期权月度报告：“两会”窗口前，震荡反弹降波

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903杨娜 从业资格编号：F03091213投资咨询编号：Z0016895周立朝 从业资格编号：F03088989 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com “两会”窗口前，震荡反弹降波 2023年2月1日星期三 内容摘要 宏观方面，国内经济复苏趋势不变，2月份窗口处在春节后与两会之间，市场对于政策、复苏的预期依旧存在，构成了指数的强支撑。美国GDP数据超预期，衰退担忧缓和，美联储2月议息会议结果即将揭晓，市场普遍预期加息25个基点，美联储整体上保持高息的态度不变。在强政策预期支撑与弱现实压制下，国内指数维持震荡上行趋势。 金融期权方面，节前成交PCR值攀升，节后回归，呈倒V型走势。一方面，市场交易情绪回落；另一方面，市场对于认沽情绪的需求逐渐减弱，在节后三个交易日内，指数回落对于认沽期权的需求难有提升效果，反映了当前市场空头情绪没有有效放大，震荡概率较大。金融期权标的指数历史波动率走低，短周期历史波动率开始联动中长周期历史波动率数值走低。节后隐波持续回落，期权隐含波动率期限结构大概率回归至近月低于远月的常态结构。从主要的几个期权标的指数基本面与时间窗口来看，品种之间的低波共振将成为常态。策略方面，关注卖出虚值认沽、备兑以及逢低布局牛市价差策略。 商品期权方面，大宗商品普遍维持震荡走势，美联储加息步伐趋缓，但将在未来一段时期内维持高息现状，美经济衰退预期反复，对于“慢衰退”、“浅衰退”的预期较高，有色、能化品种隐含波动率延续低波局面，当前大宗商品普遍比较稳定，波动率维持在偏低区间。国内外事件驱动对商品期权隐波的刺激效果弱化，节后大概率重回降波震荡行情。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化6.42%，沪市300ETF变化5.61%，沪市500ETF变化7.07%，深市300ETF变化6.88%、深市500ETF变化7.09%，创业板ETF变化10.00%，深证100ETF变化1.96%，上证50指数变 化6.55%、沪深300变化7.37%、中证1000指数变化8.34%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.78、12.03、24.1、30.22、42.7，五年周期中对应的分位为34.51%、34.12%、51.37%、23.92%、23.53%。 1月份国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，均升至扩张区间，经济景气水平明显回升，宏观经济复苏趋势不变，但是此前市场对于复苏预期过高致使预期落地后，产生现实与预期的情绪差，这也是春节过后的几个交易日内，出现了指数大幅高开回落的局面，这种预期差对于以上证50、沪深300为主的压制效果比较大。2月份窗口处在春节后与两会之间，市场对于政策于复苏的预期依旧存在，构成了指数的强支撑。 国外方面，美国GDP数据超预期，当周失业情况低于预期，美欧经济体均有超预期表现，衰退担忧缓和，叠加中国增长前景向好，全球市场情绪乐观。欧美主要经济体进入紧缩周期尾声，但全球通胀仍高，利率下行的过程将会缓慢，后续需要关注紧缩政策的滞后效应及可能引发衰退风险和金融脆弱性加剧。美联储2 月议息会议结果即将揭晓，市场普遍预期加息25个基点，美联储整体上保持高息的态度不变，2024年前不考虑货币政策回拨。欧美市场长时间高息政策，对资本市场的制约力度大。 综合内外因素来看，2月份处在春节与两会的时间窗口中，指数的强支撑与压制效果并存，或将再现震荡行情。 2.商品期权 1月份大宗商品总体偏弱，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为4.5%、1.2%、3.77%、4.14%、3.65%、-0.76%。大宗商品普遍维持震荡走势，美联储加息步伐趋缓，但将在未来一段时期内维持高息现状，美经济衰退预期反复，对于“慢衰退”、“浅衰退”的预期较高，能化、有色板块的上方阻力较大。黑色板块受近期强政策预期支撑整体维持箱体震荡。 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 2018-02-02 2018-04-27 2018-07-20 2018-10-19 2019-01-11 2019-04-12 2019-07-05 2019-09-27 2019-12-20 2020-03-20 2020-06-12 2020-09-04 2020-11-27 2021-02-19 2021-05-14 2021-08-06 2021-10-29 2022-01-21 2022-04-22 2022-07-15 2022-10-14 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2023-01-06 2018-02-02 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 2018-04-27 2018-07-20 2018-10-19 2019-01-11 2019-04-12 2019-07-05 2019-09-27 2019-12-20 2020-03-20 2020-06-12 2020-09-04 2020-11-27 2021-02-19 2021-05-14 2021-08-06 2021-10-29 2022-01-21 2022-04-22 2022-07-15 2022-10-14 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2023-01-06 2018-02-02 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 2018-04-27 市盈率TTM 2018-07-20 2018-10-19 图2：沪深 2019-01-11 数据来源：wind，兴证期货研发中心 2019-04-12 2019-07-05 2019-09-27 300指数估值（市盈 2019-12-20 中位数 2020-03-20 2020-06-12 2020-09-04 2020-11-27 2021-02-19 机会值 2021-05-14 2021-08-06 率-TTM） 2021-10-29 2022-01-21 2022-04-22 指数点位 2022-07-15 2022-10-14 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2023-01-06 市盈率TTM 中位数 机会值 指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估 值（市盈率-TTM） 市盈率TTM 中位数 机会值 指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2018-02-02 2018-05-04 2018-08-03 2018-11-09 2019-02-15 2019-05-17 2019-08-16 2019-11-15 2020-02-21 2020-05-22 2020-08-21 2020-11-20 2021-02-19 2021-05-21 2021-08-20 2021-11-19 2022-02-25 2022-05-27 2022-08-26 2022-12-02 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2018-02-02 2018-05-04 2018-08-03 2018-11-09 2019-02-15 2019-05-17 2019-08-16 2019-11-15 2020-02-21 2020-05-22 2020-08-21 2020-11-20 2021-02-19 2021-05-21 2021-08-20 2021-11-19 2022-02-25 2022-05-27 2022-08-26 2022-12-02 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 2021/06/28 0.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2022/02/28 2022/04/30 2022/06/30 2022/08/31 2022/10/31 2022/12/31 0.00 2021/08/28 2021/10/28 2021/12/28 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2021/06/28 0.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2022/02/28 2022/04/30 2022/06/30 2022/08/31 2022/10/31 2022/12/31 0.00 2021/08/28 2021/10/28 2021/12/28 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯 期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2021/06/28 2021/08/28 2021/10/28 2021/12/28 2022/02/28 2022/04/30 2022/06/30 2022/08/31 2022/10/31 2022/12/31 0.00 期货收盘价(活跃合约):豆粕 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 1月份金融期权成交量环比上个月上升，但是月持仓总量环比下降。此前受春节长假避险情绪的影响，期权成交活跃度加强，节前成交PCR值攀升，节后回归，呈倒V型走势。一方面，市场交易情绪回落；另一方面，市场对于认沽情绪的需求逐渐减弱，即使在节后三个交易日内，指数回落对于认沽期权的需求难有提升效果，反映了当前市场空头情绪没有有效放大，震荡概率较大。 2.商品期权 商品期权方面，1月份有色板块期权成交增幅较大，能化与农产品板块期权成交环比变化不大，从大宗商品上有阻力