银行二级资本债利差收窄5bp

银行二级资本债利差收窄5bp 证券研究报告/固定收益周报2023年11月4日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 3.2bp、4.8bp和7.8bp，分处26%、14%和5%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为海南，收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大 为河北，收窄幅度最大为新疆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄4.2bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄5.8bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄6.7bp。截至2023年11月3日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为80.4bp、86.4bp和39.7bp，相较上周分别收窄23.0bp、1.5bp和2.8bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 2.2bp、2.8bp和3.6bp，分处30%、12%和10%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为钢铁，收窄7.5bp，收窄幅度最小的为商业贸易，收窄1.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为非 银金融，走阔4.9bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄38.6bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为食品饮料，收窄12.1bp，收窄幅度最小的为建筑材料，收窄1.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为其他采掘，走阔2.8bp，收窄幅度最大为农产品加工，收窄8.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为多元金融，走阔2.7bp，收窄幅度最大为通信设备，收窄20.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔0.4bp，收窄幅度最大为食品加工，收窄12.1bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄3.6bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄1.9bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄5.9bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄3.5bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄9.4bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄2.7bp。截至2023年11月3日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为68.6bp、94.8bp和111.8bp，相较上周北汽集团和北部湾港集团分别收窄7.5bp和1.6bp，河钢集团走阔1.2bp。 金融债：本周证券公司次级债、保险公司资本补充债券和商业银行二级资本债利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.09bp，证券公司次级债利差收窄0.57bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.69bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为77.3bp、54.6bp、92.0bp。其中，商 业银行二级资本债利差收窄3.6bp，证券公司次级债利差收窄0.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.0bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为297.3bp、265.2bp，其中，商业银行二级资本债收窄3.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.1bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差收窄4.5bp，证券公司次级债利差走阔1.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.8bp，商业银行永续债利差收窄5.5bp，证券公司永续债利差收窄5.8bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄1.2bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔3.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄2.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。从到期收益率角度来看，截至11月3日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-9.63bp、-9.41bp、-9.41bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAA AA+ AA 总体 350350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 10 -31728176-91-185-138-43-72-74-147-148-79-331-85-254-89-104-127-129-121-139-139-166-94-109 -34-1-24-9-5-3-22-1-4-9-10-3-21 6 -4-5-6-6-7-5-5-5-5-5-5 84%96%97%81%26%77%40%65%85%42%17%37%11%49%0%23%14%7%6%8%4%1%1%16%6% 673 云南 164 538 宁夏 88 352 吉林 404 178 辽宁 62 167150144129109 97968883837978777673717070696965 甘肃 191 广西 477 贵州 434 西藏 75 河南 1116 陕西 797 山东 3924 天津 1208 海南 55 黑龙江 4 湖北 2641 湖南 2117 重庆 1614 508 河北 安徽 1514 新疆 497 山西 273 内蒙古 50 江西 1949 江苏 7305 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA 序号利差较利差较利差历 地区存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 AA 利差较利差利差历 地区 较上 1昆明市 2贵阳市 3长春市 4潍坊市 5淄博市 6上饶市 105 86 133 33 180 120 10 33 221 747 180 690 413 284 55 335 60 180 58 20 6 80 244 123 60 动 216 63 -184 -134 -70 -112 107 104 -192 -47 -57 -50 -45 -174 72 -60 -98 -103 -96 -102 -122 -113 -47 -81 61 动 -29 -5 -45 -19 -5 -5 -16 -5 -7 0 -6 -2 -4 -4 -4 -5 -2 -3 -1 -2 -2 -9 -5 -4 -5 数 89%472 10%305 60%216 67%140 61%129 18%113 0%107 30%104 13%89 58%88 48%76 49%74 56%72 7%72 6%72 39%69 37%69 43%67 12%66 42%65 24%64 40%63 31%62 23%61 15%61 柳州市 兰州市西宁市潍坊市遵义市昆明市银川市漯河市湘潭市枣庄市西安市济宁市萍乡市东营市菏泽市淄博市娄底市长春市大连市景德镇市运城市黄石市南宁市许昌市株洲市 20 11 10 30 6 53 49 10 11 17 117 139 20 27 5 10 22 66 3 94 20 148 58 55 动 304 688 -317 -248 -68 -18 513 353 344 49 -94 -101 251 -28 210 -188 187 -114 -216 -150 157 -108 -46 -147 动 -23 -2 -34 58 -3 -43 -15 -16 -10 -6 -5 -11 -5 -5 -5 -41 -5 -5 -9 -25 -38 -19 -27 -23 数 86%799 92%688 79%673 存量余额年初变周变史分位利差 柳州市 聊城市巴中市 81%665南苗族侗族自 7鄂尔多斯市 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 沈阳市 郑州市青岛市珠海市济南市无锡市西安市漳州市襄阳市赣州市太原市盐城市烟台市南宁市临沂市长沙市 67%664 88%580 89%513 0%353 0%344 96%317 93%304 70%268 77%251 71%240 14%210 86%208 7%187 50%186 58%186 46%157 21%157 62% 74% 24乌鲁木齐市57% 25淮安市 156 151 150 威海市 淄博市临沂市内江市张家界市宝鸡市西安市株洲市大连市遂宁市永州市鹤壁市宣城市自贡市桂林市玉林市岳阳市眉山市宜宾市荆州市 11 5 26 9 12 7 3 10 20 3 1 3 7 7 15 8 10 18 9 4 7 29 15 9 动动 -141-3 9-2 -53-19 -33-4 132-16 -171-5 -61-7 -127-7 -253-5 -441-3 -147-12 4330 -118-5 -384-6 34-5 -189-12 -72-11 -177-5 -81-8 -181-4 -174-7 -384-5 -142-6 -81-5 数 85%699 97%639 89%632 91%585 93%578 88%558 84%494 66%477 74%467 83%453 94%443 95%433 67%420 24%370 89%329 58%309 46%302 51%301 75%289 1%268 60%260 44%254 16%251 92%231 160-113-1446%131景德镇市15-129-2357%228 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） AAAAA+AA 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017