快递行业2023年12月数据点评：韵达时隔20个月件量增速首次超过行业，关注行业中长期价值酝酿

行业研究 证券研究报告 快递2024年1月20日 快递行业2023年12月数据点评 韵达时隔20个月件量增速首次超过行业，关注行业中长期价值酝酿 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 2023-01-20~2024-01-19 0% -13% 23/0123/04 -26% 23/06 23/0823/1124/01 -39% 快递 沪深300 相关研究报告 《快递行业2022年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇》 2022-09-10 《快递行业2022年7月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 2022-08-19 行业数据：在2024年全国邮政管理工作会议中，邮政局披露，2023年快递行业业务量和业务收入分别完成1320亿件和1.2万亿元，同比分别增长19.5%和14.5%。据此测算，12月完成业务量约132亿件，同比增长27.1%；12月行业收入约1214亿元，同比增长21.8%；12月单票收入9.21元，同比下降4.2%，1-12月票均9.17元，同比下降4.1%；12月市场份额：圆通（16.3%）＞韵达（14.8%）＞申通（13%）＞顺丰（8.6%）。 上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达时隔20个月件量增速首次超过行业。1）12月业务量增速：申通（47.2%）＞圆通（34.4%）＞韵达（30.3%）＞行业（27.1%）>顺丰（-2.3%），顺丰不含丰网件量同比增速7.31%，这是韵达自2022年4月以来时隔20个月后首次超过行业增速。2）1-12月累计业务量增速：申通（35.2%）>圆通（21.3%）＞行业（19.5%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）；3）环比看：12月行业下滑3.4%，圆通下滑1%，申通下滑5.2%，顺丰下滑3.8%，韵达实现增长1.0%。 上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）12月收入增速：申通 （22.2%）>圆通（18.5%）＞韵达（7.7%）>顺丰（-1.5%）；顺丰不含丰网收 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 股票家数(只) 5 占比%0.00 总市值(亿元) 2,744.88 0.33 流通市值(亿元) 2,713.88 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.8% -21.1% -38.6% 相对表现 -1.8% -6.1% -17.2% 入增速基本持平；顺丰的件量与收入增速表现弱于行业主要系因在22年同期基数相对较高，彼时因公司直营模式下高稳定及高时效的网络服务能力，有效保障了企业及居民生产生活恢复后的各项寄递需求，公司速运物流业务收 入增速为行业增速2倍以上。2）1-12月累计收入增速：申通（19.9%）>圆 通（13.0%）>顺丰（9.7%）＞韵达（-2.6%）。 单票收入：通达系单票收入同比下滑超10%。1）12月单票收入：圆通2.42元，同比-11.8%（-0.32元）；韵达单票收入2.24元，同比-17.3%（-0.47元），降幅最大；申通2.18元，同比-17.1%（-0.45元）；通达系单价均下降，一方面 与产品均重变化有关，另一方面为市场竞争所致，韵达解释公司积极优化包裹结构，提升轻小件包裹比例，提高有质量、有价值的优质包裹比例；顺丰16.00 元，同比增长0.8%，顺丰不含丰网单票收入同比下降6.81%。2）1-12月累计单票收入：圆通2.41元，同比下降6.9%；韵达2.37元，同比下降9.0%，顺丰 16.06元，同比增长2.1%；申通2.23元，同比下降9.0%；3）环比看，顺丰环 比增长2.4%（+0.38元）；通达系中，申通环比下滑0.9%（-0.02元），韵达环 下滑5.9%（-0.14元），圆通环比下滑1.6%（-0.04元）。 投资建议：我们强调行业中长期投资价值在酝酿。1）电商快递：件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，2024年我们预计仍将保持10%左右增速。价格方面，我们认为，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，预计行业监管托底叠加终端加盟商盈利诉求，2024年价格竞争或呈现缓和。核心标的：韵达业务量增速重新超过行业，未来边际变化或最大，当年仅1.1倍Pb；圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2）顺丰：我们强调公司是价值*成长的综合体。针对市场对公司收入增速的关注，我们分析存两种情境的可能性推演：其一是β机会，即如果经济整体复苏超出预期，则会推动公司时效快递收入增 速超预期；其二是α机会，我们预计在24年下半年，鄂州机场转运中心投产 1年左右时间，通过供给优化，推动时效产品辐射范围扩大、价格优化、国内 -国际双循环等因素使得收入提速。综合看，我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三下一 步看鄂州：鄂州机场已开通11条国际货运航线，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。 风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。 图表1行业月度业务量增速图表2行业月度单票收入（元） 快递行业月度件量增速快递行业单票收入（元） 14014 32.8 36.4 31.9 22.7 27.1 18.90 11.40 11.7 18.3 20.0 22.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -17.6 120 13 100 8012 60 40 20 0 -20 11 10.62 10 9 8 9.269.28 9.068.94 9.15 8.84 9.079.119.1 8.89 9.21 -40 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：邮政局，华创证券资料来源：邮政局，华创证券 图表3各公司业务量增速（17年10月-23年12月） 140%上市公司月度业务量增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 顺丰申通韵达圆通行业 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表4各公司业务量份额（17年10月-23年12月） 20%上市公司月度市场份额 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 顺丰申通韵达圆通 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表52023年12月各公司业务量及收入增速 公司业务量（亿件） 当月值 份额 同比 超额增速 累计同比 顺丰 11.30 8.6% -2.3% -29.4% 7.5% 申通 17.09 13.0% 47.2% 20.1% 35.2% 韵达 19.50 14.8% 30.3% 3.2% 7.1% 圆通 21.42 16.3% 34.4% 7.3% 21.3% 全国 131.8 27.1% 19.5% 公司单票收入（元/件） 当月值 同比 环比 累计 累计同比 顺丰 16.00 0.8% 2.4% 16.06 2.1% 申通 2.18 -17.1% -0.9% 2.23 -11.3% 韵达 2.24 -17.3% -5.9% 2.37 -9.0% 圆通 2.42 -11.8% -1.6% 2.41 -6.9% 全国 9.21 -4.2% 1.2% 9.17 -4.1% 公司快递业务收入（亿元） 当月值 同比 环比 累计收入 累计同比 顺丰 180.75 -1.5% -1.5% 1911.49 9.7% 申通 37.27 22.2% -6.1% 390.99 19.9% 韵达 43.72 7.7% -4.7% 446.11 -2.6% 圆通 51.77 18.5% -2.9% 511.24 13.0% 全国 1214 21.8% -2.2% 12099 14.5% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表6顺丰单票收入（元）图表7韵达单票收入（元） 顺丰控股单票收入月度情况（元） 26 4.00 韵达单票收入月度情况（元） 17.06 17.21 16.42 16.73 16.54 16.26 15.36 15.62 15.1615.13 15.43 2.75 2.60 2.53 2.432.44 2.32 2.38 2.2 2.292.28 2.17 24 3.50 22 3.00 20 2.50 18 2.00 2.24 1616.00 1.50 14 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 1.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表8圆通单票收入（元）图表9申通单票收入（元） 4.00 圆通单票收入月度情况（元） 3.80 申通单票收入月度情况（元） 3.50 2.70 2.422.41 2.34 2.212.21 2.15 2.2 2.102.112.11 3.30 3.00 2.74 2.80 2.50 2.00 2.54 2.46 2.37 2.32 2.37 2.332.342.34 2.382.462.42 2.30 2.18 1.50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 1.80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Wind，公司公告，华创证券 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 图表10 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2019/1/1 2019-23年通达系公司单票收入（元） 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 圆通（元） 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 申通 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 韵达 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023年1-2月 2023/4/1 2023/6/1 2023/8/1 2023/10/1 快递行业2023年12月数据点评 2023/12/1 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21