食品饮料2023三季度业绩综述报告：整体业绩稳健增长，白酒分化加剧

整体业绩稳健增长，白酒分化加剧 证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) 投资要点： ——食品饮料2023三季度业绩综述报告2023年11月03日 行业相对沪深300指数表现 食品饮料板块业绩稳健增长，营收增速表现靠前。2023Q1-3食品饮料 行业实现营收7885.41亿元（YoY+8.71%）,归母净利润1621.71亿元 （YoY+15.28%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第4和第7，业绩增速持续提升，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行。 保健品、白酒与软饮料营收增速可观，其他酒类、软饮料和乳品利润增速亮眼。食饮行业各子板块整体表现出色，其中保健品、白酒、软饮料、 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 食品饮料沪深300 烘焙食品和预加工食品营收及净利润均实现10%以上的增长。2023Q1-3保健品、白酒与软饮料营收增速居前列，分别为22.25%、16.28%和 15.22%；其他酒类、软饮料和乳品归母净利润增速居前，分别为52.36%、 31.99%和20.17%。 其他酒类、软饮料盈利能力提升，调味发酵品、肉制品盈利水平下降。 23Q1-3其他酒类/软饮料毛利率同比+3.77pcts/+1.55pcts、净利率同比 +4.53pcts/+2.10pcts。各大茶饮龙头产品推新迭代顺利，规模扩张稳步推进叠加包材价格回落成本压力趋缓，未来软饮料板块利润弹性有望释放。23Q1-3调味发酵品/肉制品毛利率同比-0.40pct/-1.35pcts、净利率同比-4.19pcts/-1.67pcts。结构降级以及成本改善幅度低于预期，导致调味发酵品盈利能力持续恶化。 白酒板块：分化加剧，营收利润维持稳增势头。前三季度白酒业绩维持稳增势头，营收、归母净利润仍实现两位数增长，同比增速分别为15.91%、18.92%。其中高端白酒最具韧性，市场份额逐渐提升，营收利润维持稳健增长。泸州老窖、贵州茅台和�粮液前三季度营收同比 +25.21%/18.48%/12.11%，归母净利润同比+28.58%/19.09%/14.24%。次 高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘、山西汾酒增长强劲，前三季度营收同比+28.34%/20.78%，归母净利润同比 +26.63%/32.68%，未来势能有望延续；而水井坊与酒鬼酒业绩持续承压，前三季度营收同比-4.84%/-38.54%，归母净利润同比-3.08%/-50.75%。中低端白酒延续增长，前三季度营收/归母净利润增速分别为15.73%/25.11%，其中金种子酒、金徽酒、伊力特营收增速排名前三，分别同比+31.73%/29.32%/25.77%。目前酒企的动销、回款相对稳健，预计今年全年将实现稳定增长。近期茅台提价对白酒行业整个价格体系有较为积极的影响，再度提升白酒行业价格天花板，为其他高端白酒（�粮液、泸州老窖）、次高端白酒（古井贡酒、舍得酒业等）预留更大的提价空间。长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固，高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间较大。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 3428 三季报业绩增长稳健，板块强势反弹食饮板块震荡调整，市场信心仍待恢复 9月啤酒线上销售额下滑，同比跌幅收窄 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 啤酒板块：高端化进程持续，利润弹性逐步释放。前三季度啤酒板块营 证券研究报告 收增速小幅下降，但主要啤酒企业陆续提价，叠加小麦等原材料成本压力逐步缓解，啤酒板块盈利能力逐步恢复，归母净利润增速逐渐回升。前三季度啤酒板块营收/归母净利润分别同比+7.45%/17.87%至620.09/78.73亿元。其中珠江啤酒表现最佳，营收和归母净利润分别同比+10.71%/12.78%至45.51/6.43亿元。随着澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，利润弹性有望逐步释放，建议关注啤酒后续需求变动情况。长期来看，目前啤酒行业处于存量竞争时代，高端化是未来发展趋势，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向啤酒龙头集中。 大众品板块：业绩分化较为明显。随着线下消费场景恢复和消费复苏，前三季度保健品、软饮料行业业绩大幅提升，前三季度营收分别同比 +22.25%/15.22%至136.50/238.86亿元，归母净利润同比 +14.20%/31.99%至23.58/39.28亿元；速冻食品等新兴赛道持续成长，前三季度营收/归母净利润分别同比+10.69%/17.22%至297.00/22.77亿元；肉制品、调味品业绩承压，前三季度归母净利润均为负增长。 投资建议：线下消费场景恢复，经济复苏带动消费整体复苏，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩也有望进一步向好。建议关注：1）白酒：高端白酒：业绩稳增，同时护城河较深、壁垒高，建议持续关注高端白酒企业。次高端白酒：随着经济持续复苏、白酒景气度回升，次高端白酒渠道扩张有望重启，建议持续关注业绩表现较好的次高端白酒龙头企业；2）啤酒：啤酒发展高端化、规范化进程加速推进，行业龙头业绩表现亮眼，竞争优势明显，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较 强，业绩分化也比较明显，建议关注业绩表现较好的速冻食品、保健品、软饮料、乳制品、休闲零食等大众品行业龙头。 风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。 万联证券研究所www.wlzH.cn第2页共21页 正文目录 1食品饮料行业概览5 1.1行情表现5 1.2业绩表现5 2食品饮料子板块业绩表现7 2.1白酒7 2.2啤酒及其他酒类11 2.2.1啤酒11 2.2.2其他酒类13 2.3乳制品及软饮料14 2.3.1乳制品14 2.3.2软饮料15 2.4休闲零食16 2.5调味发酵品17 2.6肉制品18 2.7预加工食品18 2.8保健品19 3投资建议与风险因素20 3.1投资建议20 3.2风险因素20 图表1：申万一级行业2023Q1-3涨跌幅(%)5 图表2：申万一级行业2023Q1-3营收增速(%)5 图表3：申万一级行业2023Q1-3归母净利润增速(%)5 图表4：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块营收及同比6 图表5：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块归母净利润及同比6 图表6：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块ROE（%）6 图表7：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块毛利率&净利率7 图表8：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块费用率7 图表9：2023Q1-3食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速7 图表10：2017Q1-3-2023Q1-3白酒板块营收及同比8 图表11：2017Q1-3-2023Q1-3白酒板块归母净利润及同比8 图表12：2017Q1-3-2023Q1-3白酒板块ROE（%）8 图表13：2017Q1-3-2023Q1-3白酒板块毛利率&净利率9 图表14：2017Q1-3-2023Q1-3白酒板块费用率9 图表15：高端白酒板块个股2023Q1-3业绩概览10 图表16：次高端白酒板块个股2023Q1-3业绩概览10 图表17：中端&大众白酒板块个股2023Q1-3业绩概览11 图表18：2017Q1-3-2023Q1-3啤酒板块营收及同比12 图表19：2017Q1-3-2023Q1-3啤酒板块归母净利润及同比12 图表20：2017Q1-3-230啤23酒Q1板-块ROE（%）12 图表21：2017Q1-3-2023Q1-3啤酒板块毛利率&净利率13 图表22：2017Q1-3-2023Q1-3啤酒板块费用率13 图表23：啤酒板块个股2023Q1-3业绩概览13 图表24：其他酒类板块个股2023Q1-3业绩概览14 图表25：乳制品板块个股2023Q1-3业绩概览15 图表26：软饮料板块个股2023Q1-3业绩概览16 图表27：休闲食品板块个股2023Q1-3业绩概览16 图表28：调味发酵品板块个股2023Q1-3业绩概览17 图表29：肉制品板块个股2023Q1-3业绩概览18 图表30：预加工食品板块个股2023Q1-3业绩概览19 图表31：保健品板块个股2023Q1-3业绩概览19 1食品饮料行业概览 1.1行情表现 前三季度股市涨跌互现，食品饮料板块表现偏弱。2023Q1-3，A股行业下跌较多，31个申万一级行业中仅11个行业指数上涨。食品饮料板块表现相对落后，前三季度申万食品饮料指数下跌8.58%，在申万31个一级子行业中排名第21。 图表1：申万一级行业2023Q1-3涨跌幅(%) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 通传计石家机非汽建电纺煤公银环钢轻国有医食建基交综房农社电美商信媒算油用械银车筑子织炭用行保铁工防色药品筑础通合地林会力容贸 机石电设金化器备融 装服事 饰饰业 制军金生饮材化运造工属物料料工输 产牧服设护零渔务备理售 资料来源：同花顺，万联证券研究所 1.2业绩表现 食品饮料板块稳健增长，营收增速表现靠前。随着消费市场逐步恢复活力，食品饮料板块维持稳健增长，2023Q1-3营业收入合计7885.41亿元，同比增长8.71%，在申万一级行业中排名第4；归母净利润合计1621.71亿元，同比增长15.28%，在申万一级行业中排名第7。 图表2：申万一级行业2023Q1-3营收增速(%)图表3：申万一级行业2023Q1-3归母净利润增速(%) 35.00 1,600.00 30.00 1,400.00 25.00 1,200.00 20.00 1,000.00 15.00 800.00 10.00 5.000.00 -5.00 -10.00 600.00400.00200.000.00-200.00 -15.00 社汽电食国农建家传通美纺机有环公非计医交商房银石建综轻电钢基煤 -400.00 社交公美汽传食商家纺通国银机计建电轻石环非医煤有电房钢建基综农 会通用容车媒品贸用织信防行械算筑力工油保银药炭色子地铁筑础合林 会车力品防林筑用媒信容织械色保用银算药通贸地行油筑合工子铁础炭 服运事护饮零电服军设机装设制石金生金产材化牧 服设饮军牧装电务备料工渔饰器 护服设金理饰备属 事金机生运零产业融物输售 石材制化 化料造工 务输业理 料售器饰工备饰备造化融物属 料工渔 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表4：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块营收及同比图表5：2017Q1-3-2023Q1-3食品饮料板块归母净利 润及同比 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 35. 30. 25. 20. 15. 10. 5.0 0.0 营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）归母净利同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 食饮板块盈利能力同比回暖，费用小幅下行。2023Q1-3食品饮料板块毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行。2023Q1-3板块ROE为17.34%，同