10月产销略微承压，长期趋势向好！

宇通客车（600066） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 10月产销略微承压，长期趋势向好！2023年11月06日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,799 25,080 29,352 34,516 同比 -6% 15% 17% 18% 归属母公司净利润（百万元） 759 1,394 2,008 2,753 同比 24% 84% 44% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.34 0.63 0.91 1.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.60 21.57 14.97 10.92 关键词：#市占率上升投资要点 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 宇通客车沪深300 公司公告：宇通客车2023年10月销量为2249辆，同环比分别-22%/-37%；产量为2577辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游 客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座 位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展 109% 96% 83% 70% 57% 44% 31% 18% 5% -8% 2022/11/72023/3/72023/7/52023/11/2 市场数据 收盘价(元)13.58 一年最低/最高价7.22/15.25 市净率(倍)2.26 望中长期增长趋势不变。 流通A股市值(百 万元) 30,065.29 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1192/790/267辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。 公司整体补库。2023年10月公司整体补库328辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14辆，2023年累计加库1058辆。 比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中T15E高端豪华纯电动公路客车荣获busworld设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争 力。2023年10月公司126辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯 电客车保有量达到500辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%，对应EPS为 0.6/0.9/1.2元，对应PE为22/15/11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 总市值(百万元)30,065.29 基础数据 每股净资产(元,LF)6.01 资产负债率(%,LF)56.33 总股本(百万股)2,213.94 流通A股(百万股)2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：2023年三季报业绩点评：盈利中枢抬升，业绩释放超预期！》 2023-10-27 《宇通客车(600066)：9月产销同比向好，收获欧洲新能源大额订单！》 2023-10-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宇通客车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,998 20,110 22,113 28,984 营业总收入 21,799 25,080 29,352 34,516 货币资金及交易性金融资产 7,035 2,253 6,667 5,900 营业成本(含金融类) 16,823 19,186 22,140 25,369 经营性应收款项 5,092 8,090 7,429 10,784 税金及附加 225 258 302 356 存货 4,894 7,538 5,754 9,487 销售费用 1,639 1,756 2,055 2,416 合同资产 529 502 587 690 管理费用 846 1,003 1,145 1,277 其他流动资产 1,449 1,728 1,676 2,123 研发费用 1,694 1,756 2,025 2,313 非流动资产 10,999 11,137 11,253 11,349 财务费用 -78 -141 -45 -133 长期股权投资 997 1,027 1,057 1,087 加:其他收益 433 251 294 345 固定资产及使用权资产 4,175 4,588 4,915 5,196 投资净收益 153 150 176 114 在建工程 276 171 128 111 公允价值变动 -17 -5 -5 -5 无形资产 1,565 1,565 1,565 1,565 减值损失 -568 -163 -175 -187 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 54 25 88 69 长期待摊费用 0 1 2 3 营业利润 706 1,519 2,107 3,254 其他非流动资产 3,986 3,786 3,586 3,386 营业外净收支 2 26 59 51 资产总计 29,998 31,247 33,367 40,332 利润总额 708 1,546 2,166 3,305 流动负债 12,580 14,621 14,705 18,861 减:所得税 -60 124 130 496 短期借款及一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 净利润 768 1,422 2,036 2,809 经营性应付款项 7,511 9,566 8,912 12,261 减:少数股东损益 9 28 29 56 合同负债 1,310 1,535 1,771 2,030 归属母公司净利润 759 1,394 2,008 2,753 其他流动负债 3,753 3,514 4,015 4,564 非流动负债 2,821 2,821 2,821 2,821 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.34 0.63 0.91 1.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 455 1,422 2,028 3,180 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,330 1,465 2,093 3,266 其他非流动负债 2,818 2,818 2,818 2,818 负债合计 15,402 17,443 17,526 21,683 毛利率(%) 22.83 23.50 24.57 26.50 归属母公司股东权益 14,473 13,652 15,660 18,413 归母净利率(%) 3.48 5.56 6.84 7.98 少数股东权益 123 152 180 237 所有者权益合计 14,596 13,804 15,841 18,650 收入增长率(%) -6.17 15.05 17.03 17.59 负债和股东权益 29,998 31,247 33,367 40,332 归母净利润增长率(%) 23.68 83.59 44.06 37.12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,254 -2,579 4,283 -810 每股净资产(元) 6.54 6.17 7.07 8.32 投资活动现金流 -399 16 137 48 最新发行在外股份（百万股 2,214 2,214 2,214 2,214 筹资活动现金流 -1,437 -2,219 -5 -5 ROIC(%) 3.29 9.20 12.85 15.67 现金净增加额 1,408 -4,782 4,415 -767 ROE-摊薄(%) 5.25 10.21 12.82 14.95 折旧和摊销 875 43 65 86 资产负债率(%) 51.34 55.82 52.53 53.76 资本开支 -855 -298 -203 -230 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.60 21.57 14.97 10.92 营运资本变动 1,333 -4,011 2,325 -3,664 P/B（现价） 2.08 2.20 1.92 1.63 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身