8月延续高增，经营持续向好

2023年09月28日 公司研究●证券研究报告 赛轮轮胎（601058.SH） 公司快报 8月延续高增，经营持续向好投资要点事件：赛轮轮胎发布8月经营数据，2023年8月实现收入约24.71亿元，同比增长约14.32%；归母净利润约3.26亿元，同比增长约165.08%。8月经营延续高增趋势，加速向好。公司7-8月生产经营正常，订单及排产总体处于较好水平。2023年8月公司收入同比增长14.32%，延续稳步增长态势，增速较上半年进一步提高；2023年8月归母净利润同比大增165.08%，增速较上半年明显加快，创2018年下半年来新高；盈利能力方面，2023年8月归母净利率约13.19%，创2011年上市以来最高水平。景气持续上升，轮胎行业复苏势头强劲。今年以来，随着国内经济复苏，汽车市场持续增长拉动了轮胎需求增长，随着北美市场去库存基本结束轮胎需求量也持续走高。内外需向好背景下，目前轮胎行业处于产销两旺状态，尤其是进入三季度企业订单充足，行业开工率不断提升，带动轮胎公司业绩持续改善。据国家统计局数据，2023年8月份，中国橡胶轮胎外胎产量约为8529.9万条，同比增长17.4%。出口方面，据海关总署发布的数据，上月中国橡胶轮胎出口80万吨，同比增长19%;出口金额为141.16亿元，同比增长18.8%。产能扩张稳步推进，产品结构不断升级，推动持续成长。公司产能扩张持续推进，2022年柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设；2022年6月公告规划建设青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎及年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。投资建议：由于“赛轮转债”自2023年5月8日起进入转股期，因此股本债务等存在持续变化情形并进而带来相关变动影响，我们维持公司2023-2025年收入预测不变分别为264.71/299.02/333.66亿元，同比增长20.9%/13.0%/11.6%，归母净利润由前期的23.59/28.40/32.92亿元调整为23.61/28.43/32.95亿元，同比增长77.3%/20.4%/15.9%，对应PE分别为16.2x/13.4x/11.6x。赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业，较早出海在东南亚持续布局产能，产能释放和产品升级带动公司持续增长，轮胎需求向好景气回升带动公司盈利改善，维持“增持-B”评级。风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目进度不及预期；贸易政策风险。 基础化工|轮胎Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-09-27)12.25元交易数据总市值（百万元）38,220.63流通市值（百万元）38,220.63总股本（百万股）3,120.05 流通股本（百万股）3,120.05 12个月价格区间12.45/8.30 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.1113.3424.83绝对收益5.889.5719.91 分析师张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn 相关报告赛轮轮胎：盈利显著提升，产能扩张产品升级推动持续成长-华金证券-化工-赛轮轮胎-公司快报2023.9.4 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 26,471 29,902 33,366 YoY(%) 16.8 21.7 20.9 13.0 11.6 净利润(百万元) 1,313 1,332 2,361 2,843 3,295 YoY(%) -12.0 1.4 77.3 20.4 15.9 毛利率(%) 18.9 18.4 23.0 23.3 23.6 EPS(摊薄/元) 0.42 0.43 0.76 0.91 1.06 ROE(%) 12.0 11.2 17.0 17.4 17.2 P/E(倍) 29.1 28.7 16.2 13.4 11.6 P/B(倍) 3.6 3.2 2.7 2.3 2.0 净利率(%) 7.3 6.1 8.9 9.5 9.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 12472 12818 15384 16583 20540 营业收入 17998 21902 26471 29902 33366 现金 4841 4903 5294 6579 8342 营业成本 14602 17869 20385 22935 25506 应收票据及应收账款 2373 2721 3435 3519 4241 营业税金及附加 49 63 95 97 104 预付账款 254 263 362 344 444 营业费用 674 834 1112 1286 1451 存货 4308 4115 5494 5317 6706 管理费用 572 608 926 1047 1168 其他流动资产 697 815 798 825 808 研发费用 481 621 741 790 913 非流动资产 13701 16815 18987 20301 21610 财务费用 274 277 344 310 296 长期投资 616 644 686 731 777 资产减值损失 -89 -86 -119 -135 -150 固定资产 9138 11583 13564 14718 15734 公允价值变动收益 -0 15 3 5 6 无形资产 742 857 865 881 928 投资净收益 26 -15 13 3 7 其他非流动资产 3205 3731 3873 3972 4171 营业利润 1349 1598 2764 3311 3791 资产总计 26173 29632 34371 36884 42150 营业外收入 44 12 19 21 24 流动负债 11841 11305 13960 14569 17582 营业外支出 12 47 31 33 30 短期借款 4125 3861 4227 4693 5701 利润总额 1381 1563 2752 3299 3785 应付票据及应付账款 5766 5706 7381 7343 9032 所得税 39 135 227 259 261 其他流动负债 1950 1737 2352 2533 2849 税后利润 1342 1428 2525 3041 3524 非流动负债 3194 5567 5529 4821 4009 少数股东损益 29 96 164 198 229 长期借款 2971 5306 5267 4559 3747 归属母公司净利润 1313 1332 2361 2843 3295 其他非流动负债 224 262 262 262 262 EBITDA 2641 3146 4348 4958 5640 负债合计 15035 16872 19489 19390 21591 少数股东权益 407 541 705 903 1132 主要财务比率 股本 3063 3063 3120 3120 3120 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2711 2760 2760 2760 2760 成长能力 留存收益 5137 6010 7782 9861 12232 营业收入(%) 16.8 21.7 20.9 13.0 11.6 归属母公司股东权益 10730 12219 14177 16591 19428 营业利润(%) -23.1 18.5 73.0 19.8 14.5 负债和股东权益 26173 29632 34371 36884 42150 归属于母公司净利润(%) -12.0 1.4 77.3 20.4 15.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.9 18.4 23.0 23.3 23.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 7.3 6.1 8.9 9.5 9.9 经营活动现金流 837 2199 3833 4823 5081 ROE(%) 12.0 11.2 17.0 17.4 17.2 净利润 1342 1428 2525 3041 3524 ROIC(%) 8.6 8.2 11.1 12.0 12.2 折旧摊销 960 1146 1329 1404 1627 偿债能力 财务费用 274 277 344 310 296 资产负债率(%) 57.4 56.9 56.7 52.6 51.2 投资损失 -26 15 -13 -3 -7 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -1840 -820 -350 76 -353 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 127 153 -3 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -2482 -3581 -3486 -2710 -2923 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 2147 1278 -322 -1295 -1402 应收账款周转率 8.4 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 2.7 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.43 0.76 0.91 1.06 P/E 29.1 28.7 16.2 13.4 11.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.70 1.23 1.55 1.63 P/B 3.6 3.2 2.7 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.88 4.49 5.26 6.17 EV/EBITDA 15.9 13.9 10.2 8.7 7.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张仲杰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，