储能产业链周评（11月第1周）：欧洲户储库存维持高位，德国市场增速较快

证券研究报告|2023年11月4日 储能产业链周评（11月第1周） 欧洲户储库存维持高位，德国市场增速较快 行业研究·行业周报 电力设备新能源·储能 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 联系人：李全021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn 【储能指数】 •本周储能指数下跌1.3%，其中，储能结构件（+1.7%）、温控（-0.8%）、消防（-1.1%）、电芯（-1.8%）、系统（-2.1%）、PCS（-2.7%）。 【行业数据更新】 •2023Q1-Q3德国户储装机3.51GWh，较22年全年增长84%。根据EESA统计，前三季度德国户用储能新增装机达到3.51GWh，较2022年全年已实现84%增长；按照德国目前的装机速度，预计2023年将新增装机4.5GWh，同比+137%。 •2023H1欧洲剩余未消化库存约6.4GWh（约8个月装机量），预计2023H2欧洲新增装机预计环比下滑12%。根据EESA统计，2023H1欧洲户用储能市场需求增长约5.1GWh，Q2已基本消化2022年底库存(5.2GWh)，剩余库存约6.4GWh，约欧洲户用储能市场8个月装机量。根据EESA预测，2023年欧洲户用储能市场规模将达到9.57GWh，同比+108%；2023H2新增装机量环比下滑约12%，下半年库存消化将达到约4.47GWh；库存出清将持续到2023年底，预计2023年底欧洲库存水平将回归至约4.5GWh。 •2023年11月全国各地代理电价峰谷价差均值为0.68元/kWh。据北极星储能网统计，2023年11月全国各地代理电价峰谷价差均值为0.68元/kWh，略低于2022全年价差0.70元/kWh，与2023年10月价差环比略有下降。 【行业动态】 •宁德时代：拟使用20-30亿元自有资金回购公司股份，回购价格上限为294.45元/股（最新收盘价为187.44元/股）。 •南都电源：公司与上海电力设计院物资有限公司签署采购锂电池储能系统合同，合同金额约为3.35亿元（含税），货品交易地点为澳洲珀斯；公告同时指出，2023年至今公司已累计中标及签署储能项目合计约7.3GWh。 •宁夏：1-9月新并网储能规模约1.25GW，且基本实现日均一充一放。截至23年9月底，宁夏已投运并网储能规模约2.15GW，总规模居全国第四；其中，2023前三季度宁夏新增并网储能规模约1.25GW，新增规模是2022年年底宁夏储能装机规模的1.4倍，居全国前列。另外，目前宁夏已并网储能基本实现日均一充一放。 【投资建议】 •因储能系统价格持续下探，导致海外储能均出现不同程度的延迟交货的情况发生，建议后续持续关注原材料价格及电芯库存消化情况。建议关注：（1）光伏和储能光储逆变器领先供应商 （阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国能源建设）。 【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •储能指数：2023年初至今储能指数下跌32.1%，2022年初至今储能指数下跌35.1%。 •本周行情：本周储能指数下跌1.3%，其中，储能结构件（+1.7%）、温控（-0.8%）、消防（-1.1%）、电芯（-1.8%）、系统（-2.1%）、PCS（-2.7%）。 •本周重点个股涨跌幅：金盘科技（+2.5%）、阳光电源（+0.9%）、东方日升（-2.2%）、德业股份（-2.5%）、盛弘股份（-2.9%）、固德威（-7.0%）。 图1：上证指数、沪深300指数、储能指数走势以及各指数2023年初至今涨跌幅图2：本周上证、沪深300、储能指数及储能各环节自制涨跌幅指数行情 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 上证指数沪深300储能指数 2.0% 1.7% 0.4% 0.6% -0.8% -1.3% -1.1% -1.8% -2.1% -2.7% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 上证指数 沪深300 储能指数 储能PCS 储能系统 储能温控 储能电芯 储能消防 储能结构件 指数名称 涨跌幅 指数名称 涨跌幅 上证指数 -3% 储能温控 1% 沪深300 -8% 储能电芯 -34% 储能指数 -32% 储能消防 -28% 储能PCS -49% 储能结构件 -38% 储能系统 -38% 0 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：该图指数均为Wind提供，代码分别是000001.SH 、000300.SH、884790.WI。以上证指数至沪深300变动区间代表市场变动情况，下同。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 •各环节动态PE：当前储能各环节动态PE倍数为储能温控（50x）、电芯（24x）、PCS（21x）、结构件（21x）、系统（20x）、消防（16x）。 •各环节PE-TTM：当前储能各环节PE-TTM倍数为储能系统（43x）、电芯（39x）、温控（32x）、结构件（24x），消防（18x），PCS（1x）。 图3：2022年初至今储能各环节自制PE指数走势图4：2022年初至今储能各环节自制PE-TTM指数走势 储能PCS 储能电芯 2023年初至今PE变动 储能系统 储能消防 储能温控 储能结构件 储能PCS21x-17x 储能系统20x-12x 储能结构件21x-9x 储能温控50x17x 储能电芯24x-2x 储能消防16x-3x 指数名称PE现值PE变动 储能PCS-TTM储能系统-TTM储能温控-TTM 140 120 100 80 60 40 20 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 0 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 (150) 储能电芯-TTM储能消防-TTM储能结构件-TTM 2023年初至今PE变动 指数名称TTM-PE现值TTM-PE变动 储能PCS1x-92x 储能系统43x-17x 储能结构件24x-51x 储能温控32x-49x 储能电芯39x-88x 储能消防18x-11x 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日初始指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：储能结构件PE指数以2022年6月7日作为基准日，其余PE指数以2022年1月4日为基准日，成分股PE作算术平均处理。 图5：储能PCS环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 图6：储能系统环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 (40) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理;注：东方日升2021Q4出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值 图7：储能温控环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 图8：储能电芯环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 (150) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：普利特2021Q2出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值 图9：储能消防环节自制PE指数走势图10：储能结构件环节自制PE指数走势 20232023-TTM20222022-TTM 40 35 30 25 20 15 10 5 180 160 140 120 100 80 60 40 20 20232023-TTM20222022-TTM 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 00 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表1：一致预期与估值（2023年11月3日） 子行业证券代码证券简称 本周涨跌幅 总市值 归母净利润（23） 23年同比 归母净利润（24） 24年同比 归母净利润（25） 25年同比 PE（23） PE（24） PE（25） PB PB历史分 位数 605117.SH德业股份 -2.5% 304 23.4 54% 34.2 46% 45.6 33% 13.0 8.9 6.7 5.9 5% 300693.SZ盛弘股份 -2.9% 82 3.8 71% 5.4 42% 7.4 36% 21.4 15.0 11.0 6.1 63% 300648.SZ星云股份 -5.2% 41 0.8 744% 2.0 161% 3.1 59% 53.8 20.6 13.0 4.1 20% PCS688390.SH固德威 -7.0% 197 15.2 133% 21.9 45% 29.5 34% 13.0 9.0 6.7 6.6 0% 300763.SZ锦浪科技 -7.1% 260 15.1 43% 22.5 49% 30.4 35% 17.2 11.5 8.6 3.4 0% 002518.SZ科士达 -0.6% 159 10.0 52% 13.7 38% 18.2 33% 16.0 11.6 8.7 3.9