豆粕周报：巴西大豆播种加快，雷亚尔贬值不利美豆出口前景，关注USDA月度供需报告

华泰期货研究所 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 供给依然庞大，美豆和豆粕继续震荡 2016-12-25 美豆暂无趋势行情，密切关注南美天气 2016-12-5 需求强劲+南美天气题材，美豆和连豆粕有望保持强势 2016-10-31 华泰期货|豆粕周报 2017-11-06 巴西大豆播种加快，雷亚尔贬值不利美豆出口前景 关注USDA月度供需报告 市场分析及交易建议： 作物生长报告显示截至10月29日当周美豆收割完成83%，略低于去年同期的85%和五年均值84%。USDA在11月8日即将公布的月度供需报告将会给出美豆最终定产，收割不断推进，由于单产不及秋初，目前市场普遍预计USDA在下周的报告中将会下调美豆单产预估，平均预估值49.3蒲/英亩，预估区间48.9-49.9蒲/英亩，10月供需报告中预估值为49.5蒲/英亩。虽然11月8日报告的单产对市场影响较大，不过我们预计报告单产不会做大幅调整，同时单产和产量的利空已经在前期价格中得到充分体现，目前影响美国平衡表的关键是需求的变化。上周雷亚尔持续贬值，周五美元兑雷亚尔最高至3.3346，此前汇率稳定在3.15附近。随着巴西雷亚尔汇率的贬值，加上原油和美元指数走强，美国出口前景面临极大变数。雷亚尔汇率直接影响巴西大豆出口竞争力，从上周四开始，中国进口南美大豆完税成本小于美豆进口成本。我们本来对四季度美豆走势看好，不过目前看来，价格上涨还需要美豆出口强劲以及南美天气出现问题两者的配合，否则可能仍以震荡行情为主。 国内方面，近期部分油厂到港推迟，不过12-1月大豆到港巨量。库存方面，截至11月3日港口大豆库存继续下降34.7万吨至565.75万吨，也是因为部分大豆到港推迟；油厂大豆库存同样继续下降，截至10月29日409.39万吨，一周前425.72万吨。上周油厂开机率有所回升，为53.66%，油厂压榨利润良好，未来随着大豆加速到港，开机率有望继续提高。上周豆粕成交表现火爆，现货成交虽然寥寥，但是大型饲料厂远期基差合同成交十分活跃，集中在2018年3-9月40-50基差成交。天下粮仓统纳入统计的38家油厂上周豆粕日均成交量为52.02万吨，一周前19.2万吨。豆粕提货量也增加至日均7.5万吨，油厂豆粕库存压力持续缓解，截至10月29日由72.76万吨降至66.41万吨（油厂豆粕库存在7月下旬最高超过120万吨，此后连续下降）。大豆到港延迟和油厂豆粕库存下降对现货基差起到支撑，不过未来12-1月随着巨量大豆到港，随着后期开机率进一步回升，油厂豆粕库存可能止降出现小幅回升，基差也可能相应回落。 下周关注重点：月度供需报告，雷亚尔汇率，南美天气；国内油厂开机率及豆粕成交量、油厂豆粕库存 华泰期货|豆粕周报 2017-11-06 2 / 12 美豆：收割率低于往年同期 作物生长报告显示截至10月29日当周美豆收割完成83%，略低于去年同期的85%和五年均值84%。USDA在11月8日即将公布的月度供需报告中将会给出最终单产预估，直至明年1月这一单产数据不会再做调整。收割不断推进，由于单产不及秋初，目前市场普遍预计USDA在下周的报告中将会下调美豆单产预估，平均预估值49.3蒲/英亩，预估区间48.9-49.9蒲/英亩，10月供需报告中预估值为49.5蒲/英亩。 图 1： 全球大豆平衡表 图 2： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 3： 美国大豆平衡表 图 4： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 9月10月变动9月10月变动收割面积(1000公顷)120313120297-16125733126113380期初库存(1000吨)777447774409596094862-1098产量(1000吨)351443351254-189348435347884-551进口量(1000吨)142829143611782148859148639-220总供应(1000吨)572016572609593593254591385-1869出口量(1000吨)1462911474641173151423150973-450压榨量(1000吨)288513288400-113301147301247100食用消费量(1000吨)1840518405019128191280饲用消费量(1000吨)22847234786312402223992-30总消费量(1000吨)32976533028351834429734436770期末库存(1000吨)9596094862-10989753496045-1489单产（蒲式耳/英亩）43.4343.42-0.0241.2141.02-0.19库存使用比20.16%19.86%-0.30%19.68%19.39%-0.29%2016/ 20172017/ 2018全球0%5%10%15%20%25%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/20109月10月变动9月10月变动收割面积(1000公顷)3348233466-163590836208300期初库存(1000吨)53545354094028201-1201产量(1000吨)117208116920-288120593120582-11进口量(1000吨)680605-756806800总供应(1000吨)123242122879-363130675129463-1212出口量(1000吨)59058591579961235612350压榨量(1000吨)515735168110852798527980食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)32093840631371437140总消费量(1000吨)547825552173956512565120期末库存(1000吨)94028201-12011292811716-1212单产（蒲式耳/英亩）52.0551.95-0.1049.9449.52-0.42库存使用比8.26%7.15%-1.11%10.98%9.95%-1.03%2016/ 20172017/ 2018美国0%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010 华泰期货|豆粕周报 2017-11-06 3 / 12 图 5： 美豆产区干旱情况（10月24日） 图 6： 未来5天美国降雨预报（11.4-11.11） 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 图 7： 美豆优良率 图 8： 美豆收割率 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆：需求面临变数 大概率下11月的报告单产不会做大幅调整，我们还是重申现阶段关于单产和产量的利空已经在前期价格中得到充分体现，而目前影响美国平衡表的关键是需求的变化。从今年8月下半月开始美豆出口持续表现强劲，但是现在随着巴西雷亚尔汇率的贬值，美国出口前景面临极大变数。上周雷亚尔持续贬值，周五美元兑雷亚尔最高至3.3346，此前汇率稳定在3.15附近。雷亚尔汇率直接影响巴西大豆出口竞争力，从上周四开始，中国进口南美大豆完税成本小于美豆进口成本。巴西贸易部数据显示10月其出口大豆247万吨，虽然低于9月的427万吨，但是和去年同期100万吨相比大幅增加。由于2017/18年度巴西丰产，产量增加1760万吨至1.141亿吨；全年出口量增幅不及产量（预计增加875.4万吨至6313.7万吨），因此结转库存增加，巴西可供出口的大豆数量仍然十分可观。 25303540455055606570752009年2010年2011年2012年2013年5年均值2008年2014年2015年2016年2017年单位：%美豆优良率010203040506070809010009/1409/2109/2810/0510/1210/1910/2611/0211/0911/1611/232009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年单位：%美豆收获进度 华泰期货|豆粕周报 2017-11-06 4 / 12 上周USDA公布的出口数据总体良好，周度出口检验报告显示截至10月26日一周出口检验量为250.6万吨，周度出口销售报告显示截至10月26日一周大豆订单净增198.22万吨。上周没有私人出口商销售大豆的报告。 压榨需求目前看来乐观。NOPA报告显示9月其会员单位累计压榨大豆1.36419亿蒲，低于8月但为2008/09年来的同期最高水平。而生物柴油政策向着有利美豆油的方向发展，美国环境保护署支持可再生燃料项目的改革，有消息称其将维持2018年玉米乙醇及豆油-生物柴油用量甚至高于目前用量，而推翻此前的下调计划，美豆油消费提振利好美国国内大豆压榨需求。 图 9： CNF升贴水 单位：美分/蒲 图 10： 美内陆现货均价及基差 单位：美分/蒲 数据来源：汇易 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 11： 美豆现货压榨利润 单位：美分/蒲 图 12： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：NOPA 华泰期货研究所 0.0050.00100.00150.00200.00250.002014/09/222015/09/222016/09/222017/09/22美湾10月CNF基差巴西4月CNF基差阿根廷6月CNF基差-100-500501001502002503003504008001000120014001600180020002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04美豆现货均价基差均值（右）01002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04压榨利润（美分/蒲）0.91.01.11.21.31.41.51.61.79月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/172017/18 华泰期货|豆粕周报 2017-11-06