%；扣非归母净利润达到人民币96.5亿元，同比增加12.97%。前三季度公司发电量与盈利同比增长，由于三季度大修安排集中，单季度数据有所承压，全年业绩预计保持增长。公司盈利保持稳健增长，叠加派息水平逐步提升，维持目标价2.58港元，“买入”评级。 报告摘要 机组运营稳健，上网电量同比增长前三季度公司总发电量为1697.07亿千瓦时，较去年同比增长11.39%；实现上网电量约1589.89亿千瓦时，较去年同比上涨约11.31%。其中，来自联营企业的核电机组总发电量为371.55亿千瓦时，较去年同比增长17.97%；实现上网电量约348.91亿千瓦时，较去年同比上涨约20.08%。新增电量主要来源于红沿河6号机组以及防城港3号机组新增并网以及机组复工 发电，机组利用率同比提升。台山1号机组目前仍处于大修，完成后将进一步提 升整体发电能力。公司前三季度市场化交易平均电价为0.4025元/千瓦时，较同 期0.3995元/千瓦时吗，上涨3厘，基本持平。今年预计总上网电量维持稳健增长，全年盈利预计保持同频上涨。 前三季度营业收入同比上升2.44%，扣非归母净利润同比上升12.97%前三季度公司共实现营业收入人民币598亿元，同比上升2.44%；归母净利润达到约97亿元，同比上升10.36%；实现扣非归母净利润96.5亿元，同比上升12.97%。从单季度看，营收与归母净利润均有5%左右的轻微下滑。单季度营收下滑主要原因在于公 公司动态分析 2023年11月6日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 电力 投资评级：买入 目标价格：2.58港元 现价(2023-11-3)：1.90港元 总市值(百万港元)95,947.36 H股市值(百万港元)21,210.90 总股本(百万股)50,498.61 H股股本(百万股)11,163.63 12个月低/高(港元)1.8/2.2 平均成交(百万港元)60.11 主要股东 中国广核集团有限公司59.1% 广东恒健投资控股有限公司6.79% 中国核工业集团有限公司3.32% BlackRock,Inc.1.33% 股价表现 司工程建筑服务业务有所下降。此外今年三季度公司机组大修数量与时间比去年 同期有所增加，相关费用增加，叠加增值税退税有所延后，两方面原因影响单季度盈利情况。从今年整体运营情况看，发电量提升推动业绩向好，由于公司主要盈利来源于发电业务，盈利受到其他因素影响小，预计与发电量保持同频上升。 派息比例逐年提升公司于年报中曾公告“十四五期间”派息比例基于2020年比例（42.25%）逐年提升；之后公司遵守公告，派息率保持逐年提升。2022年公司派息人民币0.087元，派息比例为44.09%。 股价及恒指相对走势 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 5/11/23 5/25/23 6/8/23 6/22/23 1.6 成交额(百万港元) 700 600 500 400 300 200 100 8/31/23 9/14/23 9/28/23 10/12/23 10/26/23 0 维持目标价2.58港元，维持“买入”评级我们预测公司2023-2025年的营收分别为868亿元/959亿元/1056亿元，增速为4.8%/10.5%/10.1%；归母净利润分别为110亿元/124亿元/149亿元，增速为10.9%/12%/20.1%。23年公司发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健上升，维 7/6/23 7/20/23 8/3/23 8/17/23 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-5.067.038.16 绝对收益-4.04-2.5617.46 持目标价2.58港元，对应2022年盈利估值13倍，维持“买入”评级。 数据来源：WIND、港交所 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核 电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。财务及估值摘要 朱睿泽行业分析师 (年结31/12；RMB000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 86,788.99 95,933.39 105,622.66 增长率（%） 14.30% 2.66% 4.79% 10.54% 10.10% 归母净利润 9,732.59 9,964.85 11,049.99 12,375.06 14,857.40 zhurz1@essence.com.cn 增长率（%） 1.78% 2.39% 10.89% 11.99% 20.06% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 34.43% 34.38% 35.93% 归母净利率（%） 12.06% 12.03% 12.73% 12.90% 14.07% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 10.25% 10.53% 11.43% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.22 0.25 0.29 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.40 3.70 4.06 市盈率（x） 9.20 8.99 8.10 7.24 6.03 市净率（x） 0.59 0.57 0.52 0.48 0.44 股息收益率（%） 4.74% 4.91% 5.50% 6.22% 7.54% +860755-81682607 数据来源：公司资料，安信国际预测 图表1公司自由现金流折让模型 自由现金流折让模型估值（DCFValuation） (年结31/12；RMB000) FY2023 预测 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 FY2031 预测 FY2032 预测 FY2033 预测 营业额 868 959 1,056 1,111 1,169 1,230 1,279 1,330 1,383 1,439 1,496 增長率% 4.8% 10.5% 10.1% 5.2% 5.2% 5.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% EBIT 286 314 359 377 396 416 432 449 466 484 503 增長率% 8.8% 9.5% 14.5% 5.0% 5.0% 5.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% EBIT率% 33.0% 32.7% 34.0% 34.0% 33.9% 33.8% 33.8% 33.7% 33.7% 33.7% 33.6% 有效稅率% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% EBITx(1-有效稅率) 233 256 293 308 323 339 352 366 380 395 410 +折旧 97 106 111 117 123 129 135 140 146 151 157 +摊销 16 17 18 17 17 18 17 17 17 17 17 +营运资金变动 6 -26 11 11 11 11 11 11 11 11 11 -资本支出 -118 -106 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 -101 自由现金流,FCF 236 246 332 351 373 396 414 433 453 473 495 折现年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 折现因子 1.0000 0.8865 0.7859 0.6967 0.6177 0.5476 0.4855 0.4304 0.3815 0.3382 0.2999 FCF现值 236 218 261 245 231 217 201 186 173 160 148 FY2019-29FCF现值总额 2,276 永续期价值现值 1,401 企业价值 3,677 -净负债 -1,968 -少数股东权益 -568 DCF估值 1,142 假设：WACC 12.8% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际预测 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 综合损益表 营业额 80,679 82,822 86,789 95,933 105 销售成本 53,895 55,281 56,905 62,954 毛利 26,783 27,541 29,884 32,980 其他营运收入 1,699 1,451 1,451 1,451 销售费用 79 47 85 94 管理费用 2,426 2,420 2,536 2,80 研發費用 1,753 1,870 1,959 2, 投資收益 1,367 1,677 1,888 经营溢利 25,591 26,332 28,643 融资收入 154 195 174 融资费用（财务费用） 7,132 6,466 6,719 其他非经营溢利 -487 -1,362 -1,36 除税前溢利 18,126 18,699 20, 所得税 2,442 3,456 期内持续经营净溢利 15,684 15,243 期内净溢利 15,684 15,243 股东应占溢利 15,684 15,243 母公司股东权益 9,733 9,96 少数股东权益 5,951 5 每股盈利（EPS），元 0.1927 每股股利（DPS），元 0.0840 其他参考项目： 经营活动溢利 24,27 经营活动税前盈利 17 EBIT +折旧+分摊 EBITDA股息宣布期末股数平均股数，基本 同比增长率： 营收毛利经营溢利EBITDA除税前溢利股东应占溢利 重要财务比率： 毛利率%经营溢利率%利息覆盖倍数税前溢利率净利率(销售管 (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 非流动资产 净固定资产 240,823 233,805 245,572 256,159 266,236 长期股权投资 12,418 13,658 13,658 13,658 13,658 无形资产 5,203 5,205 5,368 5,539 5,716 開發支出 3,575 5,031 5,272 5,828 6,416 長期待攤費用 1,527 1,564 1,564 1,564 1,564 遞延所得稅資產 2,312 2,408 2,200 2,274 2,299 其他 66,169 76,840 83,755 91,293 99,510 非流动资产总额 332,027 338,511 357,389 376,315 395,397 总资产 399,993 409,016 425,890 454,787 477,868 流动负债 贸易及其他应付款项 26,443 34,819 30,662 39,019 36,259 短期银行贷款 16,375 11,930 11,930 11,930 11,930 一年內到期的非流動負債 22,720 21,370 21,937 21,734 21,940 应付即期税项 1,561 2,099 2,099 2,099 2,099 合同負債 4,125 2,714 2,714 2,714 2,714 其他 6,097 3,200 3,200 3,200 3,200 流动负债总额77,320 76,132 72,542 80,696 78,142 非流动负债 长期银行贷款 155