银行：息差压力仍存，政策底到业绩底略有滞后

营收、利润增速有所下滑，息差是主要拖累因素。2023年前三季度42家上市银行的营收同比-0.8%， 增速较1H23下降1.3pct， 归母净利润同比2.5%，增速较1H23下降0.8pct。从业绩拆分来看，1）正贡献：规模扩张、拨备少提、其他非息收入增长以及投资政府债券带来的节税效应，对业绩的正贡献分别为12.0pct、4.3pct、1.8pct、1.6pct；2）负贡献：息差收窄、管理费用刚性以及中收增速放缓对业绩的负贡献分别为-14.0pct、-2.6pct、-0.6pct。从边际变化来看，1）贡献度环比提升：由于息差降幅收窄，贡献度较1H23提升0.3pct；税收贡献度环比+0.6pct；2）贡献度环比下降：由于实体信贷需求走弱，拖累生息资产增速贡献度环比下降0.9pct； 资本市场低迷以及费率调降政策对中收产生不利影响，贡献度环比下降0.1pct；债市和汇率波动导致其他非息增速下行，贡献度环比下降0.6pct； 费用刚性导致成本贡献度环比-0.1pct。 规模增速有所放缓，零售贷款呈边际回暖态势。1）三季度上市银行贷款增速为11.6%，环比下降0.5pct，主要是信贷需求走弱。其中对公贷款增速放缓，增速环比下降0.4pct至14.7%；零售贷款边际回暖，增速环比+0.4pct至5.6%， 主要是存量按揭贷款利率下调后，居民对未来房贷还款预期改善，提前还贷现象有所缓解，部分银行个人消费贷也有回暖趋势；2）分银行类型来看 ，国有行/股份行/城商行/农商行的贷款增速分别为13.1%/5.6%/13.7%/10.9%，环比1H23分别-0.4/-0.7/-0.5/-0.9pct。其中国有行规模增速降幅最小，主要受益于按揭贷款重定价带来的按揭提前还款减少，零售贷款增速环比上升0.9pct；农商行规模增速降幅最大，主要是零售贷款走弱，零售贷款增速环比下降2.7pct。 息差环比降幅收窄，负债端成本较为刚性。以期初期末口径进行计算，3Q23息差为1.59%，环比下降4bp，降幅收窄2bp。1）资产端：3Q23生息资产收益率为3.52%，环比下降2bp，降幅收窄1bp，主要是三季度上市银行资产结构优化，贷款占比环比提升0.56pct至57.3%，零售贷款占比环比+1bp至38.36%；考虑三季度末存量房贷利率下调及明年年初按揭贷款重定价，未来两个季度息差承压；2）负债端：3Q23计息负债成本率为2.07%， 环比上升3bp，虽然存款挂牌利率下调，但是存款成本仍较为刚性，一是存款重定价的周期较长，二是存款定期化趋势延续，三是部分有海外业务的银行由于美元加息导致美元存款成本上行。 中收增速环比回落，预计费率下调未来将有所承压。1） 9M23 中收同比增速为-5.7%，较1H23下降1.5pct，主要是资本市场低迷以及公募基金降费政策对代理基金业务有影响，同时由于市场风险偏好下行导致代理业务结构变化，综合费率有所下降。随着监管引导基金和保险手续费率下调，银行业的中收仍有继续下行的压力，尤其是高费率期缴保险市场份额较高的银行（如招行、平安）的挑战更大，需要随着客户需求适当调整产品配置。分银行类型来看 ， 国有行/股份行/城商行/农商行分别增长-1.4%/-11.2%/-18.2%/7.5%，增速较1H23分别-1.8/-1.1/+0.6/-0.3pct，农商行实现中收正增长主要是由于规模较大的沪农商行代理业务手续费增长较好，中收同比增长14.7%，但在2Q22低基数因素消退后，增速环比有所下降。 资产质量保持平稳，地产业务风险可控。1） 9M23 上市银行不良率环比持平于1.27%，关注率环比提升6bp至1.73%，一方面是非房消费贷、信用卡等零售贷款资产质量承压，另一方面是7月1日正式实施的《商业银行金融资产风险分类管理办法》对于关注类贷款的要求更加严格，逾期超过7天的贷款都将计入关注类贷款。拨备覆盖率环比基本持平于245%，国有行/股份行/城商行/农商行拨备覆盖率分别为243%/228%/348%/359%， 较1H23分别持平/-1/-2/-10pct；2）地产风险敞口下降，整体风险可控。从三季报披露地产风险敞口的招行和平安来看，表内承担信用风险敞口均环比下降，招行/平安较上半年分别下降214亿/130亿至4147亿/2968亿；表外不承担信用风险敞口方面，平安环比下降59亿至795亿，招行环比上升94亿至2569亿，但较年初下降434亿，为低水平波动；对公房地产不良率方面，招行环比下降14bp至5.31%，首次出现了季度的环比下行；平安对公房地产不良率环比上升46bp至1.47%，主要是平安银行加强了风险管控，主动下迁商户房地产至不良，并且分母端地产风险敞口也在下降，导致不良率上升较快，整体地产风险可控。 投资建议：当前处于政策底向经济底过渡的阶段，由于银行业绩后周期，业绩改善可能还将滞后两个季度，但是预期已在改善：1）8月底以来各项房市利好政策陆续出台，预计后续房市销售将有改善，逆转房地产悲观预期； 2）城投化债稳步推进，各地方陆续发行特殊再融资债券，缓和城投暴雷担忧；3）国家日益重视金融行业的可持续发展，央行表明“商业银行应保持合理利润和息差”；10月30-31日，中央金融工作会议新增“加快建设金融强国”的论调，表明金融在整个国民经济中的作用和地位愈发重要。我们看好银行业2023年的绝对收益和相对收益。推荐宁波银行、杭州银行、常熟银行、长沙银行、邮储银行。 风险提示：经济超预期下行、政策落地不及预期、息差大幅收窄、地产城投风险暴露。 图表1： 9M23 营收、PPOP、净利润增速均有所下滑 图表2：各上市银行营收与归母净利润同比增速一览 图表3：各家上市银行业绩增长拆分 图表4： 9M23 业绩增长拆分，息差是主要拖累因素 图表5：规模增速有所放缓，零售贷款呈边际回暖态势 图表6：各类银行总贷款增速环比均有所下行 图表7：各类银行对公贷款增速环比略有下行 图表8：各类银行零售贷款增速，国有、城商行环比上升 图表9：3Q23息差环比降幅收窄，资产端降幅趋缓 图表10： 9M23 中收增速环比继续下行 图表11：各类型银行中收增速，农商行维持正增长 图表12：不良率保持稳定 图表13：关注率略有抬升 图表14：各类型银行不良率 图表15：除农商行环比下行10pct外，各类银行拨备覆盖率保持稳定 图表16：地产风险敞口下降，整体风险可控