全钢胎领先制造商，全球化布局持续优化

浦林成山（1809.HK）作为商用全钢胎替换市场的领先制造商，其轮胎需求持续向好，得益于国内橡胶轮胎外胎产量和出口数量的显著增长——2023年前三季度，国内橡胶轮胎外胎产量累计7.3亿条，同比增长14.6%，出口累计4.6亿条，同比增长8.9%。轮胎企业盈利能力也在逐步恢复，2023年第一季度至第三季度，长江证券轮胎成份整体平均销售毛利率环比分别提升了2.3、2.2和2.3个百分点。

公司渠道布局持续优化，尤其是在泰国基地，其“双反”税率由17.06%下调至4.52%，这将对公司的业绩产生积极影响，特别是在最终裁定结果公布后，有望带动输美订单量的增加。此外，公司产品线持续更新，2023年上半年的新产品销量占总销量的比例为34.6%，同时新开发的海外经销商数量达到61家，分布在全球36个国家。

财务数据显示，浦林成山整体运作良好，净资产收益率较高，并且总资产周转率相对较好，现金流状况也较为健康。预计公司2023-2025年的归母净利润复合年增长率将达到30%，考虑到公司持续的全球化布局和泰国基地初裁税率的下降，未来业绩具有上行潜力。

综上所述，浦林成山在轮胎行业展现出稳健的增长态势，受益于全球市场需求的回暖以及公司自身在产品和渠道上的持续优化，未来业绩预期向好。基于此，给予公司2024年8倍的估值，目标价定为10.88港元，并首次覆盖给予“买入”评级。然而，投资者仍需关注汇率风险、国际贸易摩擦风险以及原材料价格波动风险等潜在风险因素。

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