期权月度报告：内外市场情绪面回暖，预期反弹降波

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝 从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 内外市场情绪面回暖，预期反弹降波 2023年11月3日星期五 内容摘要 国内方面，10月制造业PMI终结四连涨的趋势，但回落幅度不大，后期PMI有望维持平稳慢复苏趋势，经济筑底局面不变。此外，茅台酒时隔多年再度涨价，作为上证50与沪深300第一大权重股，茅台股价大涨助力IH与IF期指走好。此前众多政策密集部署之后落地效果可期，经济复苏或将支撑股指企稳反弹。美联储11月议息会议暂停加息符合市场预期，本次会议认为暂时不考虑降息，美联储货币政策将维持紧缩，利率维持高位，四季度美元或仍保持强势。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，当前美股反弹，VIX恐慌指数下降，市场情绪面缓和。 金融期权方面，10月份金融期权的成交量与持仓量环比上个月下降，标的指数回调后弱势震荡，市场交易情绪偏低迷，期权成交量及成交PCR值回落，市场空头情绪边际衰减。国内期权市场空头情绪释放空间有限，或将延续低成交PCR值局面。波动率方面，隐含波动率呈现倒V型走势，期权隐波期限结构回归近月低于远月的常态结构，此前市场空头情绪的影响周期较短，随着国内经济回暖，基本面筑底，即使后市指数再度下探，其对隐波的影响力度及周期较小，强震荡预期不变，短期可关注卖出虚值看跌期权的策略。。 商品期权方面，铜、铝、甲醇、PTA期权成交量及成交PCR值下降，国庆节后，以上商品情绪面回归平稳，震荡预期上升；此外，贵金属期权成交量放大，成交PCR值重心上移，反映近期宏观面及地缘政治的不确定性导致黄金价格波动加剧，黄金价格的下跌避险情绪上扬。铜铝期权、甲醇、PTA、豆粕期权等品种空头动能边际下降，隐含波动率重心延续下移趋势，震荡预期高；黄金期权方面，巴以冲突事件对贵金属带来情绪面扰动，金价持续上涨，黄金期权隐波上升，由于美国经济、劳工市场、消费零售等数据韧性强，未来保持高息概率较大，与长端经济衰退预期共同构成阻力与支撑，市场分歧也由此增加，宽幅震荡刺激升波预期。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-3.68%，沪市300ETF 变化-3.19%，沪市500ETF变化-2.85%，深市300ETF变化-3.13%、深市500ETF 变化-2.89%，创业板ETF变化-1.89%，深证100ETF变化-2.62%，上证50指数变化-3.81%、沪深300变化-3.17%、中证1000指数变化-1.80%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.85、11.15、22.23、38.56、28.80，五年周期中对应的分位为43.14%、9.41%、33.73%、63.53%、2.75%。 国内方面，10月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月下降0.7、1.1和1.3个百分点，制造业PMI终结四连涨的趋势，但回落幅度不大，后期PMI有望维持平稳慢复苏趋势，经济筑底局面不变。此外，茅台酒时隔多年再度涨价，平均上调幅度约为20%。作为上证50与沪深300第一大权重股，茅台股价大涨助力IH与IF期指走好。此前众多政策密集部署之后落地效果可期，经济复苏或将支撑股指企稳反弹。 国外方面，美联储11月议息会议暂停加息符合市场预期，本次会议认为暂时不考虑降息，由于经济韧性将持续保持高息状态，且坚定2%的通胀目标，由于美国劳工市场、服务消费仍然旺盛，通胀粘性风险难消，美联储货币政策将维持紧缩，利率维持高位，四季度美元或仍保持强势。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，当前美股反弹，VIX恐慌指数下降，外部市场情绪面缓和。 2.商品期权 10月份铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为0.06%、 -1.18%、-2.35%、-5.04%、-0.98%、3.85%。上个月甲醇、PTA回落，弱势回调，当前止跌企稳；有色窄幅震荡，贵金属价格先抑后扬，价格超过国庆节前，由于美联储保持高息的态度坚决，美股市场与地缘政治因素对金价影响趋于弱化，金价高位承压。豆粕价格区间震荡。 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-11-02 2019-02-15 2019-05-24 2019-08-30 2019-12-06 2020-03-20 2020-06-24 2020-09-30 2021-01-08 2021-04-16 2021-07-23 2021-10-29 2022-02-11 2022-05-20 2022-08-26 2022-12-09 2023-03-24 2023-06-30 2023-10-13 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.00 7000.00 17.0016.00 6000.00 15.00 5000.00 14.0013.00 4000.00 12.00 3000.00 11.00 2000.00 10.00 9.00 1000.00 8.00 0.00 2018-11-02 2019-02-15 2019-05-24 2019-08-30 2019-12-06 2020-03-20 2020-06-24 2020-09-30 2021-01-08 2021-04-16 2021-07-23 2021-10-29 2022-02-11 2022-05-20 2022-08-26 2022-12-09 2023-03-24 2023-06-30 2023-10-13 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-11-02 2019-02-22 2019-06-06 2019-09-20 2020-01-03 2020-04-24 2020-08-07 2020-11-20 2021-03-05 2021-06-18 2021-09-30 2022-01-14 2022-05-06 2022-08-19 2022-12-09 2023-03-31 2023-07-14 2023-11-01 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.00 9000.00 60.00 8000.007000.00 50.00 6000.00 40.00 5000.004000.00 30.00 3000.00 20.00 2000.001000.00 10.00 0.00 2018-11-02 2019-02-22 2019-06-06 2019-09-20 2020-01-03 2020-04-24 2020-08-07 2020-11-20 2021-03-05 2021-06-18 2021-09-30 2022-01-14 2022-05-06 2022-08-19 2022-12-09 2023-03-31 2023-07-14 2023-11-01 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-11-02 2019-02-22 2019-06-06 2019-09-20 2020-01-03 2020-04-24 2020-08-07 2020-11-20 2021-03-05 2021-06-18 2021-09-30 2022-01-14 2022-05-06 2022-08-19 2022-12-09 2023-03-31 2023-07-14 2023-11-01 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2022/03/30 2022/05/30 2022/07/30 2022/09/30 2022/11/30 2023/01/31 2023/03/31 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 0.00 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 图7：PTA、甲醇期货价格走势 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2022/03/30 2022/05/30 2022/07/30 2022/09/30 2022/11/30 2023/01/31 2023/03/31 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 0.00 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2022/03/30 2022/05/30 2022/07/30 2022/09/30 2022/11/30 2023/01/31 2023/03/31 2023/05/31 2023/07/31 2023/09/30 2,500.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 10月份金融期权的成交量与持仓量环比上个月下降，标的指数回调后弱势震荡，市场交易情绪偏低迷，期权成交量及成交PCR值回落，市场空头情绪边际衰减。随着国内基本面复苏以及美股市场情绪面回暖，国内期权市场空头情绪释放空间有限，或将延续低成交PCR值局面，市场震荡情绪为主。 2.商品期权 商品期权方面，铜、铝、甲醇、PTA期权成交量及成交PCR值下降，国庆节后，以上商品情绪面回归平稳，震荡预期上升；此外，贵金属期权成交量放大，成交PCR值重心上移，反映近期宏观面及地缘政治的不确定性