10月供需专题报告：供应扰动仍在，但整体供需趋松
中信期货研究|有色金属专题报告 2022-10-30 供应扰动仍在，但整体供需趋松 ——10月供需专题报告 投资咨询业务资格： 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 证监许可【2012】669号 440160 340140 报告要点 在高通胀及欧美等主要央行持续采取紧缩的货币政策背景下，海外部分终端走势分化。抵押贷款利率持续攀升抬高购房成本，而高通胀使得居民可支配收入下降，9月美国房地产成屋和新屋销售持续走弱；8/9月份欧美汽车市场同比和环比均有所改善，缺芯片的影响在减弱。国内终端产销在6-9月普遍出现了明显的恢复性增长，除了房地产及电子板块。整体上看，有色金属消费拉动主要还是靠国内，但是9月以来局部地区疫情反复对下游终端有负面影响。 240120 摘要： 铜：10月份精铜产量增速提升且进口维持偏高水平，国内精铜供应增加，但海外供应端存在扰动风险；国内铜消费将季节性趋弱，供需已经开始逐步趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，供应转向偏高增长，消费逐渐趋弱，国内供需将趋向偏过剩，预计11月铜国内库存或小幅累库。 铝：国内电解铝因电力供应不足导致减产的问题仍在发酵。四川电解铝企业被要求枯水期结束前用电负荷不得超过停产前的60%，云南铝厂维持22%的减产数量，预计11月份日产环比10月份小幅回升但预计仍低于9月份日产水平。进口端随着俄罗斯金属可能被禁止消息的发酵，铝进口亏损继续走阔，国内铝供应整体偏紧。考虑到国内疫情有所缓解，国内运输问题边际改善，下游需求有一定回补预期，预计11月份铝库存维持去化。 锌：供应边际改善：国内外TC皆出现抬升，进口锌矿陆续到港，锌矿供应边际宽松。关注锌矿到锌锭的传导效率，预计锌锭供应增加不会一蹴而就。需求修复：消费端正在复苏，基建对镀锌需求有较好支撑，预计下游开工率将继续抬升。库存低位：国内社会库存维持大幅去化，海外库存低位波动。整体看10月供需偏紧，11月预计延续偏紧状态。 铅：供应趋松：沪伦比处于高位，预计10、11月铅精矿到港增加，原料供给趋松带动原生铅产量增加，受疫情影响的再生铅原料集中到厂，供给存趋松预期。需求稳中向好：汽车、电动自行车高保有量保证铅终端需求较为稳定，目前新能源汽车数据表现亮 140 Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 眼，山东旧国标电动自行车年底过渡期到期，短期来看需求稳中向好。整体来看，目前铅锭库存处于历史同期高位，11月铅供需将维持紧平衡，库存维持去库状态。 镍：供应端，10月镍铁产量、进口预期双双抬升，11月有进一步走高可能，镍矿雨季到来偏紧平衡为主；电解镍产量、进口量整体高位持平，原生镍供给进一步抬升。需求端，不锈钢、电池11月生产预计较10月大体高位持平，同时镍豆耗量难有明显提振； 合金、电镀跟随绝对价格波动偏刚需为主，原生镍需求相对保持。整体上看，预计11 月原生镍供需过剩将小幅加剧。 不锈钢：供应端，10月钢厂生产环增，11月预计延续相对高位；镍铁、铬铁边际改善显著，随着资源流入增加，11月价格或有企稳小幅回落之势，成本端支撑将稍有弱化。需求端，9月表需高位或一定程度依赖下游及终端补库行为，10月及11月需求或有一定回落，但考虑到9月开始外贸订单接单转好，出口需求或有一定提振。整体上看，11月供强需弱矛盾仍存，预计平衡将继续表现为偏过剩。 锡：供应端来看，8月国内锡矿产量大幅回升，但随着锡价走弱，9月中国锡矿进口回落，国内锡矿供应月环比来看或稳中有降，在当前锡矿加工费仍有利润背景下，预计锡锭产量维持偏高位，内外进口窗口持续打开背景下，预计锡锭维持净进口，锡锭供应在年内偏高位；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC三季度出货低迷。整体来看，11月锡锭供需将维持略宽松状态，但若锡价进一步深跌，供应端或有阶段性收缩风险。 风险因素：供应中断；疫情恶化超预期 2/52 目录 摘要：1 一、国内外有色金属消费分析8 1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善8 1.1.1主要国家商品进口增长普遍放缓8 1.1.2美国房屋价拐头向下，房屋销售数据持续走弱8 1.1.3欧美汽车销量同比转正，欧洲新能源汽车销量放缓9 1.1.4全球半导体销售持续放缓10 1.1.53C产品出货量放缓11 1.2、中国下游11 1.2.1电力投资11 1.2.2中国家电与汽车12 1.2.3国内房地产14 1.2.4国内基建15 1.3有色初端消费15 1.3.1铜加工材开工率回升15 1.3.2铝加工环节开工率16 1.3.3锌加工环节开工率环比修复17 1.3.4铅酸电池开工率上行，出口出现转弱趋势18 1.3.5锡焊料开工率或略有走弱19 1.4中国有色金属表观消费19 1.4.1中国精铜表观消费快速回升19 1.4.2中国原铝表观消费环比回落20 1.4.3中国锌锭表观消费大幅改善20 1.4.4中国铅锭表观消费处于季节性高位21 1.4.5中国镍表观消费高位运行，不锈钢表观消费大幅回升21 1.4.6中国锡锭表观消费维持高位22 二、全球有色供应23 2.1铜供应23 2.1.1全球铜矿产出增速稳步增长23 2.1.1.1海外铜矿产出扰动仍在23 2.1.1.2中国铜原料供应较为充裕24 2.1.2中国铜产量与进出口25 2.1.3铜精矿加工费与冶炼利润25 2.1.4铜库存与现货升贴水25 2.1.4.1沪铜库存低于往年25 2.1.4.2现货升水仍高于往年水平26 2.1.5国内精铜供需平衡26 2.2铝供应27 2.2.1铝土矿与氧化铝27 2.2.2电解铝产量与进口28 2.2.2.1国内电解铝产量环比下滑28 2.2.2.2欧洲及美国电解铝供给扰动减少29 2.2.2.3中国电解铝进口量环比增加30 2.2.3氧化铝与电解铝冶炼利润30 2.2.4铝库存与现货升贴水31 2.2.4.1铝库存处在相对低位31 2.2.4.2国内外现货表现再度分化31 3/52 2.2.5铝供需平衡32 2.3锌供应32 2.3.1锌矿供应逐渐转向宽松32 2.3.2锌锭产量与进出口34 2.3.2.1国内锌锭产量回升不及预期34 2.3.2.2欧洲锌冶炼厂减产规模扩大35 2.3.3锌精矿加工费与冶炼利润36 2.3.4锌库存与现货升贴水36 2.3.4.1升水大幅缩窄，国内恢复至正常升水37 2.3.5锌供需平衡37 2.4铅供应38 2.4.1铅矿海外产量降幅收缩，国内原料环比持平38 2.4.2中国铅产量与进出口39 2.4.3铅精矿加工费与冶炼利润40 2.4.5铅库存与现货升贴水41 2.4.6铅供需平衡41 2.5镍与不锈钢供应42 2.5.1全球镍矿产量和中国进口量42 2.5.2镍和不锈钢产量及进口42 2.5.3镍与不锈钢冶炼利润44 2.5.4镍和不锈钢库存与现货升贴水45 2.5.4.1LME+国内镍库存整体向上累积，不锈钢库存小幅转累45 2.5.4.2进口窗口持续打开，现货升水经历主力合约换月后走高回归46 2.5.5镍与不锈钢国内供需平衡47 2.6锡供应48 2.6.1国内锡矿产出稳步回升，锡精矿进口量环比走低48 2.6.2中国锡锭产量与进出口48 2.6.3锡精矿加工费回落后企稳49 2.6.4锡库存与现货升贴水49 2.6.4.1库存开始回升49 2.6.4.2现货升水回落50 2.6.5精锡国内供需平衡50 免责声明52 图表目录 图表1：主要国家商品进口金额增速8 图表2：美国成屋销售9 图表3：美国新屋销售9 图表4：美国居民房屋购买力与房价中位数9 图表5：美国汽车销量10 图表6：欧洲汽车注册量10 图表7：中国和欧洲新能源汽车销量10 图表8：全球新能源汽车销售10 图表9：全球半导体月度销售额10 图表10：全球半导体年销售额10 图表11：全球电脑出货量11 图表12：全球平板电脑出货量11 图表13：全球智能手机出货量11 4/52 图表14：全球可穿戴设备出货量11 图表15：电网投资增速12 图表16：电源投资增速12 图表17：光伏新增装机12 图表18：风电新增装机12 图表19：家电产量13 图表20：家电出口13 图表21：10月乘联会汽车销量13 图表22：中国汽车销量14 图表23：中国汽车出口14 图表24：2022年原本是竣工大年14 图表25：9月房屋竣工面积14 图表26：9月商品房销售面积15 图表27：新增住房贷款同比持续回升15 图表28：专项债发行放缓15 图表29：基建投资提速15 图表30：铜材行业开工率16 图表31：铜杆企业开工率16 图表32：铜管企业开工率16 图表33：铜板带箔企业开工率16 图表34：铝型材企业开工率17 图表35：铝板带箔企业开工率17 图表36：铝线缆企业开工率17 图表37：A356铝合金企业开工率17 图表38：铝再生合金企业开工率17 图表39：铝材行业开工率17 图表40：镀锌企业月度开工率18 图表41：压铸锌合金企业月度开工率18 图表42：氧化锌企业月度开工率18 图表43：锌加工环节周度开工率18 图表44：铅蓄电池开工19 图表45：铅蓄电池净出口量19 图表46：中国锡焊料开工率19 图表47：中国精铜表观消费量20 图表48：中国原铝表观消费量20 图表49：中国锌锭表观消费量21 图表50：中国铅锭表观消费量21 图表51：中国原生镍表观消费22 图表52：中国不锈钢表观消费22 图表53：中国锡锭表观消费量23 图表54：智利铜矿产量24 图表55：秘鲁铜矿产量24 图表56：中国铜矿产量24 图表57：中国铜矿进口量24 图表58：中国阳极铜进口24 图表59：中国废杂铜进口24 图表60：中国精铜产量25 图表61：中国精铜进口量25 图表62：铜精矿加工费25 5/52 图表63：铜冶炼利润25 图表64：沪铜库存26 图表65：三大交易所铜库存26 图表66：上海铜现货升水26 图表67：伦铜Cash-3M26 图表68：国内精铜平衡27 图表69：中国铝土矿产量28 图表70：中国铝土矿进口量28 图表71：中国氧化铝产量28 图表72：中国氧化铝进口量28 图表73：国内电解铝产量29 图表74：国内电解铝在产产能29 图表75：全球电解铝（除中国）产能分布29 图表76：欧洲电解铝产量29 图表77：欧洲&美国电解铝减产预估30 图表78：沪伦铝进口盈亏30 图表79：中国原铝净进口量30 图表80：氧化铝冶炼利润31 图表81：电解铝冶炼利润31 图表82：铝锭+铝棒社会库存31 图表83：全球铝库存31 图表84：上海铝现货升水32 图表85：伦铝Cash-3M32 图表86：国内原铝平衡32 图表87：全球锌矿产出平稳33 图表88：中国锌矿产量34 图表89：中国锌矿进口量34 图表90：冶炼厂原料库存34 图表91：中国精炼锌月度产量34 图表92：精炼锌进口盈亏35 图表93：精炼锌净进口量35 图表94：欧洲锌冶炼厂减产量预估36 图表95：锌精矿加工费36 图表96：锌冶炼利润（含副产品）36 图表97：锌锭社会库存37 图表98：LME锌库存37 图表99：上海锌现货升水37 图表100：伦锌Cash-3M37 图表101：国内锌锭平衡38 图表102：全球铅矿产出平稳39 图表103：中国铅矿产量39 图表104：中国铅矿净进口量39 图表105：中国原生铅产量40 图表1
