上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量

公司研究/公司快报 2024年9月3日 买入-B(维持) 风神股份（600469.SH） 上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量 轮胎 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收31.49亿元，同比增加13.56%；实现归母净利润2.31亿元，同比增加35.69%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增加28.31%；基本每股收益为0.32元。 事件点评 二季度利润增长突出。公司发布2024年半年报，其中24Q2实现收入 16.80亿元，同比+11.87%，环比+14.39%，实现归母净利为1.56亿元，同比 资料来源：最闻 市场数据：2024年9月2日 收盘价（元）：5.54 年内最高/最低（元）：6.53/3.97流通A股/总股本（亿）：5.61/7.29流通A股市值（亿）：31.06 总市值（亿）：40.41 资料来源：最闻 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.32 摊薄每股收益(元)：0.32 每股净资产(元)：4.56 净资产收益率(%)：6.94 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com +31.28%，环比+109.93%，创上市以来历史新高。 营销及产品发力，销量超出行业平均增速。公司通过优化市场结构，推出新品，精准营销，海外渠道下沉等方式推动了销售增长，24H1公司国内销量同比+23.46%，收入同比+22.33%；国外销量同比+11.87%，收入同比 +5.56%。 管理能力与产品结构持续改善，原料涨价下盈利质量仍向好。根据百川及Wind，天然橡胶24Q2市场均价为14295元/吨，环比+7.23%，同比+21.71%；INE集运指数（欧线）为3663.90，环比+89.02%。公司24Q2毛利率为19.01%，环比+0.55个pct，净利率为9.30%，环比+4.23个pct。公司毛利率的改善系产品结构提升及加工成本下降所致，24H1公司加工成本同比-16.88%。 快速打破垄断，新增2万条巨胎项目抢占全球市场。公司计划投资约15亿新增2万条巨胎产能，项目预计新增收入达15.63亿元，该项目已完成能评、环评及备案审批，项目达产后公司将合计具备3万条以上的巨胎产能。全钢巨胎下游为巨型矿卡，根据Theparkerbaycompany，全球载重量在90吨以上的活跃矿卡数量为58800辆，保有量为77600辆，且矿卡新增从2020-2024年逐年向上，目前巨胎市场主要由米其林、普利司通、固特异等企业高度垄断，国产品牌潜在替换空间巨大。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.80\1.14，对应公司9月2日收盘价5.54元，2024-2026年PE分别为8.6\7.0\4.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 国际政治经济变动风险；原材料价格波动风险；国际贸易壁垒提升风险等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,988 5,739 6,272 6,246 7,088 YoY(%) -10.3 15.1 9.3 -0.4 13.5 净利润(百万元) 85 349 468 581 828 YoY(%) 177.5 312.7 34.1 24.1 42.7 毛利率(%) 13.9 19.6 19.5 21.7 24.7 EPS(摊薄/元) 0.12 0.48 0.64 0.80 1.14 ROE(%) 2.9 10.8 13.0 14.1 17.0 P/E(倍) 47.8 11.6 8.6 7.0 4.9 P/B(倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.8 净利率(%) 1.7 6.1 7.5 9.3 11.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3869 3721 4498 4409 5962 营业收入 4988 5739 6272 6246 7088 现金 1449 1242 1749 2019 2689 营业成本 4294 4616 5052 4889 5336 应收票据及应收账款 949 1078 1138 1069 1436 营业税金及附加 39 55 52 54 63 预付账款 29 27 34 27 42 营业费用 137 179 179 181 210 存货 1117 1128 1329 1048 1547 管理费用 153 155 187 182 203 其他流动资产 325 246 248 246 248 研发费用 232 261 289 288 325 非流动资产 3353 3474 3516 3258 3435 财务费用 5 2 3 4 5 长期投资 502 529 571 612 652 资产减值损失 -65 -77 0 0 0 固定资产 2579 2370 2434 2204 2367 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 49 45 40 34 27 投资净收益 12 2 15 14 13 其他非流动资产 224 530 471 409 390 营业利润 97 407 545 679 975 资产总计 7222 7195 8013 7668 9397 营业外收入 15 13 16 16 15 流动负债 4172 2860 3528 2850 4002 营业外支出 3 5 4 4 4 短期借款 332 252 252 252 252 利润总额 108 415 557 691 986 应付票据及应付账款 1999 1980 2375 1839 2760 所得税 24 66 89 110 158 其他流动负债 1841 628 902 759 990 税后利润 85 349 468 581 828 非流动负债 110 1090 897 704 510 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 966 773 580 387 归属母公司净利润 85 349 468 581 828 其他非流动负债 110 124 124 124 124 EBITDA 398 761 858 985 1238 负债合计 4282 3950 4425 3554 4512 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 731 729 729 729 729 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2530 2548 2548 2548 2548 成长能力 留存收益 -214 98 464 918 1493 营业收入(%) -10.3 15.1 9.3 -0.4 13.5 归属母公司股东权益 2940 3244 3588 4114 4885 营业利润(%) 172.7 321.6 33.9 24.5 43.6 负债和股东权益 7222 7195 8013 7668 9397 归属于母公司净利润(%) 177.5 312.7 34.1 24.1 42.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.9 19.6 19.5 21.7 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.7 6.1 7.5 9.3 11.7 经营活动现金流 451 479 960 536 1361 ROE(%) 2.9 10.8 13.0 14.1 17.0 净利润 85 349 468 581 828 ROIC(%) 1.5 8.4 10.0 11.2 13.9 折旧摊销 313 303 273 290 275 偿债能力 财务费用 5 2 3 4 5 资产负债率(%) 59.3 54.9 55.2 46.3 48.0 投资损失 -12 -2 -15 -14 -13 流动比率 0.9 1.3 1.3 1.5 1.5 营运资金变动 -23 -248 236 -319 269 速动比率 0.6 0.8 0.8 1.1 1.0 其他经营现金流 83 74 -4 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -30 -276 -296 -14 -435 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -129 -359 -157 -252 -256 应收账款周转率 5.0 5.7 5.7 5.7 5.7 应付账款周转率 1.9 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.48 0.64 0.80 1.14 P/E 47.8 11.6 8.6 7.0 4.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.66 1.32 0.74 1.87 P/B 1.4 1.2 1.1 1.0 0.8 每股净资产(最新摊薄) 4.03 4.45 4.92 5.64 6.70 EV/EBITDA 10.6 5.4 4.2 3.2 1.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的