期权月度报告：指数超跌乖离率大，后市反弹降波修复

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895周立朝 从业资格编号：F03088989 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 指数超跌乖离率大，后市反弹降波修复 2022年11月1日星期二 内容摘要 宏观方面，房地产投资仍然偏弱，社会消费数据疲软，居民消费意愿低迷，10月份大金融、大消费板块大跌，拖累上证50指数与沪深300指数，市场大小风格分化，小盘股较稳定。预计四季度我国经济基本面延续弱修复。国外方面，市场等待美联储11月初议息会议结果落地，市场普遍预期此次加息75个基点，加息预期得到市场消化。 综合内外因素来看，标的指数下方有估值支撑，上有基本面、内外需走弱负面因素的压制，经过前期指数连续下跌，短线乖离率较大，11月份或将迎来超跌反弹修复行情。 金融期权方面，隐含波动率走高，偏离历史波动率与波动率均值较大距离。在隐波期限结构上，隐波期限结构呈现出近高远底的负斜率特征。根据波动率的均值回归特点，难以长期维持高波差行情，后市隐波回归均值的概率大，预期后市期权标的指数企稳反弹，隐波下降。 商品期权方面，经济基本面复苏缓慢，地产行业走弱拖累上游建材行业，大宗商品受弱基本面与欧美强加息预期的强压制。能化、黑色、有色板块的上方阻力较大，整体重心下移的局面不变。商品期权隐含波动率升幅不明显，波动率维持在偏低区间，国内外事件驱动对商品期权隐波的刺激效果弱化，在强美元与弱经济预期下，隐波增幅有限。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 10月份金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-11.96%，沪市300ETF变化-7.83%，沪市500ETF变化1.77%，深市300ETF变化-7.90%、深市500ETF变化1.58%，创业板ETF变化-0.86%，沪深300变化-7.78%、中证1000指数变化2.74%。上证50、沪深300、中证500、中证1000市盈率分别为8.31、10.29、22.08、28.62，五年周期中对应的分位为0.00%、0.39%、37.11%、17.19%。 10月份中国制造业PMI为49.2%，前值50.1%，非制造业PMI为48.7%，比上月下降1.9个百分点，低于荣枯线，非制造业恢复态势放缓。固定资产投资、房地产开发数据延续跌势，弱于往年同期，商品房销售弱势，房价阴跌趋势持续，房地产宽松政策对于房地产市场的提振效果有限。房地产短期内看不到明显回暖的迹象。预计四季度我国商品房销售会有所修复，但改善幅度不会很大，而房地产投资仍然偏弱。社会消费数据疲软，居民消费意愿低迷，10月份大金融、大消费板块大跌，拖累上证50指数与沪深300指数，市场大小风格分化，小盘股较稳定。四季度我国内需、外需难以有效转好。综合来看，预计四季度我国经济基本面延续弱修复。 国外方面，市场等待美联储11月初议息会议结果落地，市场普遍预期此次加息75个基点，加息预期得到市场消化，美国第三季度GDP增速高于预期，本期美股延续反弹势头，美元指数及美债收益率下跌。但高通胀常态化迫使欧美在紧缩货币政策上的态度较为坚决，对于全球市场的压制效果显著。 综合内外因素来看，标的指数下方有估值支撑，上有基本面、内外需走弱负面因素的压制，经过前期指数连续下跌，短线乖离率较大，11月份或将迎来超跌反弹修复行情。 2.商品期权 10月份大宗商品总体偏弱，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为1.21%、-4.02%、-12.11%、-7.64%、-6.94%、0.29%。经济基本面复苏缓慢，地产行业走弱拖累上游建材行业，内需不振，消费数据疲软，“金九银十”证伪，大宗商品受弱基本面与欧美强加息预期的强压制，国外高通胀常态化迫使欧美经济体在货币紧缩的态度更加坚决。能化、黑色、有色板块的上方阻力较大，整体重心下移的局面不变。 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2017-11-03 2018-01-12 2018-03-23 2018-06-01 2018-08-10 2018-10-26 2019-01-04 2019-03-22 2019-05-31 2019-08-09 2019-10-18 2019-12-27 2020-03-13 2020-05-22 2020-07-31 2020-10-09 2020-12-18 2021-02-26 2021-05-07 2021-07-16 2021-09-24 2021-12-03 2022-02-18 2022-04-29 2022-07-08 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-09-16 2017-11-03 2018-01-12 2018-03-23 2018-06-01 2018-08-10 2018-10-26 2019-01-04 2019-03-22 2019-05-31 2019-08-09 2019-10-18 2019-12-27 2020-03-13 2020-05-22 2020-07-31 2020-10-09 2020-12-18 2021-02-26 2021-05-07 2021-07-16 2021-09-24 2021-12-03 2022-02-18 2022-04-29 2022-07-08 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-09-16 16 14 12 10 8 6 2017-11-03 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 2018-01-12 2018-03-23 2018-06-01 市盈率TTM 2018-08-10 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 2018-10-26 2019-01-04 2019-03-22 2019-05-31 2019-08-09 2019-10-18 中位数 2019-12-27 2020-03-13 2020-05-22 2020-07-31 2020-10-09 机会值 2020-12-18 2021-02-26 2021-05-07 2021-07-16 2021-09-24 指数点位 2021-12-03 2022-02-18 2022-04-29 2022-07-08 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-09-16 市盈率TTM 中位数 机会值 指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 市盈率TTM 中位数 机会值 指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2021/03/29 2021/05/29 2021/07/29 2021/09/29 2021/11/29 2022/01/29 2022/03/29 2022/05/29 2022/07/29 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2022/09/29 2017-11-03 2018-01-12 2018-03-23 2018-06-01 市盈率TTM 2018-08-10 2018-10-26 2019-01-04 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 2019-03-22 2019-05-31 2019-08-09 2019-10-18 中位数 2019-12-27 2020-03-13 2020-05-22 2020-07-31 2020-10-09 机会值 2020-12-18 2021-02-26 2021-05-07 2021-07-16 2021-09-24 指数点位 2021-12-03 2022-02-18 2022-04-29 2022-07-08 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-09-16 2017-11-03 月度报告 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70 60 50 40 30 20 10 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-01-12 2018-03-23 2018-06-01 市盈率TTM 2018-08-10 2018-10-26 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 2019-01-04 2019-03-22 2019-05-31 2019-08-09 2019-10-18 中位数 2019-12-27 2020-03-13 2020-05-22 2020-07-31 2020-10-09 机会值 2020-12-18 2021-02-26 2021-05-07 2021-07-16 2021-09-24 指数点位 2021-12-03 2022-02-18 2022-04-29 2022-07-08 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-09-16 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2021/03/29 0.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2021/09/29 2021/11/29 2022/01/29 2022/03/29 2022/05/29 2022/07/29 2022/09/29 0.00 2021/05/29 2021/07/29 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2021/04/08 2021/05/12 2021/06/10 2021/07/12 2021/08/10 2021/09/08 2021/10/18 2021/11/16 2021/12/15 2022/01/14 2022/02/21 2022/03/22 2022/04/22 2022/05/26 2022/06/27 2022/07/26 2022/08/24 2022/09/23 2022/10/31 0.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 10月份金融期权成交量环比上个月小幅上升，持仓量环比下降，受长假期影 响，交易日少，但日均数据高于9月份。受10月份单边下跌行情影响，期权成交活跃度与交易情绪高于9月份。成交PCR普遍高于持仓PCR值，短线空头情绪占优势，但长线级别的情绪面更倾向于震荡。