市场回顾（11月1周）：美债利率中枢大幅下移

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年11月04日 市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移 一周要闻点评：美债利率中枢大幅下移。 国内政策利好叠加海外流动性预期改善，中美利差明显收敛，A股延续回升：中央金融工作会议强调要活跃资本市场，同时11月美联储暂停加息、美国财政部长债增发步伐放缓、最新非农就业低于预期等利好改善海外流 动性预期，驱动A股延续回升。科技与核心消费领涨，地产链与红利资产走低：美长债利率明显回落，带动TMT与食品饮料、医药等长久期资产走高；地产链领跌主因政策预期降温、中美利差收敛压制红利资产表现。 要闻：1、中央金融工作会议举行，部署当前和今后一个时期的金融工作； 2、10月制造业PMI49.5(前值50.2)；非制造业PMI50.6(前值51.7)； 3、日央行基准利率维持不变，同时将长期收益率上限从0.5%左右上调至 1%，允许长期利率一定程度上超过1%，但调整力度仍低于市场预期； 4、欧元区第三季度GDP不及预期，而10月核心调和CPI延续回落趋势； 5、美国财政部四季度再融资规模低于预期，同时美长债增发速度放缓； 6、尽管11月FOMC“鹰派暂停”保留加息选项，但声明暗示将金融条件收紧纳入决策框架中，宽财政背景下，美联储再次加息的门槛越来越高； 7、美国10月非农新增就业低于预期与前值，主因汽车工人罢工、休闲与服务业新增就业下降，叠加8、9月数据下修，反映就业需求延续下行。A股行情复盘：指数全面上涨，必需消费和科技占优。 指数与风格：创业板指和科创50涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.98%和 1.57%。风格表现来看，必需消费和科技、小盘、高市盈率和绩优股占优。行业表现：行业涨跌互现，传媒、电子和食品饮料涨幅居前。 领涨指数：近20交易日陆股通指数、电子、汽车和医药生物相对占优。 估值跟踪：指数估值多数上行，行业估值分化程度明显收敛。海外行情回顾：全球股市全面上涨，A股表现靠后。 全球股市：指涨全面上涨，纳斯达克、标普500和道琼斯工业表现占优。美股市场：指数全面上涨，房地产、金融和可选消费占优。 港股市场：指数全面上涨，医疗保健业、资讯科技业和综合业占优。大类资产表现：美长债利率明显回落，海内外风险偏好回落。 绝对表现：商品价格涨跌不一，布油价格明显走低，美长债利率大幅回落， 10Y美债利率下行26.22bp，美元指数下行，人民币有所升值。 相对表现：中美利差、德美利差均有所收窄，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回升，对应海内外风险偏好回落。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：当前筹码结构透露出那些线索？—— 2023年Q3基金仓位解析（二）》2023-11-02 2、《投资策略：盈利筑底回升下的A股财报全景—— 23Q3财报分析（一）》2023-11-01 3、《投资策略：情绪在低迷区“V型”修复——交易与趋势周报3.0(第23期》2023-11-01 4、《投资策略：挖掘出口链的阿尔法：从全局到结构 2023-10-31 5、《海外市场：关注硬件机会——2023年11月海外金股推荐》2023-10-31 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：美债利率中枢大幅下移4 要闻点评（11月第1周）4 A股行情复盘：指数全面上涨，必需消费和科技占优6 指数与风格：指数全面上涨，必需消费和科技占优6 行业表现：涨跌互现，传媒、电子和食品饮料涨幅居前8 领涨指数：近20交易日陆股通指数、电子、汽车和医药生物相对占优9 估值跟踪：指数估值多数上行，行业估值分化程度明显收敛10 海外行情回顾：全球股市全面上涨，A股表现靠后12 全球股市全面上涨，A股表现靠后12 美股市场：指数全面上涨，房地产、金融和可选消费占优13 港股市场：指数全面上涨，医疗保健业、资讯科技业和综合业占优15 大类资产表现：美长债利率明显回落，海内外风险偏好回落16 美长债利率与布油价格大幅走低，人民币有所升值16 海内外风险偏好回落16 领涨资产：比特币指数、伦敦金和美国HY债总回报指数20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：美债利率中枢大幅下移 国内政策利好叠加海外流动性预期改善，中美利差明显收敛，A股延续回升：中央金融工作会议强调要活跃资本市场，同时11月美联储暂停加息、美国财政部长债增发步伐放缓、最新非农就业低于预期等利好改善海外流动性预期，驱动中美利差明显收敛，A股 延续回升。科技与核心消费领涨，地产链与红利资产走低：美长债利率明显回落，带动 TMT与食品饮料、医药等长久期资产走高；地产链领跌主因政策预期降温、中美利差收 敛继续压制红利资产表现。 要闻点评（11月第1周） 1、10月31日，中央金融工作会议在京举行，部署当前和今后一个时期的金融工作。 点评：总体看，中央对金融很重视，对当前金融领域的矛盾和问题也比较担心，未来将以加 快建设金融强国为目标（首提）、走中国特色金融发展之路，关键词应可概括为“政治性、人民性、高质量发展、供给侧结构性改革、强监管、防风险”。此次会议首次改名为“中央金融工作会议”、可谓是级别最高的一次，体现党中央对金融工作的集中统一领导。具体看，本次会议有六大关注点，一是指出当前“金融领域有的矛盾和问题还很突出”；二是对金融工作的政治站位有更高要求；三是明确了未来几年金融工作的�大任务，分别是加快建设金融强国 （首提）、全面加强金融监管、完善金融体制、优化金融服务、防范化解风险；四是更为突出金融高质量发展，并明确了金融供给侧结构性改革的主要方向；�是明确“全面加强监管、防范化解风险”是未来工作重点，首提防风险要“把握好权和责的关系、把握好快和稳的关系”，对地方债务、房地产、金融市场等三大风险有新要求，短期紧盯“一揽子化债方案”具体部署；六是对金融机构有更为清晰的定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，同时强化政策性金融机构职能定位等。 2、10月31日，2023年10月制造业PMI49.5（前值50.2）；非制造业PMI50.6（前值51.7）。 点评：整体看，10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩 区间，指向我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。分项看，供需均回落，需求重回收缩区间；进出口订单均下降，出口回落更多；价格指数明显回落；产成品库存回升；大中小企业景气普遍回落，就业指数多数下行；服务业、建筑业均走弱。 3、10月31日，日本央行继续维持基准利率不变，同时再次调整收益率曲线控制（YCC)，允许10年期国债收益率在一定程度上超过1%，以提高政策运营的灵活性，避免市场功能的下降。 点评：日央行基准利率维持不变，同时决定再次放松YCC政策，将长期收益率上限从0.5% 左右上调至1%，允许长期利率一定程度上超过1%的上限，但调整力度仍低于市场预期。具体看，日央行将10年期国债利率上限目标从0.5%左右上调至1%，同时取消了每日固定利率债券购买操作，允许一定程度上超过1%。本次会议调整YCC政策是去年12月以来第三次，主因海外利率上行对日本债市与汇市造成压力，YCC政策的调整将有助于改善债券市场流动性，同时推动汇率企稳，减少资本外流。虽然本次日央行货币政策调整不及市场预期，但仍标志着日央行向退出YCC政策、货币政策正常化前进。决议公布后，由于YCC政策调整不及市场预期，日本股市走高，但10年期日债利率上行伴随着日元兑美元跌破150关口，反映日本仍然面临着汇债困局。 4、10月31日，欧元区第三季度GDP初值同比+0.1%（前值+0.5%），预期+0.2%；环比-0.1%（前值+0.2%），预期0%。欧元区10月调和CPI初值同比+2.9%（前值 +4.3%），创近两年来最低水平，预期+3.1%。10月核心调和CPI初值同比+4.2%（前值+4.5%），预期+4.2%。 点评：欧元区第三季度GDP不及预期，主因利率上行、外部需求放缓、能源价格冲击；10月 调和CPI与核心调和CPI延续回落趋势，其中CPI超预期大幅回落，主因高基数、能源价格下降以及货币政策紧缩。欧元区第三季度GDP延续疲软态势，同比数据自2022Q1以来持续下降，主因利率上升、外部需求放缓以及能源价格冲击，综合10月PMI、CPI数据来看，欧元区经济前景仍显悲观。10月CPI超预期大幅回落，主因高基数、能源价格下跌以及高利率带来的紧缩效应，就主要分项看，食品和烟酒同比涨幅（+7.5%）最大，其次是服务（+4.6%）、非能源类工业品（+3.5%）、能源价格（-11.1%）。数据公布后，欧元兑美元短线下行。 5、11月1日，美国财政部公布季度再融资计划，下期发债规模提高至1120亿美元，略低 于预期，同时放缓10年期和30年期美债增发速度。 点评：美国财政部四季度再融资规模低于预期、美长债增发速度放缓，驱动美长债利率下行。 美国财政部公布再融资计划，新一季再融资操作债券发行规模提高90亿美元至1120亿美元， 低于市场预期的1140亿美元，具体看，美国财政部提高除20年期以外名义票据、债券的发 行规模，将拍卖480亿美元三年期国债，400亿美元的10年期美国国债和240亿美元的30年期美国国债。美国将放慢10年、30年期债券增发速度，20年期持稳，美国财政部称下一季度有可能再度提高附息债券发行规模。计划公布后，由于再融资计划规模低于预期同时长债发行步伐放缓，美国10年期国债收益率有所下行。 6、11月2日，美联储连续两次利率决议“按兵不动”，符合市场预期。 点评：美联储延续“依赖数据”思路，尽管本次“鹰派暂停”保留加息选项，但声明暗示将 金融条件收紧纳入货币政策决策框架中，美国宽财政背景下，联储再次加息的门槛越来越高。本次会议