建筑行业周观点：Q3业绩和现金流承压，期待政策支持下预期转暖

下游整体需求偏弱，高基数下同比增速下滑。2023年前三季度建筑业新签合同额实现23.43万亿元，同比+0.01%。根据Mysteel数据，2023年前三季度开工项目投资额40.80万亿元，同比-11.9%，受制于地产行业景气度下行、地方财政压力增大等多重因素，行业下游建设需求不足，导致行业整体新签订单增速下滑。单三季度新签合同额7.99万亿元，同比-5.5%，单季度新签合同额下滑亦受到上年同期高基数的影响（2022Q3新签合同额同比+12.3%）。 上市建企营收稳健增长，业绩承压。2023年前三季度上市建筑公司实现营业收入6.50万亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9亿元，同比+1.3%。 单三季度实现营业收入2.15万亿元，同比+6.4%，实现归母净利润466.1亿元，同比-5.5%。上市建企营收增速保持低速增长，三季度略有放缓，归母净利连续两个季度同比负增长。 整体毛利率低位运行，基建与国际工程板块有所回暖。2023年前三季度上市建筑公司整体毛利率为9.96%，与上年同期持平，单三季度上市建筑公司整体毛利率为9.93%，较上年同期下滑0.05pct，行业整体毛利率保持地位运行。分版块来看，基建性较高的工程咨询服务/国际工程/基建市政工程毛利率有所回暖，分别较上年+2.4/+1.9/+0.5pct，与地产相关性较大的板块园林工程/房屋建设/装饰装修盈利能力继续承压 ， 毛利率分别-1.5/-0.9/-0.6pct。 现金流阶段性承压。2023年Q3上市建筑公司整体经营活动现金净流出431.6亿元，较上年同期大幅转负，其中经营活动现金流入2.34万亿元，同比+1.4%，经营活动现金流出2.39万亿元，同比+5.0%。三季度现金流承压一方面可能来源于主要下游业主资金相对紧张，另一方面可能来源于商业汇票最长期限由1年调整至6个月，Q3向供应商集中结算导致现金流出。 投资建议：期待政策支持下预期转暖。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；改造类项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。 本周核心观点 Q3业绩和现金流承压，期待政策支持下预期转暖 下游整体需求偏弱，高基数下同比增速下滑。2023年前三季度建筑业新签合同额实现23.43万亿元，同比+0.01%。根据Mysteel数据，2023年前三季度开工项目投资额40.80万亿元，同比-11.9%，受制于地产行业景气度下行、地方财政压力增大等多重因素，行业下游建设需求不足，导致行业整体新签订单增速下滑。单三季度新签合同额7.99万亿元，同比-5.5%，单季度新签合同额下滑亦受到上年同期高基数的影响（2022Q3新签合同额同比+12.3%）。 图1：建筑业新签合同额累计值及增速（单位：亿元，%） 图2：建筑业新签合同额单季值及增速（单位：亿元，%） 上市建企营收稳健增长，业绩承压。2023年前三季度上市建筑公司实现营业收入6.50万亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9亿元，同比+1.3%。单三季度实现营业收入2.15万亿元，同比+6.4%，实现归母净利润466.1亿元，同比-5.5%。 上市建企营收增速保持低速增长，三季度略有放缓，归母净利连续两个季度同比负增长。 图3：建筑板块单季度营收及增速（单位：亿元，%） 图4：建筑板块单季度归母净利及增速（单位：亿元，%） 整体毛利率低位运行，基建与国际工程板块有所回暖。2023年前三季度上市建筑公司整体毛利率为9.96%，与上年同期持平，单三季度上市建筑公司整体毛利率为9.93%，较上年同期下滑0.05pct，行业整体毛利率保持地位运行。分版块来看，基建性较高的工程咨询服务/国际工程/基建市政工程毛利率有所回暖，分别较上年+2.4/+1.9/+0.5pct，与地产相关性较大的板块园林工程/房屋建设/装饰装修盈利能力继续承压，毛利率分别-1.5/-0.9/-0.6pct。 图5：上市建企历年Q3毛利率变化（单位：%） 图6：上市建企分版块历年Q3毛利率变化（单位：%） 现金流阶段性承压。2023年Q3上市建筑公司整体经营活动现金净流出431.6亿元，较上年同期大幅转负，其中经营活动现金流入2.34万亿元，同比+1.4%，经营活动现金流出2.39万亿元，同比+5.0%。三季度现金流承压一方面可能来源于主要下游业主资金相对紧张，另一方面可能来源于商业汇票最长期限由1年调整至6个月，Q3向供应商集中结算导致现金流出。 图7：上市建企历年Q3经营活动现金流净额（单位：亿元） 图8：上市建企历年Q3经营活动现金流入与流出（单位：亿元） 投资建议：经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长。重点推荐：太极实业、建科院、德才股份、中材国际、中国中铁、中国铁建。 地方债：单月新增专项债同比-50.2%，年内累计新增3.67万亿元 10月专项债发行5651亿元，单月同比+3.5%，其中发行再融资债券3461亿元，单月同比+226%，发行新增债券2190亿元，单月同比-50.2%；一般债发行8331亿元，单月同比+517%，其中发行再融资债券8223亿元，单月同比+590%，发行新增债券88.5亿元，单月同比-43%。 图9：专项债单月新增发行规模（单位：亿元） 图10：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1302.71亿元，净融资41.76亿元 10.30-11.5城投债发行1302.71亿元，环比-27.3%，净融资41.76亿元，环比-44.9%。 图11：周度城投债发行规模（单位：亿元） 图12：周度城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：下跌1.08%，跑输上证指数1.51个百分点 2023.10.30-11.3期间，上证指数上涨0.43%，建筑装饰指数（申万）下跌1.08%，建筑装饰板块跑输上证指数1.51个百分点，位居所有31个行业中第25位。年初至今，上证指数下跌2.75%，建筑装饰指数（申万）下跌4.44%。 图13：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图14：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图15：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：48%个股上涨 2023.10.30-11.3期间，申万建筑装饰指数成分股中，81支个股上涨，82支个股下跌，占比分别为48%、49%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：高新发展（+42.46%）、亚翔集成（+33.11%）、深城交（+17.35%）、同济科技（+11.45%）、*ST广田（+11.11%），居后5位的个股为深水规院（-10.31%）、龙建股份（-10.25%）、江河集团（-6.88%）、苏州规划（-6.44%）、浦东建设（-5.75%）。 图16：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图17：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览 免责声明